公司简评报告：污水资源化市场广阔，定增助力后期发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.25 一年内最高/最低价（元） 10.74/6.84 市盈率（当前） 20.82 市净率（当前） 1.10 总股本（亿股） 31.65 总市值（亿元） 229.43 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 膜法污水处理技术龙头，技术创新优势明显。公司经过多年的技术研发与创新积累，在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域取得重大突破，全面拥有核心技术与自主知识产权，并成功地投入了大规模生产与应用，关键性的核心技术处于行业领先水平。公司是世界上少数可大规模生产PVDF带衬增强型中空纤维膜的公司之一，且产量居国际前列；同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR-DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业。 ⚫ 支持政策加快落地，污水资源化市场空间广阔。我国水污染治理水平还较为落后，治理任务仍相当艰巨，加快水污染治理的需求依然十分迫切，污水处理与污水资源化市场巨大。2015年以来，国家相继发布《水污染防治行动计划》、《长江保护法》、《排污许可管理条例》等政策文件，2021年1月12日，发改委等10部委联合发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，明确提出到2025年污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立，到2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。未来污水资源化市场空间广阔。 ⚫ 主动压缩投资规模，着力发展运营业务。受疫情影响，公司2020年收入及利润均下降，同比变动分别为-21.52%/-17.2%。虽然业绩表现不佳，但是公司在经营方面进行积极调整，主动压缩PPP项目投资规模，减少工程类业务订单，聚焦膜技术设备与运营服务。2020年年报中运营与设备业务成果已初步体现，收入增速分别达到44.11%/29.95%。 ⚫ 中交控股增进协同，定增助力后期发展。随着中交集团全资子公司中国城乡成为公司控股股东，中交集团成为公司的间接控股股东，双方在战略协同、市场开拓、体制机制等方面的协同效应都得到了进一步的释放。目前碧水源向中交的定向增发方案已完成第二轮意见反馈，增发完成后，公司在资金实力、业务获取以及融资便利方面将进一步获得中交集团支持，助力公司未来发展。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为128.4/ 150.6/ 173.8亿元，同比增长33.5%/17.3%/15.4%；归母净利润分别为15.8/ 19.3/ 23.0亿元，同比增速分别为38.4%/22.1%/19.1%； EPS分别为0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.5/11.9/10.0倍，首次覆盖给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：污水资源化政策落地不达预期；与中交集团协同效应不达预期；竞争加剧等导致公司毛利降低；项目进度不达预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2021E 2023E 营收（亿元） 96.2 128.4 150.6 173.8 营收增速（%） -21.5 33.5 17.3 15.4 净利润（亿元） 11.4 15.8 19.3 23.0 净利润增速（%） (17.2) 38.4 22.1 19.1 -0.500.53-Jun14-Aug25-Oct5-Jan18-Mar29-May碧水源沪深300 [Table_Title] 污水资源化市场广阔，定增助力后期发展 [Table_ReportDate] 碧 水 源(300070)公司简评报告 | 2021.06.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 EPS(元/股) 0.36 0.50 0.61 0.73 PE 20.1 14.5 11.9 10.0 资料来源：Wind，首创证券 oPxPuNnNoNrOsRsRsRrQsP6M8QaQpNoOoMqRiNpPrPeRqQqMaQrQrRNZtQpRNZnMmQ 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 23289 28936 32923 37069 经营活动现金流 1545 2563 3360 3617 现金 6063 6000 6000 6000 净利润 1143 1583 1932 2302 应收账款 7366 9807 11503 13275 折旧摊销 622 880 908 935 其它应收款 2570 3431 4025 4644 财务费用 1177 798 816 806 预付账款 1468 1941 2293 2646 投资损失 -275 -302 -302 -302 存货 305 393 464 536 营运资金变动 -1118 -484 -97 -245 其他 5514 7362 8635 9965 其它 -61 9 6 7 非流动资产 45650 46870 48063 49228 投资活动现金流 -3553 -1799 -1799 -1799 长期投资 5520 5520 5520 5520 资本支出 -4007 -2100 -2100 -2100 固定资产 681 678 676 674 长期投资 414 0 0 0 无形资产 30431 31670 32879 34057 其他 39 301 301 301 其他 7669 7669 7669 7669 筹资活动现金流 2037 -827 -1561 -1818 资产总计 68938 75805 80985 86297 短期借款 4212 6066 5796 5363 流动负债 23544 30333 33959 37434 长期借款 -2285 -300 0 0 短期借款 4212 6066 5796 5363 其他 -926 -1582 -475 -580 应付账款 9800 12958 15309 17667 现金净增加额 29 -63 0 0 其他 5487 7256 8572 9892 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 21689 21689 21689 21689 成长能力 长期借款 16905 16905 16905 16905 营业收入 -21.5% 33.5% 17.3% 15.4% 其他 130 130 130 130 营业利润 -29.2% 65.4% 17.8% 19.9% 负债合计 45233 52021 55648 59123 归属母公司净利润 -17.2% 38.4% 22.1% 19.1% 少数股东权益 2975 3053 3149 3263 获利能力 归属母公司股东权益 20731 20731 22188 23911 毛利率 29.8% 30.5% 30.0% 30.0% 负债和股东权益 68938 75805 80985 86297 净利率 11.9% 12.3% 12.8% 13.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 5.5% 7.6% 8.7% 9.6% 营业收入 9618 12839 15061 17380 ROIC 3.5% 4.7% 5.5% 6.1% 营业成本 6748 8923 10542 12166 偿债能力 营业税金及附加 76 101 118 137 资产负债率 65.6% 68.6% 68.7% 68.5% 营业费用 151 205 241 278 净负债比率 31.1% 30.3% 28.0% 25.8% 研发费用 199 270 316 365 流动比率 0.99 0.95 0.97 0.99 管理费用 590 745 874 1008 速动比率 0.98 0.94 0.96 0.98 财务费用 791 798 816 806 营运能力 资产减值损失 -156 -100 -100 -100 总资产周转率 0.14 0.17 0.19 0.20 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 1.34 1.50 1.41 1.40 投资净收益 302 302 302 302 应付账款周转率 0.64 0.77 0.73 0.72 营业利润 1208 1999 2354 2822 每股指标(元) 营业外收入 242 36 36 36 每股收益 0.36 0.50 0.61 0.73 营业外支出 9 9 9 9 每股经营现金 0.49 0.81 1.06 1.14 利润总额 1441 2026 2382 2849 每股净资产 6.55 6.55 7.01 7.56 所得税 241 365 354 433 估值比率 净利润 1200 1661 2028 2416 P/E 20.1 14.5 11.9 10.0 少数股东损益 57 78 96 114 P/B 1.11 1.11 1.04 0.96 归属母公司净利润 1143 1583 1932 2302 EBITDA 2104 3677 4078 4563 EPS（元） 0.36 0.50 0.61 0.73 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务