2020年报及2021一季报点评：双料冠军，强者恒强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 92.40 一年内最高/最低价（元） 125.68/26.53 市盈率（当前） 43.82 市净率（当前） 10.74 总股本（亿股） 38.66 总市值（亿元） 3,572.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营业收入545.83 亿元，同比增长65.92%；归母净利润 85.52 亿元，同比增长 61.99%；2021Q1实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%。 ⚫ 单晶硅片及组件双料冠军，营业收入和利润的稳步增长。2020年，公司单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。硅片及组件毛利率分别为30.36%和20.53%，持续领跑行业。2020年公司在不断巩固单晶硅片环节龙头地位的基础上，首次登顶全球组件出货量冠军宝座，成为近十年间继尚德、英利、天合、晶科之后，第五任加冕“光伏组件出货之王”的企业，成为了光伏平价时代的最大赢家。 ⚫ 加速一体化布局，产能结构向下游倾斜。2020年公司硅片/电池/组件产能分别为85/30/50GW， 随着2021年丽江三期10GW硅棒、曲靖二期10GW硅棒及20GW硅片，银川3GW电池，曲靖一期5GW电池，咸阳15GW组件的陆续投产，预计2021年底硅片/电池/组件产能将分别达到105/38/65GW。公司在保持硅片市占率的前提下，产能结构逐步向下游组件环节倾斜，预计2021年硅片/组件出货量将分别达到80/40GW，硅片自用比例达50%，一体化进程加速。 ⚫ 降本增效，引领光伏技术发展。公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素。2020年，隆基股份研发投入总额达25.92亿元，占营收的4.75%，非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。电池技术方面，公司前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，银川3GW N型电池新技术投产后将成为行业内最大的N型电池生产线，公司在新技术研发方面持续引领行业发展。 ⚫ 龙头供应链优势凸显，一季度业绩超预期。2021年全球碳中和背景下，下游装机市场高需求预期引发行业对原材料供应的担忧，硅料价格上涨超50%，引发供应链价格剧烈波动。在此背景下，公司充分发挥龙头企业供应链优势，手握长单不惧上游成本增加，四次调涨硅片价格，将成本压力悉数向下游传导，Q1公司硅片出货量32亿片，外销17亿片，毛利率30-35%；组件出货6.45GW，外销6.33GW，毛利率15%左右，持续保持优异的盈利能力。 ⚫ 投资建议： 我们预计2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为 111/122.7 /139亿元，对应PE为30.4/27.5/24.3，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加；技术迭代超预期。 -202420-Apr2-Jul13-Sep25-Nov6-Feb20-Apr隆基股份沪深300 [Table_Title] [Table_Title] 2020年报及2021一季报点评：双料冠军，强者恒强 [Table_ReportDate] 隆基股份(601012)公司简评报告 | 2021.04.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 单晶硅片及组件双料冠军，营业收入和利润的稳步增长。 公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营业收入545.83 亿元，同比增长65.92%；归母净利润 85.52 亿元，同比增长 61.99%；2021Q1实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归母净利润25.02亿元，同比增长34.24%，业绩稳定增长。2014-2020年公司营收CAGR 46%，净利润CAGR 106%。 2020年，公司单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，自用0.57GW。2020年公司在不断巩固单晶硅片环节龙头地位的基础上，首次登顶全球组件出货量冠军宝座，成为近十年间继尚德、英利、天合、晶科之后，第五任加冕“光伏组件出货之王”的企业，成为了光伏平价时代的最大赢家。 图 1 公司营业收入（亿元）稳定增长 图 2 公司归母净利润（亿元）稳定增长 资料来源：公司年报，首创证券 资料来源：公司年报，首创证券 图 3 公司硅片产能快速增长（GW） 图 4 2020年公司硅片出货量全球第一 资料来源：公司年报，首创证券 资料来源：公司年报，首创证券 41.90%34.38%49.62%65.92%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002016201720182019202015.4735.6525.5852.8085.52130.38%-28.24%106.40%61.98%-0.4-0.200.20.40.60.811.21.40.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020162017201820192020归母净利润YOY11.3357.515284285605768841001221611852801.67%2.2...4.40%5.95%7.50%12.26%17.37%22.67%30.36%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%050100150200250300201220132014201520162017201820192020隆基硅片产能全球硅片产能隆基占全球硅片产能的比例42%18%11%10%4%3%3%9%隆基中环晶科晶澳上机数控协鑫京运通其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 7 公司毛利率及净利率长期保持领先 资料来源：公司年报，首创证券 毛利率方面，公司具有技术、成本、规模叠加的三重优势，在硅片端占据绝对优势，拥有硅片定价话语权，盈利能力稳定，2020年硅片及组件毛利率分别为30.36%和20.53%，持续领跑行业。综合毛利率与行业其他一体化及组件厂商相比也处于绝对领先地位，领先优势在5%-10%。2016-2020年公司平均综合毛利率超25%，2018年受补贴退坡影响，毛利有所降低，近年来随着光伏平价时代的到来和下游需求的提振，毛利有所回升。未来，随着公司研发投入带来的技术提升，以及硅片尺寸增大节约的成本，公司的毛利率水平有望继续保持领先。 2加速一体化布局，产能结构向下游倾斜 截止2020年末，公司单晶硅片产能达到85GW,单晶电池产能达到30GW，单晶组件产能达到50GW。银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目、腾冲年产10GW单晶硅棒项目、曲靖年产10GW单晶硅棒和硅片项目、西安航天一期年产7.5GW电池项目、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目、泰州二期年产5GW单晶组件项目、咸阳年产5GW27.48%32.27%22.25%28.90%24.62%13.45%21.69%11.67%16.89%15.90%10.00%14.00%18.00%22.00%26.00%30.00%34.00%38.00%20162017201820192020毛利率净利率图 5 公司组件产能快速增长（GW） 图 6 2020年公司组件出货量全球第一 资料来源：公司年报，首创证券 资料来源：公司年报，首创证券 15%12%10%10%8%5%40%隆基晶科晶澳天合阿特斯东方日升其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 单晶组件项目、滁州二期年产5GW单晶组件项目、嘉兴年产5GW单晶组件项目均已投产。 随着2021年丽江三期10GW硅棒、曲靖二期10GW硅棒及20GW硅片，银川3GW电池，曲靖一期5GW电池，咸阳15GW组件的陆续投产，预计2021年底硅片/电池/组件产能将分别达到105/38/65GW。公司在保持硅片市占率的前提下，产能结构逐步向下游组件环节倾斜，预计2021年硅片/组件出货量将分别达到80/40GW，硅片自用比例达50%，一体化进程加速。 3降本增效，引领光伏技术发展。 公司始终将加强科技研发和创新的投入力度作为业绩增长的核心要素，不断推进产品成本的下降和效率、品质的提升，持续保持高强度的研发投入，并将高价值成果陆续导入量产，新产品和技术储备充足。截至2020年底，公司累计获得各类已授权专利1,001 项，全年研发投入25.92亿元，占营业收入4.75%。非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。电池技术方面，公司前瞻性探索电池转换效率极限并寻求突破，银川3GW N型电池新技术投产后将成为行业内最大的N型电池生产线，公司在新技术研发方面持续引领行业发展。 图 8公司研发投入逐年增加 资料来源：公司年报，首创证券 4龙头供应链优势凸显，一季度业绩超预期 2021年全球碳中和背景下，下游装机市场高需求预期引发行业对原材料供应的担忧，产业链中硅料供应成为行业短板，加之2020Q4光伏单季度装机高达29.4GW，抢装潮下各企业硅料库存已经消耗殆尽，实际需求和囤货需求导致2021年以来硅料价格十连涨，价格从85元/kg涨至137元/kg，涨幅超50%。公司作为硅片环节的头部企业，手握硅料长单具备较强定价权，不惧原材料成本波动，四次上调硅片价格，将价格压力悉数向下传导，充分发挥公司供应链优势。Q1公司硅片出货量32亿片，外销17亿片，毛利率30-35%；组件出货6.45GW，外销6.33GW，毛利率15%左右，持续保持优异的盈利能力。 0.841.562.542.995.6311.0812.3116.7725.924.90%6.80%6.90%5.00%4.90%6.77%5.60%5.10%4.75%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%0481216202428201220132014201520162017201820192020研发投入（亿元）研发占营收比例 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现