ICL龙头业绩符合预期，常规业务快速恢复

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年04月20日 公司研究●证券研究报告 金域医学（603882.SH） 公司快报 ICL龙头业绩符合预期，常规业务快速恢复 投资要点 ◆ 事件：公司公布2020年报，2020全年实现营业收入82.44亿元，同比增长56.45%；归母净利润15.10亿元，同比增长275.2%；扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.2%；经营性现金流净额15.23亿元，同比增长130.3%。公司同时公布2021一季报，2021 Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长128.8%；归母净利润5.38亿元，同比增长1023.1%。 ◆ 常规业务加速恢复，新冠收入今年仍有支撑。公司Q4营收和净利润分别为24.16亿元和4.55亿元，同比增长分别为79.12%和446%，延续了Q2 开始的高速恢复。受益于2021Q1跨省回家检测政策，公司2021Q1实现收入26.79亿元，对比2019Q1增加130.12%，其中常规业务和新冠业务收入分别为11.71和15.08亿元，双线业务均保持高增长。随着国内疫情的控制，大规模筛查检测量预计将减少，但是海关、住院等刚需检测会成为常规检测项目，长期为公司提供稳定收入。 ◆ 规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升。公司省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，借助新冠疫情的催化提前进入盈利周期。下半年国内疫情基本控制，高毛利特检项目恢复情况良好，加上新冠核酸检测的高需求，公司2020年毛利率提升7.21pct至46.69%；主营业务毛利率提升7.64pct至46.75%。期间费用率方面，依托新冠检测和检测恢复带来的收入快速增长，公司销售费用率下降3.26pct至12.01%，管理费用率下降1.61pct至7.55%，财务和研发费率保持稳定。总的来看，由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升11.21pct至19.09%，盈利能力提升明显。 ◆ 新冠检测助力公司提升品牌力，积极开拓2C业务。在国内疫情中，公司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止2020年12月底，公司累计开展超过3200万例新冠核酸检测，其中Q4检测超1000万例，领先国内其余ICL公司。公司还联合了钟南山等多个院士团队和科研院所开展新冠病毒的溯源、药物、检测等技术攻关工作。新冠核酸检测的高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。此外，新冠疫情培养了客户云端诊疗和检测的习惯，公司积极布局新冠检测2C业务，未来有望向常规2C业务扩展。 ◆ 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。目前公司全国布局基本完成，在全国31个省市区覆盖38家中心实验室，覆盖23000 余家医疗机构和90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为3-5年，公司除5大核心实验室外的32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求，实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈利，成为公司业绩支柱。 ◆ 投资建议：我们预测公司2021年至2023年公司营收分别为89.91、97.57、108.11医药 | 医疗服务III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-04-19) 135.20元 交易数据 总市值（百万元） 62,545.04 流通市值（百万元） 62,122.72 总股本（百万股） 462.61 流通股本（百万股） 459.49 12个月价格区间 65.47/178.88元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.44 4.16 78.59 绝对收益 14.58 1.67 101.11 分析师 王睿 SAC执业证书编号：S0910519080003 wangrui@huajinsc.cn 021-20377036 报告联系人 徐梓煜 xuziyu@huajinsc.cn 02120377063 相关报告 金域医学：常规业务恢复良好，新冠检测提供增量收入 2020-10-28 金域医学：ICL蓝海行业龙头，上半年业绩超预期 2020-08-18 -4%36%76%116%156%196%236%2020!-042020!-082020!-12金域医学医疗服务 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元，同比增长9.1%、8.5%、10.8%；归母净利润分别为15.18、12.97、13.00亿元，同比增长0.6%、-14.6%、0.2%；对应PE分别为46、43、41倍。考虑到公司为国内ICL行业龙头，直接受益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策，维持“买入-A”评级。 ◆ 风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,269 8,244 8,991 9,757 10,811 YoY(%) 16.4 56.4 9.1 8.5 10.8 净利润(百万元) 402 1,510 1,518 1,297 1,300 YoY(%) 72.4 275.2 0.6 -14.6 0.2 毛利率(%) 39.5 46.7 45.7 43.3 41.3 EPS(摊薄/元) 0.87 3.26 3.28 2.80 2.81 ROE(%) 17.9 40.6 29.5 20.1 16.7 P/E(倍) 155.5 41.4 41.2 48.2 48.1 P/B(倍) 27.5 16.5 11.8 9.5 8.0 净利率(%) 7.6 18.3 16.9 13.3 12.0 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/医疗服务 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2795 4762 6115 8022 9179 营业收入 5269 8244 8991 9757 10811 现金 955 1635 3747 4427 6175 营业成本 3189 4395 4886 5533 6344 应收票据及应收账款 1570 2694 1956 3091 2502 营业税金及附加 6 7 11 11 12 预付账款 10 13 12 15 15 营业费用 805 990 1119 1364 1574 存货 172 238 217 298 293 管理费用 483 623 647 746 809 其他流动资产 89 181 182 191 195 研发费用 324 397 391 530 561 非流动资产 1600 1878 1890 1847 1810 财务费用 29 18 -34 -70 -103 长期投资 112 155 192 227 261 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 固定资产 1081 1207 1198 1164 1151 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 80 139 148 151 149 投资净收益 42 -19 7 7 9 其他非流动资产 328 377 351 305 248 营业利润 484 1817 1977 1650 1624 资产总计 4395 6639 8005 9869 10989 营业外收入 16 2 10 10 10 流动负债 1649 2311 2156 2804 2712 营业外支出 5 9 4 5 6 短期借款 0 37 37 37 37 利润总额 496 1810 1983 1654 1628 应付票据及应付账款 1088 1627 1392 2026 1893 所得税 80 237 363 281 263 其他流动负债 560 648 727 741 782 税后利润 415 1573 1620 1373 1365 非流动负债 421 451 348 230 114 少数股东损益 13 64 102 76 65 长期借款 359 379 276 158 42 归属母公司净利润 402 1510 1518 1297 1300 其他非流动负债 62 72 72 72 72 EBITDA 802 2139 2187 1850 1823 负债合计 2070 2763 2505 3034 2826 少数股东权益 51 89 192 267 332 主要财务比率 股本 458 459 463 463 463 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 857 924 924 924 924 成长能力 留存收益 958 2406 3796 4994 6215 营业收入(%) 16.4 56.4 9.1 8.5 10.8 归属母公司股东权益 2275 3787 5309 6568 7831 营业利润(%) 55.2 275.4 8.8 -16.6 -1.6 负债和股东权益 4395 6639 8005 9869 10989 归属于母公司净利润(%) 72.4 275.2 0.6 -14.6 0.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.5 46.7 45.7 43.3 41.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 7.6 18.3 16.9 13.3 12.0 经营活动现金流 661 1523 2404 1026 2099 ROE(%) 17.9 40.6 29.5 20.1 16.7 净利润 415 1573 1620 1373 1365 ROIC(%) 14.0 36.2 27.1 18.5 15.3 折旧摊销 310 349 271 308 348 偿债能力 财务费用 29 18 -34 -70 -103 资产负债率(%) 47.1 41.6 31.3 30.7 25.7 投资损失 -42 19 -7 -7 -9 流动比率 1.7 2.1 2.8 2.9 3.4 营运资金变动 -97 -547 554 -579 498 速动比率 1.6 1.9 2.7 2.7 3.2 其他经营现金流 46 112 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -307 -634 -277 -259 -301 总资产周转率 1.3 1.5 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 -242 -214 -16 -87 -50 应收账款周转率 3.6 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 3.1 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 3.26 3.28 2.80 2.81 P/E 155.5 41.4 41.2 48.2 48.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 3.29 5.20 2.22 4.54 P/B 27.5 16.5 11.8 9.5 8.0 每股净资产(最新摊薄) 4.92 8.19 11.