业绩符合预期，常规试剂、服务业务快速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：86.00元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 58 市价(元) 86.00 市值(百万元) 11,111 流通市值(百万元) 5,028 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 义翘神州（301047.SZ）：重组蛋白行业领跑者，打造生物试剂立体矩阵 2 义翘神州22年一季报公司点评：新冠业务减少影响短期业绩，研发管线高效推进 3义翘神州2022年年报点评：业绩符合预期，创新技术产品有望驱动业绩加速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 965 575 546 719 942 增长率yoy% -40% -40% -5% 32% 31% 净利润（百万元） 720 303 279 340 406 增长率yoy% -36% -58% -8% 22% 20% 每股收益（元） 5.57 2.35 2.16 2.63 3.15 每股现金流量 4.97 1.93 1.48 2.31 3.10 净资产收益率 11% 5% 4% 5% 6% P/E 15.4 36.7 39.8 32.7 27.3 P/B 1.6 1.7 1.7 1.6 1.5 备注：股价信息截止至2023年8月27日 投资要点  事件： 近期，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.92亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.36亿元，同比下降29.42%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降46.77%。  分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入1.35亿元，同比下降9.58%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降33.34%。公司单二季度收入增速放缓，主要因新冠相关重组蛋白产品及服务需求下滑。  业务拓展投入力度加大，利润率短期有所波动。2023年上半年，公司销售费用率25.87%，同比提升6.88 pp，管理费用率19.32%，同比提升6.47pp，研发费用率13.12%，同比提升5.28pp，财务费用率-12.12%，同比提升0.98pp。公司期间费用率有所提升，主要因疫情以后快速扩充团队，加大常规业务开拓力度，同时厂房折旧、人工成本等因素对公司毛利率也造成一定影响，2023年上半年公司毛利率79.56%，同比下降8.50pp，净利率46.40%，同比下降17.82pp。  常规试剂需求快速恢复，CRO服务业务持续高增。2023年上半年公司表观业绩因同期新冠基数影响增速放缓，但常规业务恢复良好，2023H1常规业务收入2.34 亿元，同比增长 22.60%，其中CRO业务尤其突出，2023年上半年实现收入约0.70亿元，同比增长49.86%，签约订单金额增长30.39%；重组蛋白、抗体等也呈现出较为稳健的复苏趋势。公司依托于自主可控的全套关键技术和核心技术平台，持续丰富生物试剂产品组合，拓展服务范围，2023年上半年新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约900 余种，累计现货产品种类超过 6.9 万种，能够为更多客户提供高质量的产品及服务，我们预计未来公司常规业务有望进一步复苏。  全球化营销网络日益完备，海外业务有望迎来加速。2023年上半年公司实现海外收入1.85亿元，同比下降4.64%。公司不断加快海外营销及研发团队建设，提高在地客户服务能力，北美实验室（C4B）预计2023年四季度投入试运营；欧洲子公司已经建立起相对完整的功能团队，德国、英国、法国等重点市场均已搭建本地化销售队伍；日本子公司的渠道运营以及直销业务均取得进展，与下游客户的服务粘性逐渐提高，  盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们预计常规业务有望持续恢复，CRO等板块有望带动常规业务保持快速增长，预计2023-2025年公司收入5.46、7.19、9.42亿元，同比增长-5%、32%、31%，归母净利润2.79、3.40、4.06亿元，同比增长-8%、22%、20%。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 业绩符合预期，常规试剂、服务业务快速恢复 义翘神州（301047.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年8月28日 [Table_Industry] -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-08义翘神州沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表目录 图表1：义翘神州主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） ................................................ - 3 - 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表4：公司CRO等业务快速发展（收入，百万元） ...................................... - 4 - 图表5：义翘神州分区域收入变化（百万元） .................................................... - 4 - 图表6：义翘神州分季度财务数据（百万元） .................................................... - 4 - 图表7：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） ............................................. - 4 - 图表8：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） ......................................... - 4 - 图表9：义翘神州盈利能力变化情况（%） ........................................................ - 5 - 图表10：义翘神州期间费用率变化情况（%） .................................................. - 5 - 图表11：公司常规业务收入快速增长（百万元）............................................... - 5 - 图表12：2023H1常规收入占比达80%（百万元） ........................................... - 5 - 图表13：义翘神州财务报表预测 ........................................................................ - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：义翘神州主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022H1299.3035.7356.8338.4923.46-39.2031.61192.202023H1292.3859.7575.6456.5038.35-35.4319.12135.66同比增速-2.31%67.23%33.08%46.81%63.47%-9.63%-39.50%-29.42%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-100-500501001502002503003502022H12023H1同比增速-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020162017201820192020202120222023H1营业收入（百万元）YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%02004006008001,0001,20020162017201820192020202120222023H1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：公司CRO等业务快速发展（收入，百万元） 图表5：义翘神州分区域收入变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表6：义翘神州分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表7：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表8：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 299102614462926951470-2.31%-32.82%-1.79%0.88%49.86%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050100150200250300350重组蛋白抗体基因培养基CRO服务2022H12023H1YOY0200400600800100012001400160018002017201820192020202120222023H1国外境内2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入456.59178.11178.25152.32175.85123.46130.98144.32157.09135.29营收同比增长311.16%-53.63%-68.91%-71.14%-61.49%-30.68%-26.52%-5.25%-10.67%9.58%营收环比增长-13.49%-60.99%0.08%-14.55%15.45%-29.79%6.09%10.18%8.85%-13.88%营业成本14.4713.2612.8717.6417.8517.8824.126.2122.0637.69营业费用20.2621.4121.7618.0229.1527.6834.2432.8635.7039.94管理费用12.5612.0617.0218.3918.3920.123.8920.9924.3232.18财务费用1.713.18-2.30-6.38-13.02-26.19-21.11-9.58-6.88-28.54营业利润398.80129.95129.66183.2