建筑装饰行业点评：基建景气度快速回升，水泥玻璃需求向好

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021年04月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:21Q1基本面改善持续验证，继续推荐低估值蓝筹和绿色建筑产业链》 2021-04-11 2 《建筑装饰-行业研究周报:建筑业PMI景气度回升，继续推荐低估值蓝筹和绿色建筑产业链》 2021-04-05 3 《建筑装饰-行业深度研究:绿色产业链系列报告之一：BIPV—打开碳中和背景下建筑建材新蓝海》 2021-04-01 行业走势图 基建景气度快速回升，水泥玻璃需求向好 基建景气度快速回升，地产投资保持较强韧性 21年1-3月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+25.6%/+29.7%/+26.8%/+29.8%，主要系去年低基数影响，较19年同期分别+15.9%/+4.2%/+6.0%/-2.9%，3月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+14.7%/+25.3%/+21.6%/+25.1%，Q1地产投资保持较强韧性，基建投资快速恢复，我们判断Q2-4基建投资或回归温和增长态势，负增长可能性较低，主要系：1）两会下达的专项债增量资金有望对基建投资形成资金支持，Q1社融中非金融企业中长期贷款表现亦较好；2）从各地投资规划看，今年固投及基建投资温和增长是较为重要的政策目标。我们预计十四五阶段，基建有望主要受真实需求的驱动，政策驱动和逆周期属性有望降低，整体基建投资有望保持低个位数增长，并有望出现区域性和结构性机会。 地产销售旺盛，基建投资增速快速回暖 地产按传导顺序看，1-3月地产销售面积较20年/19年同期分别+63.8%/+20.7%，3月单月同比+38.1%；1-3月土地购置面积较20年/19年同期+16.9%/-9.5%，3月单月同比-3.3%；1-3月新开工面积较20年/19年同期+28.2%/-6.6%，3月单月同比+7.3%；1-3月施工面积较20年/19年同期+11.1%/+14.2%，3月单月同比+17.4%；1-3月竣工面积较20年/19年同期+22.9%/+3.5%，3月单月同比-5.5%，我们认为后续在地产融资新政推动下，房企拿地或趋于谨慎，但对存量项目的推进力度有望提升，竣工改善或仍是全年地产链主要投资逻辑。基建细分板块中，1-3月交通仓储邮政投资同比+31.0%，其中铁路运输投资增长66.6%，道路运输投资增长25.7%。1-3月水电燃热同比+20.0%，去年同期增速+2.0%，扣除去年低基数影响，体现了今年以来民生类投资的强劲需求。1-3月水利环境公共设施投资同比增速26.1%，其中水利42.5%，公共设施管理23.5%。 水泥价格快速修复，需求呈现高景气度 1-3月水泥产量4.39亿吨，较20年/19年同期分别+47.3%/+12.0%，3月单月水泥产量1.97亿吨，较20年/19年同期分别+33.1%/+9.6%，节后需求恢复略超预期。受益于需求恢复较快及供给端错峰执行较好，水泥价格快速修复，上周全国水泥均价已涨至458元/吨，年同比高20元/吨，当前水泥库容比48%，维持在中低水平，我们预计短期水泥价格有望延续上涨态势。 玻璃库存偏低，全年供需格局仍然向好 1-3月平板玻璃产量2.48亿重量箱，较20年/19年同期分别+8.6%/+11.7%，当前下游加工厂订单较为饱满，社会库存达正常或偏低位置，补库需求驱动上游原片生产商库存进一步下降，截至本周四生产商库存达2592万重量箱，基本为历史同期最低水平，上周全国5mm白玻均价118元/重量箱，年同比高42元，供给端新增及冷修复产产能较为平稳，全年来看供需格局仍然向好，预计价格有望维持高位。 风险提示：基建、地产景气持续性不及预期；雨水等不可控因素对水泥、玻璃等周期品旺季需求造成影响。 -14%-5%4%13%22%31%40%49%2020-042020-082020-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-04-16 评级 2019A 2020A/E 2021E 2022E 2019A 2020A/E 2021E 2022E 601117.SH 中国化学 6.59 买入 0.62 0.69 0.93 1.17 10.63 9.55 7.09 5.63 601800.SH 中国交建 6.84 买入 1.24 1.00 1.19 1.35 5.52 6.84 5.75 5.07 601668.SH 中国建筑 5.22 买入 1.00 1.05 1.25 1.37 5.22 4.97 4.18 3.81 601390.SH 中国中铁 5.51 买入 0.96 1.03 1.14 1.28 5.74 5.35 4.83 4.30 603018.SH 华设集团 11.35 买入 0.93 1.05 1.26 1.52 12.20 10.81 9.01 7.47 603378.SH 亚士创能 56.25 买入 0.55 1.57 2.32 3.01 102.27 35.83 24.25 18.69 002918.SZ 蒙娜丽莎 37.33 增持 1.06 1.39 1.81 2.32 35.22 26.86 20.62 16.09 600585.SH 海螺水泥 50.39 买入 6.34 6.63 7.01 7.36 7.95 7.60 7.19 6.85 600176.SH 中国巨石 18.30 买入 0.61 0.69 1.35 1.72 30.00 26.52 13.56 10.64 000786.SZ 北新建材 44.14 买入 0.26 1.69 2.12 2.60 169.77 26.12 20.82 16.98 注：20年EPS除中国化学为Wind一致预期，其他均为实际值 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03狭义基建制造业房地产-40%-20%0%20%40%60%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-40%-20%0%20%40%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03本年购置土地面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03房屋新开工面积:累计同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：水泥当月产量 图8：玻璃当月产量 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 1）基建、地产景气持续性不及预期； 2）雨水等不可控因素对水泥、玻璃等周期品旺季需求造成影响。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03房地产竣工面积：累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-03商品房销售面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/03(万吨）水泥当月产量同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015/032015/072015/112016/032016/072016/112017/032017/072017/112018/032018/072018/112019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/03（万重箱）玻璃当月产量同比增速 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识