建筑装饰行业研究周报：3月宏微观两维度验证基建景气度快速回升

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021年04月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:21Q1基本面改善持续验证，继续推荐低估值蓝筹和绿色建筑产业链》 2021-04-11 2 《建筑装饰-行业研究周报:建筑业PMI景气度回升，继续推荐低估值蓝筹和绿色建筑产业链》 2021-04-05 3 《建筑装饰-行业深度研究:绿色产业链系列报告之一：BIPV—打开碳中和背景下建筑建材新蓝海》 2021-04-01 行业走势图 3月宏微观两维度验证基建景气度快速回升 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.40%，沪深300指数下跌1.06%，三级子板块中，房建、装饰及园林板块分别录得正收益1.09%、0.51%、0.08%，其余子板块悉数下跌。个股中，美丽生态（9.22%）、*ST围海（8.84%）、ST毅达（8.60%）、文科园林（6.32%）、蒙草生态（6.28%）涨幅居前。代表性地方路桥国企（川桥）和基建央企（中建、铁建、中冶）等建筑低估值蓝筹录得超额收益。 宏观：3月基建投资增速快速恢复，地产销售持续旺盛 3月社融数据增速放缓但增量仍高，非金融企业中长期贷款指标预示基建贷款投放加快。21年1-3月地产/狭义基建/广义基建/制造业投资同比+25.6%/+29.7%/+26.8%/+29.8%，较19年同期+15.9%/+4.2%/+6.0%/-2.9%，3月单月地产/狭义基建/广义基建/制造业投资同比分别+14.7%/+25.3%/+21.6%/+25.1%。1）地产按传导顺序看，1-3月地产销售面积较20年/19年同期分别+63.8%/+20.7%，3月单月同比+38.1%；1-3月土地购置面积较20年/19年同期+16.9%/-9.5%，3月单月同比-3.3%；1-3月新开工面积较20年/19年同期+28.2%/-6.6%，3月单月同比+7.3%；1-3月施工面积较20年/19年同期+11.1%/+14.2%，3月单月同比+17.4%；1-3月竣工面积较20年/19年同期+22.9%/+3.5%，3月单月同比-5.5%。2）基建细分板块中，1-3月交通仓储邮政投资同比+31.0%，其中铁路运输投资增长66.6%，道路运输投资增长25.7%。1-3月水电燃热同比+20.0%，去年同期增速+2.0%，扣除去年低基数影响，体现了今年以来民生类投资的强劲需求。1-3月水利环境公共设施投资同比增速26.1%，其中水利42.5%，公共设施管理23.5%。 微观：代表性央企经营情况向好，基本面持续改善 上周中国化学和中国中冶披露21Q1经营情况，具体来看：1）中国化学1-3月新签订单547亿元，YOY+20.4%，3月新签订单138亿元，YOY+36.6%，1-3月实现收入251亿元，YOY+85.6%；2）中国中冶1-3月新签订单2806亿元，YOY+60.7%，此外中国建筑发布20年报，20年收入/归母净利润同比+13.7%/+7.3%，其中单20Q4收入/归母净利润同比+20.8%/+16.0%，21年公司规划收入及新签分别超1.76万亿元、3.50万亿元（较20年同比+8.6%、9.4%），我们认为央企订单的较快提升，体现了行业趋于集中的发展格局，而中长期角度融资能力以及业务拓展能力（项目大型化、复杂化），大型建筑央企、国企具有其明显的壁垒优势，市占率有望进一步提升。 投资建议 当前市场环境下，宏微观两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、基建设计、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV、碳中和等绿色建筑产业链。 风险提示：Q1基建/地产开复工情况不及预期；国内外疫情反弹超预期；建筑企业净利率提升不及预期。 -14%-5%4%13%22%31%40%49%2020-042020-082020-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-04-16 评级 2019A 2020A/E 2021E 2022E 2019A 2020A/E 2021E 2022E 601117.SH 中国化学 6.59 买入 0.62 0.69 0.93 1.17 10.63 9.55 7.09 5.63 601800.SH 中国交建 6.84 买入 1.24 1.00 1.19 1.35 5.52 6.84 5.75 5.07 601668.SH 中国建筑 5.22 买入 1.00 1.05 1.25 1.37 5.22 4.97 4.18 3.81 601390.SH 中国中铁 5.51 买入 0.96 1.03 1.14 1.28 5.74 5.35 4.83 4.30 601186.SH 中国铁建 8.03 买入 1.49 1.65 1.93 2.24 5.39 4.87 4.16 3.58 002081.SZ 金螳螂 9.46 买入 0.88 0.89 1.02 1.16 10.75 10.63 9.27 8.16 603018.SH 华设集团 11.35 买入 0.93 1.05 1.26 1.52 12.20 10.81 9.01 7.47 300284.SZ 苏交科 5.70 买入 0.74 0.82 1.02 1.22 7.70 6.95 5.59 4.67 002541.SZ 鸿路钢构 52.41 买入 1.07 1.53 2.22 2.85 48.98 34.25 23.61 18.39 002949.SZ 华阳国际 19.56 买入 0.69 0.89 1.22 1.73 28.35 21.98 16.03 11.31 600496.SH 精工钢构 5.05 买入 0.20 0.32 0.41 0.51 25.25 15.78 12.32 9.90 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 核心观点 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.40%，沪深300指数下跌1.06%，三级子板块中，房建、装饰及园林板块分别录得正收益1.09%、0.51%、0.08%，其余子板块悉数下跌。个股中，美丽生态（9.22%）、*ST围海（8.84%）、ST毅达（8.60%）、文科园林（6.32%）、蒙草生态（6.28%）涨幅居前。市场风格切换下，代表性地方路桥国企（川桥）和基建央企（中建、铁建、中冶）等建筑低估值蓝筹录得超额收益，我们认为低估值建筑蓝筹短期基本面持续向好，中长期有望受益于集中度提升、商业模式改善及自身效率改善，当前公募持仓亦处于低位。 图1：中信建筑三级子行业上周（0412-0416）涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 -5-4-3-2-1012房建建设建筑装修园林工程基建建设建筑设计及服务专业工程及其他（%） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 建筑：3月宏微观两维度验证基建景气度快速回升 3月社融数据增速放缓但增量仍高，非金融企业中长期贷款指标预示基建贷款投放加快。3月新增社融3.34万亿元，同比少增1.84万亿元，主要系20年同期疫情影响下财政货币双宽松造成的社融高基数，相较19年同期多增3814亿，显示金融对实体融资支持并不弱。结构上来看，3月社融口径新增人民币贷款2.75万亿元，同比少增2879亿元，相较19年同期多增7927亿元。从央行数据来看，非金融企业短期贷款同比少增5004亿元，非金融企业中长期贷款同比多增3657亿元，同比增速38%，我们预计与制造业资本开支强劲、基建贷款投放也有所加快有关。3月委托贷款同比少减546亿元，信托贷款同比多减1770亿元；3月政府债券净融资额同比少增3213亿元，主要受到专项债未提前下达额度影响。 图4：新增人民币贷款当月值 图5：中长期企业贷款当月值 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 3月单月狭义/广义基建同比+25.3%/+21.6%，基建景气度快速回升。4月16日国家统计局披露最新投资数据，21年1-3月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+25.6%/+29.7%/+26.8%/+25.6%，主要系去年低基数影响，较19年 同 期 分 别+15.9%/+4.2%/+6.0%/-2.9%，3月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+14.7%/+25.3%/+21.6%/+25.1%，Q1地产投资保持较强韧性，基建投资快速恢复。 交通基建呈快速恢复态势，民生类投资需求旺盛。基建细分板块中，1-3月交通仓储邮政投资同比+31.0%，其中铁路运输投资增长66.6%，道路运输投资增长25.7%。1-3月水电燃热同比+20.0%，去年同期增速+2.0%，扣除去年低基数影响，体现了今年以来民生类投资的强劲需求。1-3月水利环境公共设施投资同比增速26.1%，其中水利42.7%，公共设施管理23.5%。我们判断21Q2-4基建投资或回归温和增长态势，负增长可能性较低，主要系：1）两会下达的专项债增量资金有望对基建投资形成资金支持，前3月社融中非金融企业中长期贷款表现亦较好；2）从各地投资规划看，今年固投及基建投资温和增长是较为重要的012345678910美丽生态*ST围海ST毅达文科园林蒙草生态（%）(12)(10)(8)(6)(4)(2)0246中国核建中国建筑四川路桥隧道股份上海建工中国铁建中国中冶中国电建中国交建葛洲坝中国中铁山东路桥（%）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03（亿元）05,00010,00015,00020,00025,0002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03（亿元） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 政策目标。我们预计十四五阶段，基建有望主要受真实需求的驱动，政策驱动和逆周期属性有望降低，整体基建投资有望保持低个位数增长，并有望出现区域性和结构性机会。 图6：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图7：基建细分子行业累计投资同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3 月地产销售继续保持高景气，新开工有所回暖但相比19年同期仍下滑，竣工有所波动。地产按传导顺序看，1-3月地产销售面积较20年/19年同期分别+63.8%/+20.7%，3月单月同比+38.1%；