净利率创新高，双轮驱动显成效

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2021年04月18日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.44元 目标价格 30.80元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,592.11 流通A股股本(百万股) 1,421.09 A股总市值(百万元) 37,319.13 流通A股市值(百万元) 33,310.28 每股净资产(元) 2.72 资产负债率(%) 23.20 一年内最高/最低(元) 26.81/11.49 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《伟星新材-公司点评:Q4增长超预期，看好B端C端双轮驱动》 2021-03-02 2 《伟星新材-季报点评:营收单季迎拐点，长期成长性关注品类拓展》 2020-10-30 3 《伟星新材-半年报点评:双轮驱动稳发展，走出疫情影响》 2020-08-14 股价走势 净利率创新高，双轮驱动显成效 公司20年归母净利润同比增长21%，净利率创新高 公司4月16日晚发布2020年年报，全年实现营业收入51.05亿元，YoY+9.45%，实现归母净利润11.92亿元，YoY+21.29%，Q4单季度实现收入/归母净利润18.84/4.58亿元，YoY+22.03%/57.60%。受益于公司主业盈利能力提升以及投资收益增长，公司20年净利率达23.4%，创下历史新高，经营性现金流净流入13.5亿，实现进一步增长。我们预计公司C端业务21年有望迎来较快增长，B端业务稳健提升，预计公司21-23年净利润14.1/15.7/17.4亿元，维持“买入”评级。 C端业务21年有望放量，市政工程业务稳步增长 公司20年收入实现逆势上涨，主要系销量增长带动，全年生产管材产品27.12万吨，销售26.54万吨，同比分别增长16.21%/17.95%，其中家装类塑料管道受疫情影响较大，需求有所下降，但行业集中度进一步提升，根据国家统计局，21年Q1建筑及装潢材料零售总额达382亿元，同比提升48.9%，我们预计21年零售端有望迎来明显恢复，工程端受益于市政工程业务增长带动，一方面因政策推动力度加大，同时公司业务模式优化效果发挥，共同驱动市政工程业务稳步增长。 20年净利率创新高，经营性现金流进一步增长 20年公司整体毛利率43.5%，同比下降2.9pct，主要因公司将销售运费1.27亿元调整至营业成本，剔除后毛利率约46%，同比提升2.5pct，虽然20年公司产品销售均价有所下降，但受益于原材料价格下降更多，毛利率仍实现上涨。20年期间费用率18.1%，同比下降3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.6/+0.1/-0.4/-0.1pct。公司20年投资净收益7248万元，因合营企业新疆东鹏合立投资的企业2020年在科创板上市，贡献较多投资收益。20年净利率23.4%，同比提升2.3pct，净利率创历史新高。经营性现金流净流入13.5亿元，同比大幅提升50.5%。 看好B端C端双轮驱动，维持“买入”评级 我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，零售业务21年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-22年盈利预测至14.1/15.7亿元，补充23年盈利预测17.4亿元，当前可比公司对应21年Wind一致预期PE 34.2倍，给予公司21年35倍PE，对应目标价30.80元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,664.06 5,104.81 5,942.58 6,622.53 7,251.03 增长率(%) 2.07 9.45 16.41 11.44 9.49 EBITDA(百万元) 1,384.72 1,570.70 1,634.04 1,792.37 1,961.44 净利润(百万元) 983.25 1,192.62 1,405.08 1,566.69 1,739.65 增长率(%) 0.50 21.29 17.81 11.50 11.04 EPS(元/股) 0.62 0.75 0.88 0.98 1.09 市盈率(P/E) 37.95 31.29 26.56 23.82 21.45 市净率(P/B) 9.60 8.63 6.37 5.02 4.07 市销率(P/S) 8.00 7.31 6.28 5.64 5.15 EV/EBITDA 13.81 17.59 20.76 18.12 15.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%14%32%50%68%86%104%2020-042020-082020-12伟星新材其他建材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况 图1：公司2015-2020年营收及同比增速 图2：公司2015-2020年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002271.SZ 东方雨虹 1,340 53.09 1.39 1.44 1.65 2.06 38.2 36.9 32.2 25.8 603737.SH 三棵树 509 189.28 2.18 1.91 3.01 4.09 86.8 99.1 62.9 46.3 603816.SH 顾家家居 518 81.98 1.93 2.1 2.53 3.03 42.5 39.0 32.4 27.1 002641.SZ 永高股份 86 6.97 0.46 0.69 0.74 0.87 15.2 10.1 9.4 8.0 平均值 45.7 46.3 34.2 26.8 002372.SZ 伟星新材 373 23.44 0.62 0.75 0.88 0.98 38.0 31.3 26.6 23.8 注：数据截至20210416收盘，除伟星新材21-22年为天风预测外，其余公司21-22年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 0%10%20%30%010203040506020162017201820192020营业收入（亿元）同比增速0%10%20%30%40%50%0246810121420162017201820192020归母净利润（亿元）同比增速 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,589.61 2,023.70 3,269.74 4,735.57 6,131.63 营业收入 4,664.06 5,104.81 5,942.58 6,622.53 7,251.03 应收票据及应收账款 263.55 292.34 412.49 340.83 501.59 营业成本 2,498.34 2,884.41 3,290.30 3,674.89 4,023.65 预付账款 80.65 64.47 125.79 83.91 137.66 营业税金及附加 39.09 40.29 47.54 52.98 58.01 存货 728.38 768.83 876.32 961.13 1,050.70 营业费用 619.76 543.16 618.03 682.12 739.61 其他 431.73 407.96 498.49 466.14 502.55 管理费用 239.58 266.40 303.07 334.44 366.18 流动资产合计 3,093.92 3,557.31 5,182.83 6,587.58 8,324.14 研发费用 161.20 156.17 172.33 192.05 210.28 长期股权投资 199.63 521.91 521.91 521.91 521.91 财务费用 (33.64) (42.60) (64.18) (97.07) (131.77) 固定资产 1,195.32 1,230.60 1,200.57 1,189.13 1,195.23 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 47.85 56.23 177.40 297.58 417.85 公允价值变动收益 0.00 0.91 3.39 3.49 3.59 无形资产 264.79 257.85 251.49 245.12 238.73 投资净收益 9.20 72.48 51.15 32.00 30.00 其他 23.16 35.75 34.01 22.60 25.18 其他 (63.25) (203.30) (109.07) (70.98) (67.19) 非流动资产合计 1,730.75 2,102.34 2,185.39 2,276.34 2,398.90 营业利润 1,193.78 1,386.89 1,630.02 1,818.60 2,018.67 资产总计 4,824.67 5,659.64 7,368.22 8,863.92 10,723.03 营业外收入 4.32 2.01 3.16 2.59 2.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.29 4.43 3.36 3.89 3.63 应付票据及应付账款 318.68 399.25 386.76 429.88 522.40 利润总额 1,195.81 1,384.47 1,629.83 1,817.30 2,017.92 其他 573.83 880.49 1,064.39 947.31 970.57 所得税 211.05 189.08 222.59 248.20 275.60 流动负债合计 892.51 1,279.75 1,451.16 1,377.19 1,492.97 净利润 984.76 1,195.39 1,407.23 1,569.10 1,742.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.51 2.77 2.16 2.40 2.67 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 983.25 1,192.62 1,405.08 1,566.69 1,739.65 其他 26.47 33.10 28.93 29.50 30.51 每股收益（元） 0.62 0.75 0.88 0.98 1.09 非流动负债合计 26.47 33.10 28.93 29.50 30.51 负债合计 918.97 1,31