公司年报点评报告：焦炭涨价业绩提升，青岛项目投产在即

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金能科技（603113.SH） 2021年04月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/19 当前股价(元) 16.47 一年最高最低(元) 26.20/8.62 总市值(亿元) 140.24 流通市值(亿元) 118.60 总股本(亿股) 8.51 流通股本(亿股) 7.20 近3个月换手率(%) 128.53 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司深度报告-深度系列三：四问四答，真金不镀》-2021.2.18 《公司深度报告-深度系列二：青岛项目投产在即，“PDH+炭黑”助力成长》-2021.1.16 《公司三季报点评报告-三季度焦价上涨对冲减产，PDH投产在即激发业绩潜力》-2020.11.1 焦炭涨价业绩提升，青岛项目投产在即 ——公司年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 焦炭涨价业绩提升，青岛项目投产在即。维持“买入”评级 公司发布年报，2020年实现营收75.5亿元（同比-7.4%）；归母净利润8.89亿元（同比+16.6%）；扣非后归母净利7.87亿元（同比+23%）。业绩符合预期，焦炭涨价对冲减产。公司计提0.95亿元资产减值，主因4.3米焦炉预计2021年底退出，影响业绩0.72亿元。考虑到焦价回调，我们下调2021年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润17.5（前值18.7）/21.9/22.1亿元，同比增长97.3%/ 24.7%/1.1%；EPS为2.06（前值2.19）/2.57/2.60元，对应当前股价，PE为8.0/6.4/6.3倍。青岛项目投产在即，有望成为业绩增长的核心驱动。维持“买入”评级。 ⚫ 焦炭：价格成本双向作用对冲减产，吨焦毛利创历史新高 焦炭产销量缩减。2020年实现焦炭产/销量178/176万吨（同比-16.6%/-17%），主因山东“以煤定焦”限产影响，产能利用率77.3%。价格涨&成本降拓宽盈利，吨焦毛利创历史新高。吨焦售价（不含税）为2032元/吨（同比+5%），主因焦化行业供给收紧促使价格弹性释放；吨焦成本1500元/吨（同比-6.8%），主因原材料焦煤价格下跌压减成本，拆分来看原材料单位成本同比-11.1%，副产品抵减额同比+10%；吨焦毛利532元/吨（同比+63.6%），创上市以来新高。焦炭毛利率26.2%（同比+9.4pct）。总体来看，价格成本双向拓宽盈利对冲限产减量影响。 ⚫ 炭黑及精细化工：炭黑成本大幅下降，对冲价格下跌 炭黑销量稳定增长，为30.5万吨（同比+5.9%），产能利用率达127%。炭黑价格受挫，不含税价为4603元/吨（同比-13.8%）。成本大幅下降。单位成本3771元/吨（同比-16.8%），主因原材料与制造费用降幅较大（同比-17.3%/-11.5%），副产品抵减额增长8.7%，循环产业链成本优势凸显。单位毛利实现增长，为833元/吨（同比+3.5%）。炭黑毛利率18.1%（同比+3pct）。精细化工：山梨酸（钾）量价平稳，毛利同比+3.2%；其他化工品量价均有下滑，但规模较小业绩影响有限。 ⚫ 青岛项目全面投产在即，产业转型打造全新增长极 青岛项目中48万吨炭黑已进入试运行，预计于2021年5月投产，90万吨PDH预计将于5月底投产，一期45万吨PP预计于6月投产，二期45万吨PP预计2021年12月开工，2023年12月完工。当前炭黑及（聚）丙烯均处于高景气，受益下游需求增长，价格有望持续偏强运行。项目秉承绿色低碳循环发展理念，入选山东首批新旧动能转换重大项目库优选高端化工项目，后期有望通过PDH副产氢气发展出氢能产业，顺应“碳中和”，看好青岛项目业绩前景。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期；原料及产品价格波动；项目建设进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,150 7,545 12,594 15,067 15,067 YOY(%) -7.5 -7.4 66.9 19.6 0.0 归母净利润(百万元) 762 889 1,754 2,189 2,213 YOY(%) -40.0 16.6 97.3 24.7 1.1 毛利率(%) 14.8 18.1 21.8 21.5 21.5 净利率(%) 9.4 11.8 13.9 14.5 14.7 ROE(%) 12.9 11.0 17.9 18.2 15.6 EPS(摊薄/元) 0.90 1.04 2.06 2.57 2.60 P/E(倍) 18.4 15.8 8.0 6.4 6.3 P/B(倍) 2.5 1.8 1.5 1.2 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-042020-082020-12金能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,883 4,559 5,708 7,364 8,064 营业收入 8,150 7,545 12,594 15,067 15,067 现金 314 319 - 0 2,279 2,334 营业成本 6,943 6,183 9,854 11,829 11,829 应收票据及应收账款 747 686 1,559 1,184 1,558 营业税金及附加 43 48 88 105 105 其他应收款 1 105 - 0 12 1 营业费用 216 14 315 362 362 预付账款 160 208 362 316 373 管理费用 172 184 308 368 368 存货 568 546 1,118 905 1,126 研发费用 26 59 79 102 99 其他流动资产 2,092 2,695 2,668 2,667 2,672 财务费用 3 14 6 6 7 非流动资产 4,780 7,506 8,775 9,797 10,469 资产减值损失 -3 -95 - 0 - 0 - 0 长期投资 30 - 0 -15 -32 -51 其他收益 56 64 59 60 60 固定资产 2,273 1,798 4,448 6,038 6,987 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 820 926 910 893 876 投资净收益 55 28 24 24 50 其他非流动资产 1,657 4,783 3,432 2,899 2,657 资产处置收益 2 1 - 0 - 0 - 0 资产总计 8,663 12,065 14,482 17,161 18,533 营业利润 861 1,038 2,029 2,379 2,407 流动负债 1,305 2,879 3,444 3,868 2,967 营业外收入 42 18 40 200 200 短期借款 73 604 1,186 604 604 营业外支出 3 4 4 4 4 应付票据及应付账款 920 1,678 1,175 2,488 1,253 利润总额 900 1,052 2,064 2,575 2,603 其他流动负债 312 596 1,083 776 1,110 所得税 138 163 310 386 390 非流动负债 1,464 1,128 1,221 1,287 1,347 净利润 762 889 1,755 2,189 2,213 长期借款 1,139 859 933 1,009 1,070 少数股东损益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他非流动负债 325 268 288 279 277 归母净利润 762 889 1,754 2,189 2,213 负债合计 2,769 4,007 4,666 5,155 4,315 EBITDA 1,306 1,570 2,676 3,613 3,977 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 0.90 1.04 2.06 2.57 2.60 股本 676 849 851 851 851 资本公积 1,784 3,068 3,068 3,068 3,068 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3,054 3,943 5,522 7,492 9,483 成长能力 归属母公司股东权益 5,894 8,059 9,817 12,005 14,218 营业收入(%) -7.5 -7.4 66.9 19.6 0.0 负债和股东权益 8,663 12,065 14,482 17,161 18,533 营业利润(%) -41.0 20.5 95.4 17.3 1.2 归属于母公司净利润(%) -40.0 16.6 97.3 24.7 1.1 获利能力 毛利率(%) 14.8 18.1 21.8 21.5 21.5 净利率(%) 9.4 11.8 13.9 14.5 14.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.9 11.0 17.9 18.2 15.6 经营活动现金流 487 1,323 675 4,774 1,979 ROIC(%) 11.0 9.8 14.7 15.9 13.6 净利润 762 889 1,755 2,189 2,213 偿债能力 折旧摊销 341 438 546 995 1,376 资产负债率(%) 32.0 33.2 32.2 30.0 23.3 财务费用 3 14 6 6 7 净负债比率(%) 20.7 17.3 25.6 -2.2 -1.7 投资损失 -55 -28 -24 -24 -50 流动比率 3.0 1.6 1.7 1.9 2.7 营运资金变动 -575 -82 -1,588 1,608 -1,566 速动比率 1.6 0.9 0.9 1.3 1.8 其他经营现金流 10 92 -20 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,251 -2,944 -1,790 -1,993 -1,998 总资产周转率 1.1 0.7 0.9 1.0 0.8 资本支出 1,364 2,398 1,003 22,483 22,483 应收账款周转率 11.2 10.5 11.2 11.0 11.0 长期投资 -942 -473 15 18 19 应付账款周转率 8.5 4.8 6.9 6.5 6.3 其他投资现金流 -1,829 -1,020 -772 20,508 20,504 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,088 1,422 214 80 74 每股收益(最新摊薄) 0.90 1.04 2.06 2.57 2.60 短期借款 -98 531 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 1.55 0.79 5.61 2.32 长期借款 1,129 -279 74 76 62 每股净资产(最新摊薄) 6.49 9.16 11.22 13.79 16.39 普通股增加 - 0 173 3 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 - 0 1,284 - 0 - 0 - 0 P/E 18.4 15.8 8.0 6.4 6.3 其他筹资现金