轻工制造2018年上半年总结：整体业绩增速放缓，造纸延续高景气度，包装印刷利润端逐渐修复，家用轻工净利率下滑

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年09月03日 行业研究●证券研究报告 轻工制造 行业分析 2018年上半年总结：整体业绩增速放缓，造纸延续高景气度，包装印刷利润端逐渐修复，家用轻工净利率下滑 投资要点  行业整体情况：2018年上半年轻工制造行业受地产调控、原材料价格上涨等因素影响，业绩增速有所放缓，上半年实现营业收入2,321.29亿元，同比增长18.23%；实现归母净利润172.69亿元，同比增长11.97%；毛利率略有上升，净利率承压下降0.57pct；期间费用率基本持平。  造纸行业：造纸行业整体保持较好成长，2018年上半年实现营业收入729.22亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润71.56亿元，同比增长30.43%。2015年以来造纸行业毛利率、净利率呈现不断攀升态势，2018年上半年毛利率、净利率分别为24.18%、10.00%，同比分别上升0.01pct、0.60pct，维持上升态势。2018年上半年，造纸行业加大对期间费用率的管控，期间费用率呈下降态势。  包装印刷行业：受上游包装原纸价格波动影响，包装印刷行业业绩增速有所放缓，2018年上半年包装印刷行业实现营业收入413.04亿元，同比增长11.18%；成本端承压，归母净利润增速低于营收增速，上半年实现归母净利润36.80亿元，同比增长2.00%。上半年包装印刷行业毛利率、净利率均略有下滑，上半年毛利率、净利率分别为22.80%、9.18%，分别同比下降1.61 pct、0.82pct。2018年上半年，在原材料价格上涨的情况下，包装印刷行业加大对期间费用率的管控，期间费用率呈下降态势。  家用轻工行业：家用轻工行业增速放缓，2018年上半年家用轻工行业实现营业收入1,175.67亿元，同比增长20.11%；实现归母净利润64.12亿元，同比下滑1.64%。其中，二季度归母净利润36.12亿元，同比下滑10.97%，利润端承压。2018年上半年家用行业净利率下滑，第二季度更为明显，2018Q2净利率为6.27%，同比下降了2.26 pct。上半年销售费用率和管理费用率均有所上升，财务费用率由于汇兑略有下降。  投资建议：上半年轻工制造行业整体业绩放缓，毛利率虽略有上升，但期间费用率上升致使净利率承压。分细分子行业来看，造纸行业延续高景气度，上半年实现较好的增长，由于外废管控、木浆价格维持高位，成本端承压，但是价格传导较好，归母净利润增速高于营收增速，未来随着外废管控的不断趋严格、中美贸易关税等影响，成本端压力或将加大，行业集中度将进一步提升，关注布局上游木浆资源、拥有外废配额或国外建厂大型企业，如太阳纸业。包装印刷行业受上游包装原纸价格波动影响，成本端承压，归母净利润增速低于营收增速，其中二季度成本不断传导至下游，利润端逐渐修复，归母净利润增速同比上升，未来随着成本加速传导，利润端有望持续得以修复，成本传导不畅公司或将加速出清，行业逐渐向龙头企业集中，关注业绩确定性较强的劲嘉股份以及盈利能力有望改 投资评级 同步大市-B维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.87 -7.61 -17.06 绝对收益 -3.29 -19.18 -30.01 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 报告联系人 杨维维 yangweiwei@huajinsc.cn 0755-83231652 相关报告 轻工制造：进口废纸核定量连续下滑，关注中报绩优股 2018-08-27 轻工制造：外废紧缺，纸业巨头发布国废新标；地产调控关注中报绩优龙头家居股 2018-08-20 轻工制造：美废将被加征25%关税，关注拥有上游木浆资源造纸企业 2018-08-13 轻工制造：造纸和纸制品业上半年营收同比增长12.5% 2018-08-06 轻工制造：上半年纸及纸板产量下滑，大型纸厂文化用纸涨价 2018-07-30 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2017!-092018!-012018!-05沪深300 轻工制造 行业分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 善的包装龙头裕同科技。家用轻工板块，受地产调控的影响，家用轻工行业增速放缓，并且各大厂商通过加大对产品促销力度、经销商补贴等措施抢占市场份额，市场竞争逐渐加剧，致使利润端承压，上半年以来家用轻工板块调整较多，近期多家家居企业进行股票回购，关注渠道扩张、品类丰富的龙头企业索菲亚、欧派家居、顾家家居。  风险提示：房地产调控风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。 行业分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、上半年整体业绩增速有所放缓，净利率略有下降 ........................................................................................ 5 （一）上半年业绩增速有所放缓 ................................................................................................................. 5 （二）2018Q2毛利率、净利率略有下降，期间费用率下降 ......................................................................... 5 二、造纸：上半年造纸保持良好增长，净利率维持上升态势 ............................................................................. 6 （一）上半年造纸保持良好增长，归母净利润增速高于营收增速 ............................................................... 6 （二）成本管控较好，净利率维持上升态势 ............................................................................................... 7 三、包装印刷：2018 Q2归母净利润增速较好，利润端逐渐修复 ...................................................................... 8 （一）2018Q2营收增速放缓，归母净利润增速有所回升 ........................................................................... 8 （二）成本管控加强，净利率略有下降 ...................................................................................................... 9 四、家用轻工：上半年归母净利润同比下滑，销售费用率上升，净利率下降 .................................................. 10 （一）家用轻工：上半年归母净利润同比下滑 .......................................................................................... 10 （二）销售费用率提升，净利率承压 ........................................................................................................ 12 五、投资建议 ................................................................................................................................................... 14 六、风险提示 ................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1：2015年-2018H1轻工制造行业营业收入及增速 ....................................................................................... 5 图2：2015年-2018H1轻工制造行业归母净利润及增速 ................................................................................... 5 图3：2017Q1-2018Q2轻工制造行业分季度营业收入及增速 ............................................................................ 5 图4：2017Q1-2018Q2轻工制造行业分季度归母净利润及增速 ........................................................................ 5 图5：2015年-2018H1轻工制造行业毛利率、净利率变动 ................................................................................ 6 图6：2017Q1-2018Q2轻工制造行业单季度毛利率、净利率变动..................................................................... 6 图7：2015年-2018H1轻工制造行业期间费用率变动 ....................................................................................... 6 图8：2017Q1-2018Q2轻工制造行业单季度期间费用率变动 ............................................................................ 6 图9：2015年-2018H1造纸行业营业收入及增速 .............................................................................................. 7 图10：2015年-2018H1造纸行业归母净利润及增速 ........................................................................................ 7 图11：2017Q1-2018Q2造纸行业单季度营