生猪周报：现货或将继续磨底

生猪周报 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2021年4月18日星期日 南华期货研究所 赵广钰 zhaoguangyu@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0013074 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 赵广钰 投资咨询证号： Z0013074 本周综述 本周（第15周）期现货市场逻辑较为简单。现货超跌反弹后或将继续磨底，但大幅暴跌概率较低，横向偏弱运行为主。期货盘面低估修复逻辑再次兑现，观望能否再有补仓机会。现货或将继续磨底 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 生猪周报 一、现货运行情况： 4月8日-4月14日全国生猪价格止跌反弹后再次回落。全国生猪平均价格指数为23.93元/公斤，较上周的21.23元/公斤上涨了2.7元/公斤，涨幅为12.72 %。2021年第15周，定点201家屠宰企业的屠宰量为814890头，较上周的768548头增加了20928头，屠宰企业开机率增加1.46个百分点。 二、周度现货市场回顾与展望 2021年第15周，现货逻辑相对简单。本周现货价格经历此前持续大幅下跌后反弹，但周末生猪价格再次回落。个人日报中反复提及对反弹持续性存疑，首先，本周部分二次育肥养殖采购，造成生猪需求变好的表象。其次，价格是在大幅下跌后“报复性”反弹，并无实质性利好。个人认为未来一周生猪价格继续低位偏弱运行的概率较高，供需情况并未实质性改善。供给端市场肥猪存栏仍然较高，需求端淡季中虽有回升但对价格拉动作用不强，供需依然偏宽松，但价格大幅暴跌的概率也较低，上一轮持续下跌试探出的低点，可以看作是“全市场价格防线”并作为有力支撑。 三、期货市场分析 期货市场方面，第14周提及“维持LH2109合约26500-27000以下进入低估期的判断。现货价格弱势的带动下，期货价格也展露颓势，但个人认为随价格下行，低估修复的建仓机会也逐渐出现。”的观点，第14周期货盘面探底后回升，日报也提示减仓，因而第15周认为逻辑反而相对清晰简单，总体仍以低估减仓，反弹部分止盈的操作思路对待。持有低位建立的头寸，短期以区间观点看待LH2109合约：范围26310附近至27700附近。接近区间底部或随现货再次探底创出新低（认为新低概率不大），可将日报中提示减仓的仓位补回。此外，补仓可择机考虑以LH2111合约替代。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 生猪周报 具体原因和观点维持第14周周报判断如下： 首先，根据个人对2021年月度供需平衡情况的推算，预计2021年二季度供需较宽松的月份落在4月，随后直至7-8月供需逐渐转紧。能繁母猪存栏量以农业农村部定点监测数据的18年8月作为基数，认为2020年底存栏恢复至81.3%左右，12-2月全国能繁母猪总计损失11%左右，预计截至21年3月末能繁母猪存栏恢复情况约70%。此外，二元能繁母猪在产能中的占比从常规时期的0.9以上下降至近6个月平均0.55左右，造成整体产能实际效率大打折扣，预计截至21年3月末能繁母猪实际产能效用恢复至62%左右。依托能繁母猪月度产能推算情况，结合生猪自然生产周期、成功配种率与分娩率、仔猪断奶至实际成活出栏率等多个指标推算生猪出栏情况，并预估季节性消费得出月度平衡情况如下图： 图1、月度供需缺口与产消缺口趋势变化 数据来源：农村农业部 南华研究 其次，仔猪价格对育肥养殖户的出栏成本有至关重要的影响，进而影响未来商品猪的出栏价格，观测历史价格也能发现仔猪价格变化与滞后期商品猪价格变化具备高相关 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 生猪周报 性。个人按仔猪价格、饲料价格、疫苗兽药等价格并综合考虑育肥成活率推算出育肥户成本变化趋势。此外，根据2021年与2020年生猪供需情况对比，估算2021年育肥户养殖利润低于去年同期并计入育肥养殖生猪出栏价。综合考量育肥养殖生猪价格变化趋势如下，据此也可判断商品猪价格在4月中探底，随后直至7-8月处在反弹周期。 图2：商品猪价格与育肥成本外推预估价格对比 数据来源：涌益咨询 南华研究 最后，结合供需与成本两个主线矛盾，认为4月生猪价格见底的概率较高，同时认为LH2109合约盘面价格在现货价格探底过程中显现阶段性低点的概率也较高，因此建议在盘面价格进入低估周期时建立多头头寸，等待反弹机会。但个人并不认为盘面价格能走出大波幅的牛市，首先走访与线上交流的现货端包括养殖与进口商在内普遍看好后市，对于9月的价格非常乐观，并不愿意在此位置参与卖出套期保值，屠宰企业毛利率较低，也不愿意轻易尝试，叠加距离LH2109合约交割时间尚远，多数企业因生猪疫情等担忧也不能落实交收数量，盘面持仓与成交活跃度有待提升。其次当前预期计划进152025303540第1周第6周第9周第12周第15周第18周第21周第24周第27周第30周第33周第36周第39周第42周第45周第48周第51周第1周第4周第8周第11周第14周第17周第20周第23周第26周第29周第32周商品猪价格（元/kg）育肥外推预估价格（元/kg） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 生猪周报 入交割月并参与收猪的买方交割占比不高。因此盘面较难走出趋势性多头行情，整体以低估修复交易思路为主，激进投资者可参考盘面前期低点26310附近开始建底仓，当前市场预期现货价格向自繁自养成本线靠拢，假定至18元/KG才能止跌，那盘面或可以在26310附近开始背靠25500开始倒金字塔建仓；保守投资者可等待现货端商品猪与仔猪价格企稳后参与。 另外需要密切关注的是，生猪病疫情已经成为我国生猪产能恢复路径中最大的阻碍，尤其今年我们面对的生猪病疫情种类更加复杂，更难发现，生猪病疫情有可能成为季节性防控难点。那么一旦梅雨季节或盛夏暴雨季节我国南方地区出现大面积生猪病疫情，存栏损失与短期抛售对生猪价格的中短期影响相悖，上述结论则需重新考虑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 生猪周报 现货信息汇总 生猪价格 全国平均仔猪价格 蛋鸡 817肉杂鸡 2021/4/10 101.63 0.06 -0.77 2021/4/16 95.29 0.13 -0.83 环比 -6.24% 0.07 -0.06 自繁自养 外购仔猪 猪粮比 2021/4/9 714.76 -547.09 8.14 2021/4/16 683.02 -504.4 8.05 环比 -4.44% -7.80% -1.11% 二元母猪价格 河南 湖南 湖北 安徽 江西 山西 4000 4500 4400 4100 4350 3900 4000 4500 4400 4100 4350 3900 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 山东 河北 辽宁 吉林 黑龙江 四川 4000 3980 3800 3700 3500 4200 4000 3980 3800 3700 3500 4200 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 福建 广东 广西 浙江 江苏 备注 4300 4400 4400 4200 4100 第15周/第14周 4300 4400 4400 4200 4100 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 全国均价22.896.29%辽宁22.125.53%河南22.846.13%吉林22.066.06%安徽23.1811.02%黑龙江21.385.42%江西23.025.02%河北22.363.52%山西22.6810.53%山东22.564.25%四川23.045.30%湖南23.523.52%福建23.008.49%湖北22.545.52%广东24.445.71%陕西22.8810.42%广西23.368.55%浙江24.300.75%云南22.884.57%江苏23.4211.95%贵州23.084.34%4月18日/4月11日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 生猪周报 数据&图表 图1：商品猪出栏价 图2：全国15KG仔猪出栏价 数据来源:涌益咨询 南华研究 图3：商品猪出栏价 图4：全国15KG仔猪出栏价 数据来源:涌益咨询 南华研究 图5：2号肉鲜品与冻品价格 图6：肋排鲜品与冻品价格 数据来源:国家统计局 博亚和讯 南华研究 2022242628303234363840第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周第48周第50周第52周第1周第3周第5周第8周第10周第12周第14周商品猪出栏价（元/公斤）50070090011001300150017001900210023002500第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第2周第6周第9周第12周第15周全国15KG仔猪均价（头）40004200440046004800500052005400560058006000第12周第15周第18周第21周第24周第27周第30周第33周第36周第39周第42周第45周第48周第51周第1周第4周第8周第11周第14周全国50KG二元母猪价格（元/头）2025303540455055第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第2周第6周第9周第12周第15周全国前三等级白条肉均价202530354045505560第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第2周第4周第7周第9周第11周第13周第15周2号肉鲜品价2号肉冻品价40455055606570758085第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周第2周第4周第7周第9周第11周第13周第15周肋排鲜品价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 生猪周报 图7：主产区白条鸡价格 图8：猪粮比价 数据来源:国家统计局 博亚和讯 南华研究 图9:生猪养殖利润 图10：生猪养殖利润差 数据来源:WIND 南华研究 图11:鸡养殖利润 图12:鸭养殖利润 数据来源:WIND 南华研究 11.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.002018-10-122019-10-122020-10-12主产区白条鸡均价（元/千克）05101520252018-10-192018-12-192019-02-192019-04-192019-06-192019-08-192019-10-192019-12-192020-02-192020-04-192020-06-192020-08-192020-10-192020-12-192021-02-19猪粮比-800.00-300.00200.00700.001,200.001,700.002,200.002,700.003,200.003,700.00生猪养殖利润（元/头）自繁自养生猪外购仔猪-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.00生猪养殖利润差值（元/头）利润差(右轴)-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00-40.00-20.