商贸零售行业2018半年报点评：1H18行业营收增速下行，看好龙头制霸趋势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 1H18行业营收增速下行，看好龙头制霸趋势 ——商贸零售行业2018半年报点评 2018年08月31日 看好/维持 商贸零售 事件点评 投资摘要： 负面冲击下，二季度起消费走弱。2018年上半年，社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%、较上年同期下滑1pct。一季度高景气复苏后，社零总额自4月份开始出现同比下滑。4月、5月和6月社零总额同比增速分别为9.4%、8.5%和9%，较去年同期降幅为1.3pct、2.2pct和2pct。7月零售数据持续走弱，社零同比增8.8%、较上年同期降1.6pct。限额以上零售企业、50大、百大零售额数据表现出基本一致的趋势。 行业整体营收增速放缓，盈利能力有所改善。零售板块1H18营收同比增10.45%，较去年同期降低12.70pct。1Q/2Q营收同比增10.39%和8.95%，较去年同期减少1.22pct和8.56pct。1H18归母净利和扣非归母净利分别同比增66.59%和11.14%，较去年同期变动32.91pct和-33.63pct。1H18毛利率和净利率分别实现16.20%和4.46%，同比增1.28pct和1.44pct。 百货业盈利能力改善，上半年净利小幅增长。百货板块1H18营收同比增5.01%，较去年同期减少0.93pct。1H18归母净利同比增37.14%，较去年同期增加10.01pct。1Q/2Q归母净利分别为43.33亿元和42.22亿元，同比增速为20.96%和43.3%，较去年同期变动-25.77%和3.58%。 超市行业持续成长，二季度扣非净利显著下滑。1H18超市业营收1021.83亿，同比增加7.68%，较去年同期增加4.02pct。1H18扣非归母净利润为20.49亿，同比增速为2.78%，增速较去年同期下滑30.46pct。1Q/2Q扣非归母净利为15.23亿元和5.25亿元，同比增速为-18.4%和-25.66%，较去年同期下滑1.07pct和94.29pct。 消费下行冲击下，看好行业龙头制霸趋势。二季度以来消费的下滑，体现出终端消费者在宏观背景受到负面冲击下可选消费的选择。在经济结构性转型、中美贸易摩擦以及去杠杆、P2P爆雷、棚改货币化退出的背景下，居民消费能力和预期的下滑导致整体消费驱动力走弱，这一趋势或将持续影响零售行业。然而，行业龙头具备较强的供应链控制力和品牌溢价、经营管理能力不断提升，在下半年有望持续提升对存量市场的影响力，并跑赢行业。 投资策略： 我们对下半年消费保持谨慎态度，看好行业龙头依托规模优势、供应链协同效应和品牌溢价不断增强竞争力，提升对存量市场的影响力，推荐关注：  百货业龙头公司持续跑赢行业，如王府井、天虹股份等；  未来增长确定性高、空间大，受CPI上行预期提振的超市龙头，如永辉超市、家家悦等；  区域强消费力持续驱动的重庆百货、利群股份等；  符合国内化妆品消费趋势的国货美妆公司如珀莱雅等。 风险提示：居民消费持续承压、大盘下行风险等。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：宋劲 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116110028 细分行业 评级 动态 零售 看好 维持 贸易 看好 维持 百货 看好 维持 超市 看好 维持 连锁 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 98 2.75% 重点公司家数 - - 行业市值 8888.24亿元 1.67% 流通市值 8670.66亿元 1.82% 行业平均市盈率 17.77 / 市场平均市盈率 14.64 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 P2 东兴证券事件点评 商贸零售行业：1H18行业营收增速下行，看好龙头制霸趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目录 1. 负面因素冲击下，二季度消费走弱 ...................................................................................................................................................... 4 2. 行业收入增速放缓，经营能力稳步提升 .............................................................................................................................................. 5 2.1 收入同比增速放缓，扣非净利持续下滑 .................................................................................................................................... 5 2.2 行业下行期，盈利情况有所改善 ................................................................................................................................................ 6 3. 百货业：盈利能力改善，上半年净利小幅增长 .................................................................................................................................. 8 3.1 收入增速小幅下滑，归母净利稳定增长 .................................................................................................................................... 8 3.2 盈利能力改善，毛利率不断提升 ................................................................................................................................................ 9 4. 超市业：行业持续成长，营收增速稳步提升 ....................................................................................................................................10 4.1 收入增速持续提升，扣非净利显著下降 ..................................................................................................................................10 4.2 行业毛利率持续上行，盈利向好趋势不改 .............................................................................................................................. 11 5. 投资策略.................................................................................................................................................................................................13 表格目录 表 1:限额以上零售企业零售额季度同比（分品类） .............................................................................................................................. 5 插图目录 图 1:社会零售总额当月值（亿）及当月同比（%）............................................................................................................................... 4 图 2:限上企业零售总额当月值（亿元）及当月同比（%） .................................................................................................................. 4 图 3:全国百家大型零售企业零售额：当月同比（%）........................................................................................................................... 4 图 4:全国50家重点大型零售企业零售额：当月同比（%） ................................................................................................................ 4 图 5: 商贸零售行业营业收入（亿）及同比增速（%） ........................................................................................................................ 6 图 6:商贸零售行业归母利润（亿）及同比增速（%）........................................................................................................................... 6 图 7: 商贸零售行业扣非归母净利（亿）及同比增速（%） ................................................................................................................ 6 图 8: 商贸零售行业销售毛利率 ................................................................................................................................................................ 7 图 9: 商贸零售行业期间费用率 ..........................