请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_IndustryInfo] 国防军工行业周报 超配 （维持评级） 2021年04月19日 一年内军工行业与上证综指走势比较 行业周报 坚定板块业绩信心，关注航天日有望拉开卫星互联网序幕  坚定板块业绩信心，看好军工板块的中长期空间 截止至4月18日，我们统计的军工标的156家中已有118家公司发布了2020年年报、已有63家公司发布一季度业绩预告或一季报。2020年整体归母净利率增速29.7%，基本上是我们此前预期的行业增速30%。21Q1，预增中位数超过100%的有32家、50-100%区间的有18家、0-50%区间的有7家。整体业绩表现亮眼，除去年低基数原因外，主要是军工行业带来的营收、利润大幅增长，呈现给大家的是淡季不淡的行业态势。合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在中报中预收、预付、合同负债等科目亮眼表现。  航天大会将于4月23日在南京拉开序幕，关注卫星互联网的进展 2020年卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，“十四五”规划和2035年远景目标纲也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。构建一个全球卫星互联网系统于军提升国防安全，于民未来经济效益显著。我国的卫星互联网有望伴着星网集团的落地，正式拉开低轨卫星互联网建设的序幕。上游制造端率先受益，选择卡位和业绩实际受益公司。卫星互联网建设将首先聚焦在空间段及地面段的基础设施建设。国内卫星制造产业整体以国家队为主，商业卫星公司踊跃参与，建议关注卫星制造投入给相关产业链包括整机、分系统及零部件的公司，建议关注航天电子、航天电器、康拓红外等。  投资建议： 优先选择军工高景气子行业兼顾业绩增速、中长期空间作为整体配置的主线，重点包括导弹武器装备、航空主战装备、信息化/军工电子、军民融合等领域。 1） 航空装备：先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。主机厂重点推荐中航沈飞，配套重点推荐西部超导、江航装备、中航高科、中航机电等，关注航发动力、三角防务等。 2） 导弹：多重背景驱动下有望呈现高景气，十四五需求有望是十三五的5倍以上的增长，优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子。 3） 信息化/军工电子：信息化建设是基石，是十四五装备升级的重中之重，关注七一二。军工电子目前看整体格局则更受益军工行业整体的景气度，且处于产业链最上游正处于业绩快速增长兑现阶段，重点推荐中航光电、鸿远电子等。 4)军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。 相关研究报告： 《国防军工行业周报：一季报预告普遍好于预期，市场有望逐步坚定板块业绩信心》 ——2021-04-11 《国防军工2021年4月投资策略：十四五尘埃落定，行业景气信心十足》 ——2021-04-09 《国防军工行业周报：军工十四五尘埃落定，景气度信心十足》 ——2021-04-06 《国防军工2021年3月投资策略暨2020年年报业绩前瞻：行业成长性渐获认可，关注企业预收款情况》 ——2021-02-26 《国防军工2021年2月投资策略：机构持仓仍处低位，行业向上逻辑坚实》 ——2021-01-27 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.61.11.6A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证综指国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点 坚定板块业绩信心，看好军工板块的中长期空间 截止至4月18日，我们统计的军工标的156家中已有118家公司发布了2020年年报、已有63家公司发布一季度业绩预告或一季报。2020年整体归母净利率增速29.7%，基本上是我们此前预期的行业增速30%。21Q1，预增中位数超过100%的有32家、50-100%区间的有18家、0-50%区间的有7家。整体业绩表现亮眼，除去年低基数原因外，主要是军工行业带来的营收、利润大幅增长，呈现给大家的是淡季不淡的行业态势。其中，比较具有代表性的中航光电一季度预增270%-300%，大超市场预期。我们认为可以很大程度上反映行业的增长趋势。另外特别值得关注的一点是，军工毛利率相对较好，原材料、折旧等固定成本占比低，军品结构的规模效应带来的业绩弹性凸显。伴随着一季报的持续披露，维持我们进入4月份以来的核心观点：对行业信心十足，坚定看好军工板块的中长期空间，行业高景气映射至上市公司业绩加速的思路，重点关注先进航空装备、导弹武器装备、信息化/军工电子、军民融合等领域。 中国航天大会将于4月23日在南京拉开序幕，关注卫星互联网的进展 2020年卫星互联网首次被纳入“新基建”范畴，“十四五”规划和2035年远景目标纲也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。构建一个全球卫星互联网系统于军提升国防安全，于民未来经济效益显著。整合现有的卫星星座，构建一个建设与运营于一体，具备统一标准、统一规划的，并且市场化运作的星座是趋势所在，届时将与国外SpaceX、Oneweb等同台竞技。我国的卫星互联网作为新一代信息基础设施建设，在2021年有望伴着星网集团的落地，正式拉开低轨卫星互联网建设的序幕。 上游制造端率先受益，选择卡位和业绩实际受益公司。卫星互联网产业链主要包含了卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四大环节。当前卫星互联网建设预计将首先聚焦在空间段及地面段的基础设施建设。国内卫星制造产业整体以国家队为主，包括航天科技五院、航天科技八院、中科院微小卫星创新研究院、航天科工二院等，商业卫星公司踊跃参与，如银河航天、长光卫星等，建议关注卫星制造投入给相关产业链包括整机、分系统及零部件的公司，建议关注航天电子、航天电器、康拓红外等。 卫星互联网应用则瞄准庞大民用市场，卫星应用及运营服务是一个更大的市场。按照SIA评估航天投入产出比是1：10，未来卫星互联网拉动的应用市场规模可达万亿。国内卫星应用关注卫星终端、卫星应用服务等，卫星服务运营以资质管理为主，卫星终端则关注未来终端用户的拓展，相关上市公司关注中国卫通等。 三个层面支撑十四五军工行业发展进入快车道 我们认为重点从三个层面关注军工行业的较好较快发展： 第一个层面主要体现在国防投入规模。我国军费预算持续以高于同期GDP增速在增长，其中2021年国防支出预算13553.43亿元，比上年预算执行数增长6.8%，高于GDP的6%。2016年至2020年，国防预算增幅分别为7.6%、7%、8.1%，7.5%、6.6%，均好于当年的GDP增速目标。我们预计十四五国防投入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 增速仍高于GDP增速，且值得期待有一定加速，随之而来的是行业的增长确定性，且并不因经济波动而大幅波动。 图1：国防支出预算不断增长 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 第二个层面是国防投入向武器装备采购上的倾斜。预计国防投入在武器装备采购上的占比仍会加大，细分景气赛道的增速非常可观。根据《新时代的中国国防》白皮书，中国的国防费中装备费用的占比从2010年的33.2%，2014年39.1%，到20174年已上升到41.1%，提升明显。在今年的两会中也明显提到增加的国防费主要用于加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设以及加快推进实战化训练。我们认为：武器装备的转型换代、智能化转型是形成国防实力和军队战斗力的重中之重，这其中比如先进战机、先进导弹、信息化/电子对抗装备等）等将是装备采购倾斜的重点，我们预计先进战机、导弹武器装备、信息化等细分子行业的十四五的复合增速有望超过30%，未来三年正是行业加速成长的黄金时段。 第三个层面是军民融合。军民融合最大的优势是可实现资源要素的双向流动和高效配置，实现一份投入、多重产出。比如按照以单位重量计的价格，航空发动机、民用客机、台式计算机、汽车和船舶的比例为1400：800：300：9：1，可见航空发动机是工业部门目前附加值最高的产业。卫星导航产业直接投入产出比约为1:2，相关产业的辐射高达1:7至1:14。军转民领域包括航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料等均值得长期关注。民参军领域，近日资讯美国陆军宣布授予微软一份219亿美元的合同，为军方提供至少12万套AR高科技头盔设备，美军高层将其视为改变未来作战模式的装备。类似的还有半导体、高性能计算等众多领域。 行业高景气映射至上市公司业绩加速，坚定看好军工板块的中长期空间，重点关注先进航空装备、导弹武器装备、信息化/军工电子、军民融合等领域 基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，行业增速有望超过30%。截止目前，我们统计已发布2020年报的整体归母净利增速30%，进一步彰显出行业景气拐点带来的盈利大幅改善。预计军工行业一季报也同样具备较强的横向比较优势。此外，客户长协合同落地及预付模式改变，对参与配套的企业非常有利，以往诟0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120140160201020112012201320142015201620172018201920202021国防支出预算(百亿,左轴)国防预算增速(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，相关公司比如中航沈飞等披露关联存款预计500亿元，期待在中报产业链公司的财报中预收、预付、合同负债等科目的亮眼表现。还有的是随着不断有军工标的上市，产业链互相印证和信息越来越多，板块的信息不透明或不对称情况有望得到一定改善，细分领域内的小而美的可选标的也越来越多。 估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在57倍，处于过去五年历史18.31%分位，统计核心部分公司看对应2021年的动态PE约43倍，2022年在33倍左右，不少公司PEG小于1。军工行业的估值水平绝对值虽然相对较高，但估值分位数低%，仍较大的上升空间，且不少公司估值与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。 图 2：军工板块估值情况（PE-TTM） 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 投资建议： 优先选择军工高景气子行业兼顾业绩增速、中长期空间作为整体配置的主线，重点包括导弹武器装备、航空主战装备、信息化/军工电子、军民融合等领域。 1） 航空装备：先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。主机厂重点推荐中航沈飞，配套重点推荐西部超导、江航装备、中航高科、中航机电等，关注航发动力、三角防务等。 2） 导弹：多重背景驱动下有望呈现高景气，十四五需求有望是十三五的5倍以上的增长，优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子。 3） 信息化/军工电子：信息化建设是基石，是十四五装备升级的重中之重，关注七一二。军工电子目前看整体格局则更受益军工行业整体的景气度，且处于产业链最上游正处于业绩快速增长兑现阶段，重点推荐中航光电、鸿远电子等。 4)军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。