请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华峰测控(688200) 买入 2020年报&2021一季报点评 （首次评级） 工业机械 2021年04月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 61/36 总市值/流通(百万元) 19,505/11,341 上证综指/深圳成指 3,427/13,721 12个月最高/最低(元) 487.00/180.02 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 电话： E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收高增长，国内半导体测试系统龙头成长可期  2020年收入同比增长56.11%，2021Q1收入同比增长35.61% 公司2020年实现营收3.97亿元，同比增长56.11%；归母净利润1.99亿元，同比增长95.31%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长45.61%。近四年公司收入/归母利润CAGR37.27%/48.28%，保持快速增长。2020年公司毛利率/净利率79.75%/50.11%，同比变动-2.06/+10.06个pct，近四年公司毛利率稳定在80%左右，扣非净利率在35%-41%之间，盈利能力较强定。2021Q1公司营收1.16亿元，同比增长35.61%；归母净利润0.27亿元，同比-25.16%；扣非净利润为0.41亿元，同比增长24.43%。公司20年及21Q1非经常性损益主要系认购通富微电非公开增发的投资收益。  国内半导体自动化测试系统龙头，市占率有望进一步提升 公司从事半导体自动化测试系统研发、生产和销售，聚焦于模拟和混合信号测试机领域，自主研发打破国外垄断。公司凭借产品高性能、易操作和服务好等优势，成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主要供应商，已批量供应华润微等大中型晶圆制造企业和矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等集成电路设计企业，实现了进口替代。根据SEMI，2018年国内集成电路测试设备市场规模约57亿元，集成电路测试机占比63%，其中公司在国内模拟测试机细分市场市占率40%。全球封测市场上，美国泰瑞达和日本爱德万占据全球半导体测试设备市场的主要份额，公司的全球市占率较低，目前在台湾、东南亚、日本和欧洲等地区都有装机。此外，公司已在第三代宽禁带半导体功率模块方面取得了认证，量产，解决了多个GaN晶圆测试的业界难题，20年第三代半导体订单显著增长，未来随着氮化镓、功率模块和电源管理等新兴应用带来大量增量需求。  投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计2021-23年归母净利润为2.99/4.23/5.73亿元，对应PE 65/46/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 半导体行业投资不及预期；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 397.48 651.09 913.69 1261.97 (+/-%) 56.11% 63.80% 40.33% 38.12% 净利润(百万元) 199.19 299.38 423.19 573.09 (+/-%) 95.31% 50.30% 41.36% 35.42% 摊薄每股收益(元) 3.26 4.89 6.92 9.37 EBIT Margin 52.37% 54.90% 55.30% 55.64% 净资产收益率(ROE) 9.33% 12.67% 15.69% 18.19% 市盈率(PE) 97.92 65.15 46.09 34.04 EV/EBITDA 92.85 54.18 37.66 26.68 市净率(PB) 9.14 8.26 7.23 6.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21A/21上证指数华峰测控 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华峰测控2020年营业收入同比增长56.11% 图2：华峰测控2020年归母净利润同比增长95.31% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华峰测控盈利能力基本稳定 图4：华峰测控期间费率保持平稳 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华峰测控研发费用率快速提升 图6：华峰测控ROE有所下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 112 149 219 255 397 116 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450201620172018201920202020Q1营业收入（百万元）同比增速41 53 91 102 199 27 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250201620172018201920202020Q1归母净利润（百万元）同比增速80%81%82%82%80%81%37%36%41%40%50%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202020Q1毛利率净利率18%18%15%14%12%15%23%21%22%22%25%26%-1%2%-1%-1%-2%-5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202020Q1销售费用率管理费用率财务费用率16 18 24 33 59 20 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010203040506070201620172018201920202020Q1研发费用(百万元)研发费用率30%33%44%31%16%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201620172018201920202020Q1ROE oPmRpMuNuMzRtPtQqPrOvM6McMbRnPpPoMmNkPrRqMfQoPzQ7NqRyQNZqNqOuOtQpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20210415 EPS PE 2020 2021 2022 2020 2021 2022 长川科技 未评级 113.56 36.19 0.31 0.42 0.61 116.74 86.17 59.33 平均值 116.74 86.17 59.33 华峰测控 买入 195.05 318.78 3.26 4.89 6.92 97.79 65.19 46.07 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 766 880 709 757 营业收入 397 651 914 1262 应收款项 188 292 439 590 营业成本 81 118 166 230 存货净额 70 112 145 183 营业税金及附加 3 8 10 14 其他流动资产 31 29 45 72 销售费用 50 81 112 151 流动资产合计 2085 2344 2369 2632 管理费用 56 86 120 165 固定资产 96 99 480 754 财务费用 -9 -10 -16 -15 无形资产及其他 22 22 22 22 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 67 67 67 67 资产减值及公允价值变动 55 -18 -23 -42 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 -32 0 0 0 资产总计 2270 2532 2938 3475 营业利润 240 349 498 675 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 -1 0 0 0 应付款项 42 32 48 74 利润总额 239 349 498 675 其他流动负债 89 133 188 246 所得税费用 39 50 75 102 流动负债合计 131 166 236 320 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 199 299 423 573 其他长期负债 4 4 4 4 长期负债合计 4 4 4 4 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 135 170 240 324 净利润 199 299 423 573 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 0 1 5 4 股东权益 2135 2362 2698 3150 折旧摊销 3 6 19 41 负债和股东权益总计 2270 2532 2938 3475 公允价值变动损失 -55 18 23 42 财务费用 -9 -10 -16 -15 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 -62 -110 -120 -127 每股收益 3.26 4.89 6.92 9.37 其它 0 -1 -5 -4 每股红利 0.60 1.17 1.43 1.97 经营活动现金流 86 213 345 529 每股净资产 34.89 38.61 44.09 51.49 资本开支 -134 -28 -428 -361 ROIC 23% 32% 38% 36% 其它投资现金流 -1031 0 0 0 ROE 9% 13% 16% 18% 投资活动现金流 -1165 -28 -428 -361 毛利率 80% 82% 82% 82% 权益性融资 1529 0 0 0 EBIT Margin 52% 55% 55% 56% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 53% 56% 57% 59% 支付股利、利息 -37 -72 -88 -121 收入增长 56% 64% 40% 38% 其它融资现金流 163 0 0 0 净利润增长率 95% 50% 41% 35% 融资活动现金流 1618 -72 -88 -121 资产负债率 6% 7% 8% 9% 现金净变动 539 113 -171 48 息率 0.2% 0.4% 0.4% 0.6% 货币资金的期初余额 228 766 880 709 P/E 97.9 65.2 46.1 34.0 货币资金的期末余额 766 880 709 757 P/B 9.1 8.3 7.2 6.2 企业自由现金流 -18 1