天合光能（688599）发布21Q1业绩预告，21Q1实现归母净利润2.11-2.53亿元，同比增长37.91-65.36%，扣非净利润1.42-1.71亿元，同比增长20.34-44.92%，业绩符合预期。公司非经主要是政府补贴，我们预计经营性业绩主要由电池组件板块构成，电站业务Q1盈亏平衡，跟踪支架微利。公司21Q1组件出货约4.5GW，同比增长超过75%，测算Q1电池组件单瓦净利4分/W，在硅料成本上涨的背景下盈利能力超行业同行，一方面是由于公司签单策略较好，主抓高价单，另一方面是由于公司Q1海外占比高达70%，海外价格高盈利强，我们预计Q2海外占比将继续提升至80%。其中，美国市场盈利能力极强，20年美国市场毛利率36%，较中国市场高22个百分点，公司20年美国市场出货约2.4GW，我们预计20年4GW，进一步提升盈利能力。21年全年出货目标30-35GW（市占率15%+），盈利高增长可期。大尺寸占比逐步提升，出货结构持续优化。产业链价格博弈下，210成本优势更加凸显，公司坚定210路线，21Q1大尺寸占比30-40%，随新产能持续落地，出货结构持续优化，我们预计Q2占比提升至40-50%，全年目标70%，推动盈利结构性改善。
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