年内经营情况逐渐改善，新辟食品加工业务有效增收节支

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服\餐饮 报告原因：业绩公告 同庆楼（605108.SH） 维持评级 年内经营情况逐渐改善，新辟食品加工业务有效增收节支 增持 2021年4月16日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 Ø 公司发布2020年财务报告，期内实现营收12.95亿元（-11.41%）， 实现归母净利润1.85亿元（-6.32%），扣非归母净利润1.67亿元（-6.47%），EPS1.08元。其中Q4实现营收4.77亿元（-18.57%）， 实 现 归 母 净 利 润7865万元（+26.51%）， 营 收 、 业 绩均为年内单季度最高值。 Ø 依托下半年营收、业绩稳步增长，经营情况基本恢复至2019同期水平。受疫情影响公司旗下门店2020年1月全部关门，至5月逐渐复工复产。从公司主营业务来看，餐饮服务实现营收11.8亿元（-12.99%）， 毛 利 率54.35%（-0.2pct）。 餐 饮 服 务 业 务 依 旧 是 公 司 占 据 绝 对 优 势 主 营 业 务 ，2021年上半年将投产4条标准化生产线，主要生产臭鳜鱼、速冻小笼包、牛肉酱等方便食品、调味品，通过食品加工中心、中央厨房加大半成品研发以平滑餐饮业务波动收支。从业务渠道来看，安徽省内营收6.92亿元（-9.28%），毛 利 率54.49%（-1.32pct），收 入 占 比58.64%（-2.56pct）；安徽省外营收4.87亿元（-17.76%）， 毛 利 率54.15%（+1.22pct）， 收 入占比41.27%（+2.29pct）。 目 前 公 司 门 店 主 要 分 布 在 安 徽 、 江 苏 、 北 京等，通过直营方式开设58家门店，疫情期间新开辟线上商城销售渠道，布局食品加工业务线上售卖。 Ø 期内毛利率微降0.32pct至54.77%，整 体 费 用 率 下 降1.39pct至37.51%。其中销售费用率32.71%（-1.48pct）、 管 理 费 用 率5.25%（+0.33pct）、 研发费用率0.03%（-0.04oct）系 疫 情 期 间 研 发 岗 位 人 员 出 差 费 用 下 降 所 致 ，财务费用率-0.49%（-0.02pct）系利用闲置资金取得存款利息收入增多所致。经营活动现金流净额与上年基本持平；投资活动现金流净额同比增长272%，主要系处置购建资产及购买理财支付现金增加所致；筹资活动现金流净额同比减少721倍，主要系收到股票发行上市募集资金所致。 Ø 投资建议：疫情对公司经营影响基本消化，公司目前打造连锁标准化餐饮服务实现快速扩张。宴会服务继续拓展门店、实现规模效应、快速复制扩张；新上线标准化生产线有效保障供应链、菜品质量稳定，未来原材料加工配送基地落地投产可以有效降低公司营业成本。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06\1.19\1.35，对应公司4月15日收盘价25.69元，2021-2023年PE分别为24.2\21.6\19.0，维持“增持”评级。 存在风险 Ø 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。 市场数据：2021年4月15日 收盘价(元)： 25.69 年内最高/最低（元）： 33.06/19.82 流通A股/总股本（亿）： 0.50/2.00 流通A股市值（亿）： 12.85 总市值（亿）： 51.38 基础数据：2020年12月31日 基本每股收益： 1.08 每股净资产(元)： 9.53 净资产收益率： 13.37% 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】同庆楼（605108.SH）中报点评：Q2业绩回暖，半成品、线上新零售打开老字号销售新渠道（2020-08-20） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20/7/1720/10/1721/1/17同庆楼沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司2020年业绩表现 公司发布2020年财务报告，期内实现营收12.95亿元（-11.41%）， 实 现 归 母 净 利 润1.85亿元（-6.32%），扣非归母净利润1.67亿元（-6.47%），EPS1.08元。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.93亿/2.86亿/3.75亿/4.77亿，同比-53.56%/-13.19%/7.42%/18.57%，营收逐季度增加；分别实现归母净利润3834万/4159万/2652万/7865万，同比-45.5%/0.88%/11.28%/26.51%，Q4营收、业绩均为年内单季度最高值。 图1：同庆楼营收情况及增速 图2：同庆楼单季度营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图3：同庆楼归母净利润情况及增速 图4：同庆楼单季度归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -15%-10%-5%0%5%11.5012.0012.5013.0013.5014.0014.5015.0015.50201820192020营业收入（亿元）同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%012345619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4营业收入（亿元）同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1.751.801.851.901.952.002.05201820192020归母净利润（亿元）同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4归母净利润（万元）同比 pOrMtQzQxPxPsOmPoRpQyR7N9RbRtRmMtRpOfQmMtPlOmNrPbRmNrQwMmNmOxNoPsN 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 1.1收入端 依托下半年营收、业绩稳步增长，经营情况基本恢复至2019同期水平。受疫情影响公司旗下门店2020年1月全部关门，至5月逐渐复工复产。从公司主营业务来看，餐饮服务实现营收11.8亿元（-12.99%）， 毛 利率54.35%（-0.2pct）。 餐 饮 服 务 业 务 依 旧 是 公 司 占 据 绝 对 优 势 主 营 业 务 ，2021年上半年将投产4条标准化生产线，主要生产臭鳜鱼、速冻小笼包、牛肉酱等方便食品、调味品，通过食品加工中心、中央厨房加大半成品研发以平滑餐饮业务波动收支。从业务渠道来看，安徽省内营收6.92亿元（-9.28%）， 毛 利 率54.49%（-1.32pct）， 收 入 占 比58.64%（-2.56pct）； 安 徽 省 外 营 收4.87亿元（-17.76%）， 毛 利 率54.15%（+1.22pct），收入占比41.27%（+2.29pct）。目 前 公 司 门 店 主 要 分 布 在 安 徽 、江 苏 、北 京 等 ，通 过 直 营 方 式 开 设58家门店，疫情期间新开辟线上商城销售渠道，布局食品加工业务线上售卖。 1.2 费用端 期内毛利率微降0.32pct至54.77%，整 体 费 用 率 下 降1.39pct至37.51%。其中销售费用率32.71%（-1.48pct）、管理费用率5.25%（+0.33pct）、 研 发 费 用 率0.03%（-0.04oct）系疫情期间研发岗位人员出差费用下降所致，财务费用率-0.49%（-0.02pct）系利用闲置资金取得存款利息收入增多所致。经营活动现金流净额与上年基本持平；投资活动现金流净额同比增长272%，主要系处置购建资产及购买理财支付现金增加所致；筹资活动现金流净额同比减少721倍，主要系收到股票发行上市募集资金所致。 图5：同庆楼毛利率和净利率变化 图6：同庆楼各项费用率变化 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 10%20%30%40%50%60%20192020毛利率净利率-10%0%10%20%30%40%50%20192020销售费用率管理费用率财务费用率整体费用率 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 2. 投资建议及盈利预测 疫情对公司经营影响基本消化，公司目前打造连锁标准化餐饮服务实现快速扩张。宴会服务继续拓展门店、实现规模效应、快速复制扩张；新上线标准化生产线有效保障供应链、菜品质量稳定，未来原材料加工配送基地落地投产可以有效降低公司营业成本。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06\1.19\1.35，对应公司4月15日收盘价25.69元，2021-2023年PE分别为24.2\21.6\19.0，维持“增持”评级。 3. 风险提示 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险；速冻产品需求不及预期风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,252 1,256 1,310 1,482 营业收入 1,296 1,620 1,806 1,987 现金 455 501 551 617 营业成本 586 713 804 874 应收账款 34 273 275 277 营业税金及附加 2 5 5 6 其他应收款 27 265 265 265 销售费用 424 526 578 636 预付账款 22 23 23 24 管理费用 68 81 90 99 存货 101 104 107 109 财务费用 (6) (6) (7) (8) 其他流动资产 613 90 90 190 资产