2021年一季报点评：盈利能力提升显著，布局农业综合服务

公司点评 | 新洋丰 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 盈利能力提升显著，布局农业综合服务 新洋丰（000902.SZ）2021年一季报点评 公司点评 | 新洋丰 公司评级 增持 股票代码 000902 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 16.55 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 新洋丰：业绩符合预期，新型复合肥助力未来高增长—新洋丰（000902.SZ）2020年年报点评 2021-04-08 新洋丰：农化景气周期上行，公司龙头优势显著—新洋丰（000902.SZ）首次覆盖报告 2021-03-24 -3%24%51%78%105%132%159%2020-042020-082020-12新洋丰化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2021年一季报，2021Q1实现营业收入33.11亿元，同比增长17.80%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长77.32%。 公司盈利能力提升显著，粮价上行有望带动公司业绩持续增长。2021Q1公司实现毛利率20.17%，同比+3.24个百分点；实现净利率10.29%，同比+3.45个百分点。盈利能力的提升主要得益于复合肥价格提升和利润空间的扩大。截止目前国内玉米和大豆现货平均价分别为2860元/吨和5077元/吨，较年初分别增长7%和12%，较去年同期分别增长43%和28%。随着农产品价格稳定上行，农户的种植收益和种植热情提升，需求驱动下复合肥行业将进入景气上行周期。公司作为行业龙头有着领先于同行的盈利能力，将进一步受益于复合肥利润空间的扩大而迎来业绩的持续增长。 可转债发行完成；股份回购彰显未来发展信心。截止报告期末公司已成功完成可转债的发行，募集资金拟投资于公司年产30万吨合成氨技改项目，上游进一步降本增效、巩固行业龙头地位。此外，去年7月21日起公司使用自有资金以集中竞价的方式，累计回购占总股本0.93%的股份，合计1.44亿元，彰显公司对自身经营情况和未来发展的信心。 参股隆平生物，推动种肥药一体化。公司使用自有资金5000万元增资隆平生物，当前持股比例为8.38%。与隆平高科在产业协同、渠道共享等方面的协同合作，将进一步提升公司的农业综合服务能力和行业竞争优势，推动公司向提供综合解决方案的种、肥、药一体化农业服务平台转型。 投资建议：预计公司2021-2023年可实现营收116.7/132.3/148.2亿元；实现 归 母 净 利 润12.49/14.74/17.12亿元， 对 应 当 前P/E分 别 为17.3x/14.7x/12.6x。我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,327 10,069 11,667 13,228 14,816 增长率 -7.0% 7.9% 15.9% 13.4% 12.0% 归母净利润 (百万元) 651 955 1,249 1,474 1,712 增长率 -20.5% 46.6% 30.8% 18.0% 16.2% 每股收益（EPS） 0.50 0.73 0.96 1.13 1.31 市盈率（P/E） 33.2 22.6 17.3 14.7 12.6 市净率（P/B） 3.4 3.2 2.6 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月14日 公司点评 | 新洋丰 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,271 2,512 3,226 4,795 6,562 营业收入 9,327 10,069 11,667 13,228 14,816 应收款项 603 616 938 952 1,096 营业成本 7,585 8,256 9,465 10,667 11,884 存货净额 2,438 2,099 2,876 3,127 3,372 营业税金及附加 38 34 46 50 54 其他流动资产 419 1,213 635 756 868 销售费用 523 265 245 278 311 流动资产合计 5,732 6,440 7,675 9,629 11,898 管理费用 331 413 411 470 524 固定资产及在建工程 2,995 3,667 3,802 3,853 3,803 财务费用 (21) (32) (7) (17) (32) 长期股权投资 16 18 15 16 17 其他费用/（-收入） 59 (68) (60) (68) (72) 无形资产 600 750 813 903 998 营业利润 812 1,202 1,568 1,849 2,148 其他非流动资产 375 455 399 411 423 营业外净收支 (1) (6) (5) (4) (5) 非流动资产合计 3,986 4,890 5,030 5,183 5,241 利润总额 811 1,196 1,563 1,845 2,143 资产总计 9,718 11,330 12,705 14,813 17,139 所得税费用 151 224 292 345 400 短期借款 9 210 76 98 128 净利润 661 972 1,271 1,500 1,742 应付款项 2,473 3,261 3,231 3,755 4,285 少数股东损益 10 17 22 26 30 其他流动负债 0 148 49 66 88 归属于母公司净利润 651 955 1,249 1,474 1,712 流动负债合计 2,482 3,619 3,356 3,919 4,501 长期借款及应付债券 404 401 535 713 816 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 136 188 145 156 163 盈利能力 长期负债合计 541 589 680 869 979 ROE 10.2% 14.2% 16.3% 16.2% 16.2% 负债合计 3,023 4,208 4,036 4,789 5,480 毛利率 18.7% 18.0% 18.9% 19.4% 19.8% 股本 1,333 1,333 1,305 1,305 1,305 营业利润率 8.7% 11.9% 13.4% 14.0% 14.5% 股东权益 6,695 7,122 8,669 10,024 11,660 销售净利率 7.1% 9.7% 10.9% 11.3% 11.8% 负债和股东权益总计 9,718 11,330 12,705 14,813 17,139 成长能力 营业收入增长率 -7.0% 7.9% 15.9% 13.4% 12.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -22.2% 48.0% 30.5% 17.9% 16.2% 净利润 661 972 1,271 1,500 1,742 归母净利润增长率 -20.5% 46.6% 30.8% 18.0% 16.2% 折旧摊销 227 223 210 227 242 偿债能力 营运资金变动 (21) (32) (7) (17) (32) 资产负债率 31.1% 37.1% 31.8% 32.3% 32.0% 其他 639 1,270 (1,326) 270 161 流动比 2.31 2.29 2.29 2.46 2.64 经营活动现金流 1,506 2,433 148 1,980 2,113 速动比 1.33 1.20 1.43 1.66 1.89 资本支出 (372) (1,768) 288 (486) (404) 其他 21 (104) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (351) (1,872) 288 (486) (404) 每股指标 债务融资 424 230 7 217 165 EPS 0.50 0.73 0.96 1.13 1.31 权益融资 (349) (308) 272 (142) (107) BVPS 4.99 5.31 6.47 7.49 8.72 其它 (18) (294) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 57 (371) 279 75 58 P/E 33.2 22.6 17.3 14.7 12.6 汇率变动 P/B 3.4 3.2 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 1,212 189 714 1,569 1,768 P/S 2.3 2.1 1.9 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mNtQnNrPrRrOmRtOoRvNsQ8OaO9PoMrRmOnMlOmMsOiNqRmRaQpPvMuOqQmPvPoMqP 公司点评 | 新洋丰 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保