混改标杆机制优异，立足研究协同可期

天风证券是一家拥有证券全牌照的全国性综合类上市证券公司，成立于2000年，总部设于湖北省武汉市。公司经历了四轮增资扩股，于2012年完成股份制改革，从单一经纪业务的区域性券商变身为混合所有制的全牌照综合性券商。作为混合所有制改革标杆，截至2020年Q1~3，公司不存在控股股东和实际控制人，股权较为分散，股东结构多元。公司整体业绩表现优异，业务结构均衡发展，经纪、自营、投行是拉动公司业绩的“三驾马车”，公司盈利呈现高弹性特征。公司加速经纪业务的财富管理转型，与恒泰证券发挥协同作用（机构+零售），稳步推进资源整合。天风证券研究所2016年组建后迅速崛起，以灵活机制+优厚激励吸引明星分析师加盟，研究实力和影响力大幅提升，2020年机构佣金分仓收入排名16（2015年时排名仅为78）。公司资管业务总规模1495亿，其中集合资管、定向资管和专项资管规模分别为589亿、298亿、559亿。投行业务深耕湖北，实施集团化，行业化战略，提供全方位创新服务，大力拓展香港的央企业务，形成境内境外互相引流的协同效应。公司立足武汉，依托国资实力+民营市场化机制高速增长，研究实力强劲，未来有望实现财富管理转型和大投行业务布局。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.40、7.53和9.73亿元，对应PE分别为75.50x、44.07x、34.12x，对应PB分别1.80x、1.74x、1.66x。首次覆盖给予“买入”评级。

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