银行9月策略：大行作防御，进攻配优质中小行

行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年08月30日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:调降地方债风险权重一箭双雕》 2018-08-22 2 《银行-行业点评:监管发文引导加大信 贷 投 放 ， 重 视 投 向 与 质 效 》 2018-08-19 3 《银行-行业专题研究:银行资产质量研 究 手 册 ： 以 平 安 银 行 为 例 》 2018-08-19 行业走势图 9月策略：大行作防御，进攻配优质中小行 市场利率走高与强监管造就大行与零售龙头行情 17年初以来，A股银行板块涨幅前6名为四大行和零售银行龙头（招行、宁波）。我们认为，这与市场利率走高和强监管不无关系。市场利率高时，股价是对负债端的重定价；市场利率低位时，比拼的是资产能力。 市场利率走高对股份行不利。股份行存款占比普遍不高，负债成本受市场利率影响大。17年，四大行整体负债成本率1.59%，同比下降4BP；股份行（除招行外）整体负债成本率2.57%，同比大升35BP，净息差收窄30BP。 大行作防御，进攻配优质中小行 大行作防御。当前，市场依然非常担忧贸易摩擦与汇率问题以及由此引起的经济下行风险，制约股市表现。我们认为，市场情绪低迷时，主要关注资产质量，大行因其信贷投放两端化（企业贷款主要投政府项目与个贷则主要放房贷），资产质量优异，且1H18业绩亮眼，为防御之选，首选农行（1H18拨备前利润增速高达16.3%，资产质量显著改善）。 进攻配优质中小行。市场情绪转好时，市场更关注未来业绩弹性。前两年较高的市场利率与强监管压制了中小行的成长性，3Q18在内有经济下行压力外有中美贸易摩擦之下，政策已较大调整，市场利率明显下行，中小行迎来转机。市场利率走低带动负债成本下降提升净息差，监管放松迎来资产扩张的机会，成长性有望提升。我们主推股份行的兴业、平安、招行、光大，城商行的南京、上海、宁波，农商行的常熟银行。 9月金股-兴业银行-悲观预期已反映，市场利率下行利好大 营收与PPOP增速走高，业绩上行。1H18实现归母净利润336.57亿元，YoY +6.51%，较1Q18的4.94%明显上升；营收YoY +7.36%，增速较1Q18的2.28%大幅上升。而更反映经营实质的PPOP增速1H18达7.3%，明显走高。 净息差企稳，或明显受益于市场利率下降。1H18在资产收益率环比上升24BP带动下，净息差较17年上升5BP至1.78%，净息差已明显企稳。兴业负债端优势不足，1H18负债中存款占比仅略微过半，1H18应付债券（同业存单为主）成本率高达4.45%，负债成本率达3.01%，显著高于上市银行平均。3Q18货币政策走向宽松，市场利率明显下降，AAA同业存单利率降至3%以下，由于市场化负债占比高且期限短，兴业负债成本或明显下降。按照40%市场化负债占比测算，100BP市场利率下降可降负债成本率40BP。 我们认为，兴业银行机制非常市场化，具备长期竞争力，中短期或显著受益于市场利率大降，预计业绩弹性明显上升。兴业银行当前估值仅0.72倍18PB，很低的估值已反映各种悲观预期，但未充分反映市场利率走低之利好。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策收紧风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-08-29 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601166.SH 兴业银行 15.16 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.51 5.09 4.33 3.76 601009.SH 南京银行 7.42 增持 1.14 1.36 1.67 2.07 6.51 5.46 4.44 3.58 000001.SZ 平安银行 10.27 买入 1.35 1.48 1.80 2.09 7.61 6.94 5.71 4.91 601288.SH 农业银行 3.64 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 6.17 6.07 5.35 4.79 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18%-13%-8%-3%2%7%12%2017-082017-122018-04银行沪深300 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：17年初至18年7月末，四大行及招行宁波股价涨幅居前（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：同业存单利率已降至2016年水平（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：市场利率走高的16-17年，股份行（除招行外）整体负债成本率明显走高（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0招商银行建设银行宁波银行工商银行农业银行中国银行交通银行南京银行平安银行中信银行兴业银行光大银行张家港行成都银行上海银行华夏银行民生银行浦发银行贵阳银行杭州银行北京银行江苏银行常熟银行无锡银行吴江银行江阴银行1.502.002.503.003.504.004.505.005.506.006.502013-12-132014-12-132015-12-132016-12-132017-12-13(AAA):1个月(AAA):3个月3.31 3.21 3.02 2.79 2.27 2.22 2.49 2.57 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.501 H 1 420141 H 1 520151 H 1 620161 H 1 72017四大行股份行(除招行外） 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：2017年，受市场利率大幅走高影响，股份行（除招行外）整体净息差大幅收窄 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：股份行计息负债中存款占比普遍不高（1Q18） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图6：2Q18机构重仓银行个股前五家为大行和零售银行龙头，一般股份行持股较少 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.501.701.902.102.302.502.702.901 H 1 420141 H 1 520151 H 1 620161 H 1 72017四大行股份行(除招行外）50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行中信银行浦发银行兴业银行民生银行光大银行平安银行华夏银行北京银行江苏银行上海银行南京银行宁波银行杭州银行成都银行贵阳银行常熟银行无锡银行江阴银行张家港行吴江银行34.5%18.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%招商银行工商银行农业银行建设银行宁波银行南京银行兴业银行民生银行中国银行平安银行交通银行贵阳银行浦发银行光大银行中信银行上海银行华夏银行北京银行杭州银行江苏银行江阴银行无锡银行常熟银行张家港行吴江银行2Q18基金重仓持有银行个股市值占板块整体比例 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com