2012.08.13 中泰化工出品 证券研究报告 天然气行业：“气荒”或重演，十年黄金发展期已至 1 中泰证券研究所 中泰化工团队 2018年8月29日 分析师：商艾华 执业证号：S0740518070002 中泰化工团队 【商艾华】首席分析师，北京大学硕士，两年大宗商品研究经验，七年能源及化工行业研究工作经验。2012-2017年，于西南化工研究涵盖基础化工及石油化工，12年担任团队负责人，团队获得2014年石化水晶球第五，2015年水晶球石化第四，天眼明星分析师，2016年水晶球基础化工第一，汤森路透能源化工第三。2017年6月加入中泰证券，担任化工首席分析师。 【李海勇】化工行业研究员，西南财经大学硕士，两年行业研究经验。研究风格：紧抓基本面的锚，体会情绪和流动性等波动的来源。 【段海峰】化工行业研究员，天津大学本科，香港科技大学博士，一年行业研究经验。研究风格：化工研究当建立系统的研究框架，把握长周期和短周期的波动，深入挖掘产业链价值。 2 研究结论 3 研究结论 17年行情复盘：2017年天然气需求受到压制，LNG价格出现暴涨，煤化工和上游板块表现更为优异； 供需缺口测算： （1）2018年，预计全年天然气供需缺口较2017年增大，表明2018年全年较2017年供需更为紧张。 （2）18-19年采暖季，今年采暖季供需缺口有望高达95亿立方米，较去年增加近50亿立方米。 价格支撑：中油价时代下，天然气价格或将获得支撑。 长期发展趋势：十年黄金发展期已至，市场化推动是方向。 投资建议：建议关注优质煤化工龙头（华鲁恒升、华谊集团）和上游板块（有望享受量价齐升逻辑，建议关注新奥股份和广汇能源等） 目 录 一、17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 4 二、18-19采暖季：“气荒”或重演 三、价格支撑：中高油价时代下，天然气价格中枢或上移 四、长期趋势：已步入十年黄金发展期 五、投资建议：布局上游和煤化工优质龙头 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 5 价格 需求 终端市场定价 基准门站定价 基准门站定价 终端市场定价 城市燃气 工业燃料 发电用气 化工用气 政策 和性价比 等 天然气行业研究框架 供给 国产陆上气 国产海上气 国内产量 进口管道气 进口LNG 进口 常规气源 非常规气源 煤层气 煤制气 页岩气 中亚 缅甸 俄罗斯（在建） LNG接收站 气田 近海领域 煤改气政策 气价比优劣势 产品盈利情况 油价 调峰储气库 资料来源：中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 6 暴涨的价格 由于进口LNG终端价格属于市场定价，由于2017年供需缺口较大，导致17年价格暴涨。自2017年9月，LNG价格开始上涨，全国市场均价从3122元/吨最高上涨至7400元/吨，涨幅高达137%。 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-31市场价:液化天然气LNG:全国 来源：wind，中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 7 选股逻辑 量价齐升才是最性感的逻辑。伴随着LNG价格暴涨，在LNG上涨最快的12月份，各个板块都有表现。但拉长时间来看，由于拥有LNG资源的公司可以享受量价齐升的逻辑，所以上游板块表现更为优异。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/1沪深300 广汇能源 新奥股份 蓝焰控股 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%2017/10/22017/11/22017/12/22018/1/2沪深300 金鸿控股 百川能源 深圳燃气 迪森股份 天然气板块上游公司股价表现 天然气板块中下游公司股价表现 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 8 选股逻辑 谁在涨价？ 甲醇、尿素等产品价格上涨，煤化工板块表现最为突出。 （1）供给收缩：气头路径产能被关停，导致供给压缩。 （2）成本上涨：天然气价格的大幅上涨导致气头路径成本提升，推涨价格。 煤化工板块相关公司股价表现 1,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.002,200.002,300.00市场价(平均价):尿素(小颗粒):华东地区 2,000.002,200.002,400.002,600.002,800.003,000.003,200.003,400.00市场价(平均价):甲醇:华东地区 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2017/10/12017/11/12017/12/12018/1/12018/2/1沪深300华鲁恒升山东某化工阳煤化工 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 9 供给端：国产气供给仍不足。由于前几年油气行业不景气，造成我国天然气产量低速运行，2017年首次恢复较高增速增长，同比增长8.5%。但17-18年采暖季，天然气产量高达540亿立方米，由于基数较高，同比增长仅1.5%。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201613111711810610499101100100107121160201713112013412111911711811011012412614920181391261371291271210204060801001201401601800.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00产量:天然气 同比增速 2017年天然气产量增速重新回升 来源：wind，中泰证券研究所 来源：发改委，中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 10 供给端：进口大增。17-18年采暖季，天然气进口高达295亿立方米，同比增长近33.9%。对外依存度高达41%。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201676635952485852495357678720178061676472757477747895103201814552989097103020406080100120140160-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002005-012010-012015-01对外依存度:天然气 来源：wind，中泰证券研究所 来源：发改委，中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 11 需求：受益于“煤改气”政策的推动，天然气需求爆发。17-18年采暖季，天然气需求量高达968亿立方米，同比增长5.8%。增速相较于全年增速趋缓，主要原因是天然气供给不足，需求得到压制，导致采暖季增速较低。 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016223182175139135141144139139155193294201722620220816916017917718117318821529520182502082322172212210501001502002503003500%5%10%15%20%050010001500200025002012201320142015201620172018H1表观消费量（亿立方米） 同比增速 天然气需求已经提速 来源：发改委，中泰证券研究所 来源：发改委，中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 12 压制的需求 根据发改委数据，2017年实际要求完成煤改气户数为355万户，但实际完成量超过428万户，煤改气户数超预期，带动城市燃气全年需求增速高达14%。 此外，由于燃煤锅炉小产能的出清，推动工业燃料需求增速高达20.2%。 发电领域由于性价比的提升推动需求增速高达22.9%。 工业领域，由于甲醇、尿素等化工产品涨价，盈利能力较强，但由于多数工业企业用气受限，从而导致化工领域需求增速9.2%。 领域需求比例201520162017同比增速城市燃气37.60%74077588514.2%工业燃料30.90%56860572720.2%发电19.90%32438046722.9%化工11.60%2772502739.2%0100200300400500600河北 山西 山东 北京 天津 河南 2017年煤改气户数（万） 至2020年煤改气户数（万） 来源：发改委，中泰证券研究所 来源：中石油经研院，中泰证券研究所 17年行情复盘：暴涨的价格，压制的需求 13 压制的需求 “气荒”的出现，“压非保民”政策出台 ，多地区实行限购。 地点实施时间限购方案武汉2017年12月21日每户每月购气不超150立方米长沙2017年12月15日:本年度天然气购气量已满足1500立方的居民用户进行限购，每天限购天然气15立方湖南2017年12月11日《关于发布湖南省天然气迎峰度冬黄色预警（III级）的紧急通知》经省政府批准，根据《湖南省煤电油气运综合协调应急预案》和《关于印发<2017年湖南省天然气迎峰度冬保供应急工作方案>的紧急通知》要求，决定启动全省天然气需求侧管理的应急响应。河北2017年12月28日河北省发改委决定启动全省天然气需求侧管理机制。橙色预警仅次于I级预警状态（红色），意味着全省供需缺口达10%至20%，并对经济社会正常运行产生较大影响。在该预警状态下省应急领导小组照保供顺序对工业、商业用户限（停）气，并采取其他综合紧急措施。石家庄2017年12月2日石家庄已经停止所有工业企业生产用气和所有社会车辆加气服务。在廊坊保定等“禁煤区”，部分“煤改气”村落尚未实现通气，只能使用电暖器或空调取暖河南2017年9月中石油方面表示，冬季天然气紧张，给河南的天然气将减少400万立方米/天。河南天然气方面表示：实行保民用，限工业的措施。郑州市天然气民用户已达106万，工商业用户也已突破3000户。根据预测，今年郑州市天然气总需求量与去年相比增加22.14%，冬季用气量增幅将达23.38%以上。郑州市天然气气源80%来自西气东输一线，20%来自鄂尔多斯气田。郑州2017年11月郑州市燃气公司今冬继续限购，月限购50立方米；市辖区内IC卡表居民用户将暂执行以下政策：非壁挂炉用户：一次限购两个月，每户每次购买气量不超过200立方米；壁挂炉(含直燃机)用户：经核实后的壁挂炉用户在采暖期(11月～次年3月)一次限购两个月，每户每次不超过600立方米新郑2017年11月28日新郑每户每月平价气量为50立方，气价2元/立方，合计1200元。超过部分按照每立方2.6元计算。每户可以最多预先购买1个月气量，气表内存气不得超过1000立方，超过将损坏表具。陕西、内蒙古LNG(液化天然气)工厂2017年11月1日中石油供陕西、内蒙古LNG(液化天然气)工厂的天然气价格将上调至1.88元/立方米，这是自9月份以来的第二次价格上调。9月上旬，内蒙古宏基亿泰等LNG工厂接到气源方限气通知，至中下旬限气量将达到三分之一。合肥2017年12月15日12月14日从合肥燃气集团获悉，省城每天天然气缺口已达到80-100万立方米，并有继续扩大的趋势，随气温骤降，气源更紧张