2020年符合预期，营运改善为2021奠基

森马服饰2020年业绩符合预期，全年收入/业绩分别同减21.4%/48.0%至152.0/8.1亿元，其中Q4收入/业绩分别下滑5.3%/增长143.6%。公司存货优化，营运改善，现金流充裕。预计2021-2023年归母净利润为16.3/19.4/22.9亿元，现价10.15元，对应2021年PE为17倍，维持“买入”评级。