业绩稳定增长，行业成长依旧

本报告主要关注家用电器行业中的白色家电公司浙江美大。公司2020年实现营业收入17.71亿元，同比增长5.13%，归母净利润5.44亿元，同比增长18.16%。公司业绩稳定增长，经营质量不断改善。公司毛利率同比略降0.77个百分点至52.76%，期间费用率同比下降4.85个百分点至16.54%，主要是由于公司调整广告宣传策略，销售费用率同比下降4.02个百分点至11.22%。净利率大幅提升3.39个百分点至30.70%，创下历史新高。公司龙头地位稳固，渠道建设加速拓展。公司线上、线下市占率分别为4.24%、19.52%，公司整体销售额市占率约为17%，继续领先于行业第二梯队企业，龙头地位稳固。渠道建设方面，根据公司公告，目前经销商渠道占比90%以上，KA、电商、工程等渠道占比约10%，线上占比较低，未来公司将聚焦发展KA、电商、工程等渠道，进一步推进多元化营销渠道建设。公司作为行业龙头，业绩有望继续保持稳定增长。公司预计2021-2023年实现归母净利润6.63亿元、7.93亿元、9.45亿元，EPS为1.03元、1.23元、1.46元，对应PE为18.22倍、15.24倍、12.78倍。给予公司2021年19-21倍PE，对应合理区间19.57-21.63元，给予“谨慎推荐”评级。

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