投资策略-美国共同基金发展史：繁荣和被动化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2021年04月10日 投资策略 美国共同基金发展史：繁荣和被动化 前言：以共同基金为核心的资产管理行业是美国资本市场最深度的参与者。自1924年美国首只现代意义的共同基金成立以来，近百年间美国共同基金业已成长为占据全球基金业半壁江山、规模近30万亿美元的庞大市场。美国共同基金行业是如何演进的？对比美国，中国基金业发展又处在什么阶段？美国的历史经验对中国基金业发展有什么借鉴意义？本篇为系列报告第二篇，回顾了80年代至今美国共同基金行业走上繁荣，以及90年代以来逐步被动化的历程。详见报告。 一、80、90年代：机构化推进，共同基金强势崛起 70年代末80年代初，美国资本市场和基金业迎来了发展过程中又一个关键性节点，即美国养老体系改革。1974年《雇员退休收入保障法案》开始实施，为不享受雇主养老计划的工人提供个人退休账户，并于1981年的扩大到全体雇员；1978年《国内税收法》401(K)、403(B)及457条款，规定政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主，需为员工建立积累制养老金帐户，并可以享受税收优惠。1981年又追加了实施规则。此后，雇主养老金计划特别是DC计划规模实现了快速的增长，并通过直接投资或通过共同基金间接投资，带动大量沉淀资金持续流入美国资本市场。 另一方面，落实到共同基金行业内部，不同类型的基金产品发展扩容仍有先后。1）在80年代初到80年代中期美国利率市场化后期，美国债券型基金率先扩容。2）随着美国利率实现自由化，叠加美国经济回暖，利率水平有所抬升，债券市场陷入震荡，1986年后债券型基金比重逐步回落。同时，美股牛市持续展开，美国共同基金业最终进入股票基金时代。3）90年代，美股市场迎来机构投资者崛起的时代，共同基金也迎来进一步的繁荣。1989 年至1999年，持有基金的家庭占美国家庭总数的比例由25%升至47.4%。 二、90年以来，被动产品席卷美国资本市场 近20多年里，美国资本市场另一个最显著的变化，就是被动力量的崛起。 1971年，世界上第一只被动管理的指数基金诞生。然而，在70年代各种因素决定了指数基金很难成功。就连当前规模最大的先锋500在1975年获批设立后，直到1976年8月31日才募集到1140万美元宣告正式成立，远低于预计的1.5亿美元、甚至离 5000万美元的底线都差很多。 80年代，指数基金发展仍然缓慢。直到90年代以后，指数基金才真正走入投资者视野，并取得了巨大发展。 2008年金融危机后，美国被动型产品加速扩容并开启了对主动产品的替代。2010年至2019年期间，投资美国国内的主动型股票基金遭遇了累计1.7万亿美元的资金净流出，与此同时投资美国国内的指数型股票基金和指数型股票ETF却合计获得了1.8万亿美元规模的资金净流入。至2019年底，投资美国国内的股票型基金产品中，包括指数基金和ETF在内的被动型产品合计已达5.4万亿美元，规模基本追平主动型产品。 整体来看，90年代开始被动型基金占比不断提升的背后，主要原因有三：1）资管行业市场竞争加剧，产品费率成为竞争的重点之一，而被动基金较主动基金在费率上存在明显的优势；2）机构化程度提升，市场有效性加强，主动管理类基金跑赢指数的难度加剧；3）金融科技水平提升，令指数类产品成为可能。 风险提示：1、美国基金业发展基于特定环境，不一定符合国内需求；2、美国基金以公司型为主，不同于国内以契约型为主。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiy ao@gszq.com 分析师 胡思雨 执业证书编号：S0680520080009 邮箱：husiy u@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：近期各行业估值如何变动？——估值与结构第100期》2021-04-09 2、《投资策略：美国共同基金发展史：起源和成长》2021-04-08 3、《投资策略：近期市场解禁规模如何？——市场情绪周监控第92期》2021-04-07 4、《投资策略：外围波动趋缓，金融周期再获增配——陆股通月报第18期》2021-04-06 5、《投资策略：反弹能持续吗？——A股市场策略周报》2021-04-05 2021年04月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、80、90年代：机构化推进，共同基金强势崛起...................................................................................................3 二、90年以来，被动产品席卷美国资本市场 .............................................................................................................6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：美国家庭中有45.5%拥有共同基金 ..............................................................................................................3 图表2：养老金是美国家庭持有共同基金最重要的途径 ..............................................................................................3 图表3：美国股票投资者构成...................................................................................................................................4 图表4：美国养老体制改革以来，养老金大幅增持共同基金 .......................................................................................4 图表5：80、90年代，美国共同基金规模加速扩张（万亿美元） ...............................................................................4 图表6：美国债券型基金规模...................................................................................................................................5 图表7：80年初美国债市走出牛市，% ....................................................................................................................5 图表8：美国股票型基金规模...................................................................................................................................5 图表9：80年代以来养老资金持续加配共同基金 .......................................................................................................6 图表10：80年代中期开始居民财富持续增配共同基金 ..............................................................................................6 图表11：直到《1975年证券法修正案》废除固定佣金制度，美国券商佣金费率才快速下滑（十亿美元）.....................7 图表12：1994-1998年，大多数股票型基金跑输标普500指数 ..................................................................................8 图表13：90年代以来美国指数基金规模大幅增长 .....................................................................................................8 图表14：90年代以来美国指数基金规模大幅增长 .....................................................................................................8 图表15：2010年至2019年投资美国国内的基金产品累积资金流动状况（十亿美元） ................................................9 图表16：投资美国国内的股票型产品中，被动产品规模已与主动产品基本持平 ...........................................................9 图表17：指数基金费率显著低于主动型基金，% .................................................................................................... 10 图表18：ETF二级市场成交额占市场总成交额比重，%........................................................................................... 10 图表19：ETF一级市场申赎规模/美股市场总成交 ................................................................................................... 10 2021年04月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 前言：以共同基金为核心的资产管理行业是美国资本市场最深度的参与者。自1924年美国首只现代意义的共同基金成立以来，近百年间美国共同基金业已成长为占据全球基金业半壁江山、规模近30万亿美元的庞大市场。美国共同基金行业是如何演进的？对比美国，中国基金业发展又处在什么阶段？美国的历史经验对中国基金业发展有什么借鉴意义？本篇为系列报告第二篇，回顾了80年代至今美国共同基金行业走上繁荣，以及90年代以来逐步被动化的历程。详见报告。 一、80、90年代：机构化推进，共同基金强势崛起 70年代末80年代初，美国资本市场和基