2021年第一季度业绩预告点评：需求持续复苏，维持全年高增长目标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 亿联网络(300628) 买入 2021年第一季度业绩预告点评 （维持评级） 通信 2021年04月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 902/481 总市值/流通(百万元) 61,202/32,595 上证综指/深圳成指 3,451/13,813 12个月最高/最低(元) 96.50/55.41 相关研究报告： 《国信证券-深度报告-企业数字化系列一：亿联网络（300628）——云办公趋势下的新成长，新机遇》 ——2021-03-30 《亿联网络-300628-财报点评：Q4增速改善，新产品新市场持续突破》 ——2021-01-18 《亿联网络-300628-财报点评：业绩符合预期，持续看好公司前景》 ——2020-10-29 《亿联网络-300628-财报点评：Q3业务恢复良好，前景乐观》 ——2020-10-16 《亿联网络-300628-财报点评：业务仍在恢复中，新品类拓展是亮点》 ——2020-08-17 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 需求持续复苏，维持全年高增长目标 公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021Q1实现营业收入7.15-7.54亿元，同比增长10%-16%；实现归母净利润3.66-3.84亿元，同比增长0%-5%。收入和业绩增速整体符合预期。  Q1订单需求持续复苏，预计Q2将迎来高速增长 2021Q1需求持续复苏，实际接单情况比出货量情况更为乐观，预计部分体现在Q2，预计Q2的营收迎来高增长。剔除汇率波动对收入增速的影响，收入增速或高于20%。受供应链物料短缺的短期影响，公司Q1存在延迟交付的问题，亦对收入产生一定的负面影响。 公司保持较高盈利能力，利润率仍在50%以上。扣非后归母净利润预计3.20亿元-3.38亿元，同比增长1.0%-6.6%。扣非后归母净利润增速低于营收增速，主要因为1、汇率波动和原材料涨价对毛利率造成负面影响；2、去年同期受疫情影响费用基数较低，2021Q1费用率或有所提升；3、汇兑收益同比也有所差距。  新产品拓展顺利，产品端和市场端持续向中高端升级 Q1公司的业务收入结构变化不大，产品端和市场端持续向中高端升级。SIP话机复苏明显，接单量环比增长，预计高端系列T5系列产品占比持续提升。VCS业务与微软、ZOOM等平台加深合作，伴随市场渗透率和公司份额双提升，国内外收入同步高增长。云办公终端市场需求好于公司预期，Q1存在产能规划不充分的问题，目前问题已解决；公司持续推出新品，对新领域和新方向持续高投入，依托与SIP话机有较高的渠道复用度，云办公终端产品将持续为公司带来较大增量。  看好公司长期成长，维持“买入”评级 亿联网络从百亿SIP话机市场逐渐驶入千亿级的统一通信市场，自身在产品、技术、渠道和生态等方面具备核心竞争优势，看好公司的业务布局和长期成长空间。我们预计公司2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元，归母净利润为17.6/23.2亿元，对应PE分别为35/26倍，维持“买入”评级。  风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,815 2,489 2,733 3,670 4,705 (+/-%) 30.8% 37.1% 9.8% 34.3% 28.2% 净利润(百万元) 851 1235 1321 1762 2320 (+/-%) 44.1% 45.1% 6.9% 33.4% 31.7% 摊薄每股收益(元) 2.84 2.06 1.46 1.95 2.57 EBIT Margin 52.3% 48.2% 48.0% 47.6% 48.8% 净资产收益率(ROE) 24.3% 28.1% 24.8% 26.9% 28.4% 市盈率(PE) 29.6 32.9 46.3 34.7 26.4 EV/EBITDA 26.3 33.7 46.0 34.6 26.5 市净率(PB) 7.19 9.25 11.51 9.34 7.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21亿联网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司2017Q1-2020Q4营收及增速（万元、%、%） 图2：公司2017Q1-2020Q4净利润及增速（万元、%、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理（2020Q4取预告中值） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师归纳整理（2020Q4取预告中值） 图3：公司2012-2021E营收及同比增速（亿元、%） 图4：公司2012-2021E归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师预测 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师预测 表 1：可比公司的估值对比（截止至2021年4月11日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 300578.SZ 会畅通讯 37.73 50.76 0.98 1.42 2.00 29.79 20.56 14.60 增持 002841.SZ 视源股份 46.83 891.82 2.44 2.78 3.38 54.71 48.02 39.50 增持 平均 42.28 471.29 1.71 2.10 2.69 42.25 34.29 27.05 300628.SZ 亿联网络 47.37 612.02 1.46 1.95 2.57 46.46 34.78 26.39 买入 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析师预测 -20-1001020304050607080010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4营业总收入（万元）同比(%)环比（%）-60-40-2002040608010005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4归属母公司股东的净利润（万元）同比(%)环比（%）010203040506005101520253035404550营业总收入（亿元）营收同比（%）010203040506070800510152025归母净利润（亿元）归母净利润同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 106 136 544 2033 营业收入 2489 2733 3670 4705 应收款项 409 429 609 764 营业成本 846 935 1285 1643 存货净额 267 294 388 508 营业税金及附加 30 27 37 47 其他流动资产 14 0 0 0 销售费用 164 142 202 259 流动资产合计 4381 5160 6488 8253 管理费用 248 317 400 462 固定资产 114 385 455 472 财务费用 (11) 31 7 (36) 无形资产及其他 267 257 247 238 投资收益 134 165 190 212 投资性房地产 23 23 23 23 资产减值及公允价值变动 7 7 7 7 长期股权投资 43 43 43 43 其他收入 8 0 0 0 资产总计 4827 5868 7257 9028 营业利润 1360 1453 1936 2550 短期借款及交易性金融负债 50 200 200 200 营业外净收支 1 (1) 0 0 应付款项 199 182 270 348 利润总额 1361 1452 1936 2550 其他流动负债 177 160 228 296 所得税费用 126 131 174 229 流动负债合计 426 542 697 844 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1235 1321 1762 2320 其他长期负债 6 6 6 6 长期负债合计 6 6 6 6 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 431 547 703 850 净利润 1235 1321 1762 2320 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (2) 17 5 2 股东权益 4396 5321 6554 8178 折旧摊销 20 30 42 48 负债和股东权益总计 4827 5868 7257 9028 公允价值变动损失 (7) (7) (7) (7) 财务费用 (11) 31 7 (36) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 2653 (49) (114) (126) 每股收益 2.06 1.46 1.95 2.57 其它 2 (17) (5) (2) 每股红利 0.60 0.44 0.59 0.77 经营活动现金流 3901 1294 1683 2236 每股净资产 7.33 5.90 7.26 9.06 资本开支 (34) (301) (101) (51) ROIC 51% 123% 130%