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联邦制药是一家香港股市的医药公司，首次覆盖并给予“买入”评级，目标价8.0港元。公司是港股著名的老牌综合性上市药企，拥有约30年历史。公司业务集原料药、中间体、成药生产与销售于一体。胰岛素业务处于爆发性增长期，2017-2020年收入CAGR为33%，引领公司转型为专科药生产商。我们预计胰岛素业务未来仍将维持快速增长，2020-23E收入CAGR将达28.5%。公司预计门冬胰岛素与门冬30胰岛素的获批将成为股价催化剂。目前股价对应9.1倍2021E PER,显著低于行业平均，也低于公司过去3年前瞻市盈率平均值的13.0倍。
