公司信息更新报告：富山工厂新产能释放在即，HDI结构持续优化

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中京电子（002579.SZ） 2021年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/2 当前股价(元) 12.07 一年最高最低(元) 16.40/10.96 总市值(亿元) 60.04 流通市值(亿元) 44.23 总股本(亿股) 4.97 流通股本(亿股) 3.66 近3个月换手率(%) 47.82 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-非公开发行项目资金到位，HDI产品持续升级》-2020.10.31 《公司首次覆盖报告-核心客户配套效应显著，公司驶入增长快车道》-2020.9.12 富山工厂新产能释放在即，HDI结构持续优化 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 ⚫ 公司富山工厂新产能释放在即，HDI产品持续优化，维持“买入”评级 公司发布2020年业绩快报，实现营业收入23.4亿元（YoY+11.5%），归母净利润1.6亿元（YoY+9.2%）。同时公司发布2021Q1业绩预告，归母净利润 0.33-0.39亿元（YoY+70~100%）。我们下调2020-2022年盈利预测，预计公司2020/2021/2022年归母净利润1.6/2.1/3.0亿元（原值为2.3/2.9/3.6亿元），并调整EPS为0.33/0.42/0.60元（原值为0.46/0.59/0.72元），当前股价对应PE为37.1/29.1/20.1倍，考虑到公司富山工厂新增产能释放在即，HDI产品结构持续提升，维持 “买入”评级。 ⚫ 工控安防、汽车订单拉动Q1饱满，惠州、元盛工厂技改实现产能扩充 2021Q1公司在无新增扩产的情况下，通过技改优化惠州工厂HDI及元盛电子FPC的产能，实现单季度收入高增长。2021Q1公司订单持续景气，工控安防、汽车BMS订单同比实现大幅提升，整体来看公司HDI及FPC产品订单能见度在1-2个月。公司作为内资第一批投建HDI产能的老牌厂商，积极承接消费电子HDI订单，在多家消费电子ODM厂商导入的先发优势下，实现HDI产品持续优化产品结构，2020Q4 HDI二阶产品已占六成以上收入。 ⚫ 珠海富山工厂部分工序试产，HDI、高多层PCB产品结构优化 公司步入新一轮扩张周期，珠海富山工厂有望注入新鲜血液。公司在2014-2017年期间无新建工厂，2020年拟建设珠海富山高密度印制电路板建设项目，拟投资总额达到16.4亿元，其中募集资金拟投入金额为12.0亿元，主要生产高多层板、高密度互联板（HDI）产品，富山工厂已进入部分工序试产阶段，预计将于2021年5月大批量投产，贡献2021-2022年的产值增量。随着中低端PCB竞争或将愈演愈烈，公司扩张高多层PCB产品有望摆脱竞争格局恶化，主动向高阶HDI、高多层PCB产品迈进，实现产品结构整体优化。 ⚫ 风险提示：软板及IC载板客户导入不及预期、公司珠海工厂投产不及预期、HDI需求不及预期、PCB行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,761 2,099 2,340 3,053 3,783 YOY(%) 63.6 19.2 11.5 30.5 23.9 归母净利润(百万元) 82 149 162 206 298 YOY(%) 243.5 82.3 9.2 27.4 44.3 毛利率(%) 20.5 23.2 20.5 20.5 22.0 净利率(%) 4.6 7.1 6.9 6.8 7.9 ROE(%) 7.8 12.2 6.5 7.8 10.2 EPS(摊薄/元) 0.16 0.30 0.33 0.42 0.60 P/E(倍) 73.6 40.4 37.1 29.1 20.1 P/B(倍) 5.9 4.6 2.3 2.2 2.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-042020-082020-122021-04中京电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1246 1711 2993 3567 3812 营业收入 1761 2099 2340 3053 3783 现金 216 449 1533 1587 1643 营业成本 1401 1611 1860 2427 2951 应收票据及应收账款 668 662 820 1114 1283 营业税金及附加 11 14 15 20 24 其他应收款 7 18 10 27 19 营业费用 38 53 58 76 95 预付账款 4 11 6 16 11 管理费用 115 126 136 177 219 存货 330 387 440 640 673 研发费用 67 84 94 122 151 其他流动资产 21 183 183 183 183 财务费用 34 48 14 3 7 非流动资产 1544 1635 1581 1628 1665 资产减值损失 10 -10 0 0 0 长期投资 152 96 41 -12 -65 其他收益 20 9 0 0 0 固定资产 1019 1108 1092 1165 1231 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 159 186 204 230 256 投资净收益 5 26 24 25 25 其他非流动资产 215 245 243 245 242 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 2790 3345 4574 5195 5477 营业利润 110 186 187 252 362 流动负债 1250 1493 1461 1980 2063 营业外收入 0 0 2 2 2 短期借款 282 213 213 213 213 营业外支出 2 3 7 7 7 应付票据及应付账款 804 961 1077 1583 1650 利润总额 108 183 182 247 357 其他流动负债 164 319 171 184 200 所得税 14 20 9 26 38 非流动负债 343 512 437 368 298 净利润 94 163 173 221 319 长期借款 0 373 298 229 159 少数股东损益 12 15 11 14 21 其他非流动负债 343 139 139 139 139 归母净利润 82 149 162 206 298 负债合计 1593 2005 1898 2348 2361 EBITDA 208 327 275 331 451 少数股东权益 186 0 11 26 46 EPS(元) 0.16 0.30 0.33 0.42 0.60 股本 373 396 497 497 497 资本公积 390 517 1618 1618 1618 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 284 395 525 691 930 成长能力 归属母公司股东权益 1010 1340 2665 2821 3070 营业收入(%) 63.6 19.2 11.5 30.5 23.9 负债和股东权益 2790 3345 4574 5195 5477 营业利润(%) 209.5 69.7 0.6 34.6 43.5 归属于母公司净利润(%) 243.5 82.3 9.2 27.4 44.3 获利能力 毛利率(%) 20.5 23.2 20.5 20.5 22.0 净利率(%) 4.6 7.1 6.9 6.8 7.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.8 12.2 6.5 7.8 10.2 经营活动现金流 133 246 195 306 316 ROIC(%) 6.0 8.1 5.0 5.7 8.1 净利润 94 163 173 221 319 偿债能力 折旧摊销 90 120 98 109 124 资产负债率(%) 57.1 59.9 41.5 45.2 43.1 财务费用 34 48 14 3 7 净负债比率(%) 41.3 36.4 -31.2 -33.6 -34.7 投资损失 -5 -26 -24 -25 -25 流动比率 1.0 1.1 2.0 1.8 1.8 营运资金变动 -109 -84 -66 -2 -107 速动比率 0.7 0.8 1.6 1.4 1.4 其他经营现金流 29 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -500 -127 -21 -131 -135 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 194 207 1 100 90 应收账款周转率 3.6 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 0 81 54 53 53 应付账款周转率 2.3 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -306 161 34 22 7 每股指标(元) 筹资活动现金流 263 126 910 -121 -126 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.30 0.33 0.42 0.60 短期借款 125 -69 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.49 0.39 0.62 0.64 长期借款 0 373 -74 -69 -70 每股净资产(最新摊薄) 2.03 2.60 5.26 5.57 6.07 普通股增加 -5 23 101 0 0 估值比率 资本公积增加 -29 127 1101 0 0 P/E 73.6 40.4 37.1 29.1 20.1 其他筹资现金流 172 -328 -218 -52 -55 P/B 5.9 4.6 2.3 2.2 2.0 现金净增加额 -102 244 1084 54 55 EV/EBITDA 32.1 19.9 18.8 15.3 11.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；