公司信息更新报告：产品结构优化，柔性AMOLED产能大规模释放在即

电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深天马A（000050.SZ） 2021年01月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/27 当前股价(元) 16.43 一年最高最低(元) 18.95/12.80 总市值(亿元) 403.81 流通市值(亿元) 300.49 总股本(亿股) 24.58 流通股本(亿股) 18.29 近3个月换手率(%) 74.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q3业绩符合预期，全力推进TM17二期量产》-2020.10.28 《公司首次覆盖报告-屏幕创新提升LTPS盈利，AMOLED打开成长空间》-2020.7.13 产品结构优化，柔性AMOLED产能大规模释放在即 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 产品结构优化，柔性AMOLED产能大规模释放在即，维持“买入”评级。 公司近日发布的公告显示，公司产品结构持续改善，LTPS对中尺寸平板和笔电、车载产品的渗透力度不断加大；2021年AMOLE的出货目标较2020年大幅增长。我们看好公司产品结构改善对盈利能力的提升作用，我们维持预计2020-2022年公司归母净利润14.94/16.22/19.25亿元，EPS为0.61/0.66/0.78元，当前股价对应PE为27.0、24.9、21.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 持续优化产品结构，盈利水平稳步提升。 移动智能终端产品方面，打孔屏等高附加产品出货持续增加，Omdia数据显示截止2020Q3，公司LCD打孔出货量全球第一，市占42.29%。公司将持续加大LTPS对中尺寸平板和笔电、车载产品的渗透力度，目前已向行业主流品牌客户量产出货中尺寸平板和笔电，2021年公司在这块领域目标较2020年将明显增长。在专显领域，公司车载产品稳定向上，2020年前三季度公司车载显示累计出货量登顶全球第一，市占15.82%（Omdia），第三季度单季市占16.8%，环比增长47.8%，同比增长4.9%。高附加值产品占比的提升优化了公司的产品结构，并带动了公司盈利水平的上升。 ⚫ 柔性AMOLED产能大规模释放在即。 公司现有3条AMOLED产线，天马有机发光（TM15）、武汉天马G6（TM17）、厦门天马G6（TM18）。TM18已于2020年5月18日全面开工，预计2021年上半年封顶，下半年开始设备搬入，目前整体进展顺利。TM15已量产，主要生产应用于智能可穿戴设备、差异化产品等新兴领域产品为主，2021年公司预计AMOLED穿戴类产品目标出货2000万片；TM17柔性产能已陆续释放，并已向手机品牌大客户实现稳定批量交付，更多品牌客户柔性产品项目相继导入中，预计2021年公司柔性产能会大量释放，公司由此将正式步入新一轮AMOLED驱动的发展期。 ⚫ 风险提示：手机面板价格下跌风险、中美贸易冲突加大、疫情再次爆发风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 28,912 30,282 30,318 39,272 48,719 YOY(%) 106.3 4.7 0.1 29.5 24.1 归母净利润(百万元) 926 829 1,494 1,622 1,925 YOY(%) 14.7 -10.4 80.2 8.6 18.7 毛利率(%) 15.2 16.8 17.8 17.6 17.5 净利率(%) 3.2 2.7 4.9 4.1 4.0 ROE(%) 3.8 3.1 5.5 5.7 6.3 EPS(摊薄/元) 0.38 0.34 0.61 0.66 0.78 P/E(倍) 43.6 48.7 27.0 24.9 21.0 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2020-022020-062020-10深天马A沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 14539 14397 14390 18449 19369 营业收入 28912 30282 30318 39272 48719 现金 3687 3219 3004 1689 2096 营业成本 24520 25180 24918 32349 40179 应收票据及应收账款 6336 5833 6351 9431 10147 营业税金及附加 136 194 154 205 261 其他应收款 60 122 61 176 118 营业费用 481 472 515 668 828 预付账款 55 21 55 44 78 管理费用 767 1091 1061 1375 1705 存货 3125 3339 3058 5246 5067 研发费用 1803 1857 1910 2474 3069 其他流动资产 1276 1863 1863 1863 1863 财务费用 734 726 758 982 1218 非流动资产 45498 51054 47992 55316 60749 资产减值损失 609 -445 0 0 0 长期投资 32 33 20 6 -3 其他收益 1001 671 765 764 884 固定资产 29250 28246 30168 37525 43183 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2112 2071 2297 2505 2637 投资净收益 120 0 23 26 42 其他非流动资产 14103 20705 15507 15281 14931 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 60037 65451 62383 73765 80118 营业利润 984 1004 1789 2011 2385 流动负债 18975 20409 20186 29115 33578 营业外收入 44 18 105 45 53 短期借款 4250 5808 5808 7875 11499 营业外支出 8 3 6 6 6 应付票据及应付账款 7531 7869 7371 12413 12159 利润总额 1019 1019 1888 2050 2433 其他流动负债 7193 6732 7007 8827 9919 所得税 35 189 340 369 438 非流动负债 15058 18335 13695 14639 14713 净利润 984 829 1548 1681 1995 长期借款 11815 15403 10763 11708 11781 少数股东损益 58 0 54 59 70 其他非流动负债 3243 2932 2932 2932 2932 归母净利润 926 829 1494 1622 1925 负债合计 34032 38744 33881 43755 48291 EBITDA 5273 5798 6671 7129 8788 少数股东权益 0 0 54 113 183 EPS(元) 0.38 0.34 0.61 0.66 0.78 股本 2048 2048 2458 2458 2458 资本公积 21082 21082 21082 21082 21082 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2928 3614 4922 6338 8001 成长能力 归属母公司股东权益 26005 26707 28447 29897 31644 营业收入(%) 106.3 4.7 0.1 29.5 24.1 负债和股东权益 60037 65451 62383 73765 80118 营业利润(%) 11.2 2.0 78.3 12.4 18.6 归属于母公司净利润(%) 14.7 -10.4 80.2 8.6 18.7 获利能力 毛利率(%) 15.2 16.8 17.8 17.6 17.5 净利率(%) 3.2 2.7 4.9 4.1 4.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.8 3.1 5.5 5.7 6.3 经营活动现金流 3565 4761 5688 7528 8008 ROIC(%) 4.1 3.6 5.1 4.8 5.2 净利润 984 829 1548 1681 1995 偿债能力 折旧摊销 3256 3415 3582 3926 4980 资产负债率(%) 56.7 59.2 54.3 59.3 60.3 财务费用 734 726 758 982 1218 净负债比率(%) 70.7 87.2 66.3 79.3 86.6 投资损失 -120 -0 -23 -26 -42 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 营运资金变动 -1739 -724 -179 965 -142 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 451 515 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5639 -9295 -498 -11224 -10370 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 5707 9302 -3050 7338 5441 应收账款周转率 5.6 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 0 0 12 9 8 应付账款周转率 3.9 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 69 7 -3535 -3877 -4921 每股指标(元) 筹资活动现金流 379 4029 -5405 315 -856 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.34 0.61 0.66 0.78 短期借款 1290 1558 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.45 1.94 2.31 3.06 3.26 长期借款 8085 3589 -4640 944 74 每股净资产(最新摊薄) 10.58 10.87 11.41 12.00 12.71 普通股增加 647 0 410 0 0 估值比率 资本公积增加 9744 0 0 0 0 P/E 43.6 48.7 27.0 24.9 21.0 其他筹资现金流 -19387 -1119 -1175 -630 -930 P/B 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 现金净增加额 -1656 -465 -216 -3381 -3218 EV/EBITDA 11.1 11.0 8.9 9.0 7.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅