轻工行业周报：关注家居包装绩优标的

[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年8月25日 轻工制造 轻工行业周报 关注家居包装绩优标的 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：蒋正山 执业证书编号：S0740518070009 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 联系人：郭美鑫 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 120 行业总市值(百万元) 722803 行业流通市值(百万元) 469516 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 欧派家居 99.85 3.09 4.09 5.54 7.21 34.0 24.4 18.0 13.8 0.8 增持 晨光文具 30.77 0.69 0.89 1.12 1.42 35.8 34.6 27.5 21.7 1.2 买入 尚品宅配 87.88 1.91 2.64 3.49 4.55 45.0 33.3 25.2 19.3 0.9 买入 裕同科技 48.22 2.33 2.3 3.05 3.93 20.6 21.0 15.8 12.3 - 买入 志邦股份 33.51 1.46 1.93 2.59 3.44 25.1 17.4 12.9 9.7 0.5 买入 顾家家居 50.75 1.99 2.55 3.37 4.4 31.2 19.9 15.1 11.5 0.7 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  家居板块：贸易摩擦背景下短期关注内销市场的需求释放及其对应优势标的，中长期建议布局行业格局好，以及商业模式符合长期趋势的标的。  定制家居：我们看好：1）产品矩阵全，具备家居新零售属性的企业。一站式、定制化、多品类，服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张，当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议（腾讯家居网），共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居；2）具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下，高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长，推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快，大家居事业线开始整合，未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。  软体家居：行业格局佳，顾家家居中长期推荐。（1）软体家居受精装房影响小，更多还是依赖零售渠道，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅，预计顾家家居未来3年将新增1000家门店，同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速；（2）汇兑及原材料成本回落将对冲贸易摩擦等不利因素；（3）中长期是大家居龙头，做“中国版”的宜家。另外，软体黑马建议关注喜临门。  精装房政策稳步推进，地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高，客户结构好的帝欧家居，建议关注大亚圣象。欧神诺：公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作，公司有望持续受益地产集中度提升。另外，帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大，且依然处于发展早期，帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后，资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。  造纸板块：造纸板块前期受行业淡季及贸易摩擦影响估值下滑较大，三季度随着行业旺季窗口开启，下游需求提振有望提升纸企盈利能力并带动估值修复。此外，对近五年A股市场的回溯分析发现，除2015年外，造纸板块在三季度对沪深300的超额收益均处于上行区间。我们认为，伴随中报窗口期临近，造纸板块配置价值将逐步显现。  包装纸：旺季来临废纸稀缺性显现，关注龙头外废配额红利。根据国务院《关于全面加强生态环境保护，坚决打好污染防治攻坚战的意见》中的表述，国家将力争在2020年年底前基本实现固体废物零进口。外废进口量逐步下降直至归零可能性较高。由于2017年我国废黄板纸回收率已达73.8%，短期内单纯依靠回收率的提升难以填补空缺，而纸企拓展木浆造纸工艺或在海外建设浆厂又需要较长的周期，可以预见，废纸将成为稀缺资源。三四季度箱板瓦楞纸新增产能预计逐步投放，可能导致新一轮对废纸资源的争夺并重新推高国废价格，国废外废价差有望重新拉大。从外废配额分配上看，今年前十家企业配额占比由2017年的77%增至89%，利好龙头巩固成本优势。龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显，推荐箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业、建议关注港股龙头玖龙纸业  文化纸：纸价逐步企稳，关注龙头资源优势。近期白卡纸价格在大跌后稳步回调，从企业报价看，双胶、铜版纸价格有望逐步企稳。成本端，欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段，而国内木浆报价今年基本走平，原因可能在于太阳纸业的化学浆新增产能对浆价上行起到了一定的缓冲作用。但国外木浆市场继续涨价表明全球供需格局依然偏紧，因此 行业周报 我们认为浆价三季度高位震荡可能性较大。近期太阳纸业公告增资老挝公司用于浆纸项目扩产；晨鸣纸业公告新建轻质碳酸钙项目，表明文化纸龙头企业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力。我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。推荐浆自给率有望继续提升，并拥有可大幅降低成本的制浆技术的木浆系龙头太阳纸业。  包装板块：关注龙头裕同科技新发展。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳，烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大，预计明年新业务迎来放量年，发展势头超预期，叠加消费类电子明年复苏的利好因素，当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时，去年由于原材料、汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响，预计后期利润也将回暖。  消费升级板块：建议关注好太太、晨光文具和中顺洁柔。好太太：国内晾晒行业龙头，布局智能家居助力长期业绩高速增长。晨光文具：中国文创用品龙头优势，B端业务继续放量，九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔：2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额，行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，持续看好公司未来盈利能力。  本周核心组合：裕同科技、尚品宅配、欧派家居、志邦股份、顾家家居、晨光文具  风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。 行业周报 内容目录 板块回顾 .............................................................................................................. - 5 - 行业跟踪 .............................................................................................................. - 6 - 造纸板块 ...................................................................................................... - 6 - 家具板块 ...................................................................................................... - 9 - 行业关键新闻 .................................................................................................... - 13 - 重点公司公告 .................................................................................................... - 13 - 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 14 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 14 - 图表目录 图表 1：轻工板块涨跌幅行业排名 ..................................................................... - 5 - 图表 2：轻工二级子板块涨幅榜 ......................................................................... - 5 - 图表 3：轻工行业个股涨跌幅榜 ......................................................................... - 5 - 图表 4：中泰轻工核心组合涨跌幅排行 .............................................................. - 6 - 图表 5：溶解浆价格（元/吨） ............................................................................ - 6 - 图表 6：国际废纸价格（美元/吨） .................................................................... - 7 - 图表 7：国内废纸价格（元/吨） ........................................................................ - 7 - 图表 8：进口纸浆价格（美元/吨） .................................................................... - 7 - 图表 9：国内纸浆价格（元/吨） ........................................................................ - 7 - 图表 10：印刷纸价格（元/吨） .......................................................................... - 7 - 图表 11：白板纸价格（元/吨）