请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  事件：4月7日晚，苏州银行发布公告，将于2021年4月12日发行50亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：  当前债底估值（全价）为87.72元，YTM为1.61%。苏行转债期限为6年，债项评级为AAA(联合信用评级有限公司)，票面面值为100元，票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%,第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.0%，第六年2.5%。到期赎回价格110元，按照中债6年期AAA企业债收益率3.85%（2021-04-07）作为贴现率估算，纯债价值为87.72元，纯债对应的YTM为1.61%，债底保护一般。  当前平价为91.97元，下修条款中规中矩。转股期自发行结束之日（2021-04-16）起满6个月后的第一个交易日（2021-10-18）至转债到期日（2027-04-11）止。初始转股价8.34元/股，正股苏州银行（2021-04-08)的收盘价为7.67元，对应转债平价为91.97元。苏行转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：无，下修条款中规中矩。  预计苏行转债上市首日价格在104-109元之间。按正股最新收盘价测算，综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在14%-18%区间，对应的上市价格在104-109元。  预计原股东优先配售比例为50%左右。苏州银行的主要股东包括苏州国际发展集团有限公司、张家港市虹达运输有限公司、苏州工业园区经济发展有限公司等，公司前十大股东持股合计37.55%。本次转债发行规模50亿元，我们预计配售比例为50%，留给市场的申购规模为25亿元。  预计中签率为0.036%左右。当前苏行转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式，参考近期发行的转债网上申购数量，假设本期转债网上有效申购户数中枢为700万户，按照打满计算（单户申购上限100万），预计网上中签率在0.036%左右。  整体来看，苏行转债虽债底保护一般，下修条款中规中矩，但正股苏州银行是苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行，近年来盈利能力良好、资产质量优质、抗风险能力较强，股性较强，属于优质标的，建议积极参与一级申购。  风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益点评 2021年04月08日 银行优质标的，建议积极申购 -苏行转债申购价值分析 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 一、苏行转债基本要素分析 ................................................................................ - 3 - 二、苏行转债投资申购建议 ................................................................................ - 4 - 三、正股基本面分析 ........................................................................................... - 5 - 图表目录 图表1：苏行转债发行申购日期表 ...................................................................... - 3 - 图表2：苏行转债基本信息梳理 .......................................................................... - 4 - 图表3：苏行转债上市价格敏感性分析 ............................................................... - 5 - 图表4：商业银行净息差走势（%） ................................................................... - 6 - 图表5：净利润平稳增长（亿元，%） ............................................................... - 6 - 图表4：不良贷款率走势（%） .......................................................................... - 7 - 图表5：公司拨备覆盖率提升较快（%） ............................................................ - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 4月7日晚，苏州银行股份有限公司（以下简称“苏州银行”）发布公告，将于2021年4月12日发行50亿元可转债（以下简称“苏行转债”），此次募集资金扣除发行费用后将全部用于支持本行未来各项业务健康发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。以下我们对苏行转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、苏行转债基本要素分析 图表1：苏行转债发行申购日期表 日期 交易日 发行事项安排 2021-04-08 T-2 刊登《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》 2021-04-09 T-1 1、网上路演； 2、原股东优先配售股权登记日； 2021-04-12 T 1、刊登《发行提示性公告》； 2、原股东优先配售（缴付足额资金）； 3、网上申购（无需缴付申购资金）； 4、确定网上中签率。 2021-04-13 T+1 1、刊登《网上发行中签率及网下发行配售结果公告》； 2、网上申购摇号抽签。 2021-04-14 T+2 1、刊登《网上中签结果公告》； 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额认购资金）； 2021-04-15 T+3 1、联合保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额。 2021-04-16 T+4 1、刊登《发行结果公告》。 来源：WIND，中泰证券研究所 当前债底估值（全价）为87.72元，YTM为1.61%。苏行转债期限为6年，债项评级为AAA(联合信用评级有限公司)，票面面值为100元，票面利率：第一年0.2%，第二年0.4%,第三年1.0%，第四年1.5%，第五年2.0%，第六年2.5%。到期赎回价格110元，按照中债6年期AAA企业债收益率3.85%（2021-04-07）作为贴现率估算，纯债价值为87.72元，纯债对应的YTM为1.61%，债底保护一般。 当前平价为91.97元，下修条款中规中矩。转股期自发行结束之日（2021-04-16）起满6个月后的第一个交易日（2021-10-18）至转债到期日（2027-04-11）止。初始转股价8.34元/股，正股苏州银行（2021-04-08)的收盘价为7.67元，对应转债平价为91.97元。苏行转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：无，下修条款中规中矩。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表2：苏行转债基本信息梳理 具体内容 转债信息 转债名称/代码 苏行转债/127032.SZ 发行规模 50亿元 发行方式 优先配售和上网定价 票面利率 票面利率:第一年0.2%,第二年0.4%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年2.0%,第六年2.5%. 到期赎回价格 票面面值的110% 存续期 自发行之日起6年 转股期 自发行结束之日（2021-04-16）起满6个月后的第一个交易日（2021-10-18）至转债到期日（2027-04-11）止 主体/债项评级/担保 AAA(联合信用评级有限公司) 初始转股价格 8.34元/股 募集资金用途 扣除发行费用后将全部用于支持本行未来各项业务健康发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本. 主承销商 招商证券股份有限公司,华泰联合证券有限责任公司,中国国际金融股份有限公司,东吴证券股份有限公司,安信证券股份有限公司 重要条款 下修条款 15/30，80% 有条件赎回条款 15/30，130% 有条件回售条款 无 来源：WIND，中泰证券研究所 总股本稀释率为17.99%。若按苏行转债初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为17.99%和36.90%，对股本造成一定的摊薄压力。 二、苏行转债投资申购建议 预计苏行转债上市首日价格在104-109元之间。按正股最新收盘价测算，当前转债平价为91.97元。 1）参照平价和评级可比标的现代转债、核能转债、大秦转债，当前转股溢价率分别为13.48%、16.13%、14.18%； 2）参照同属银行行业的苏银转债、上银转债、无锡转债，当前转股溢价率分别为18.62%、27.24%、11.48%； 3）参考近期上市的华自转债、震安转债、卫宁转债，上市首日转股溢价率分别为0.62%、12.68%、24.03%； 4）正股估值当前处于2018年以来较低位置，截至4月7日收盘苏州银行PE（TTM）9.94倍，PB（LF）4.02倍，处于行业中游。目前上市城商行的估值有所分化，杭州银行PE13.69倍、常熟银行PE11.29倍等高于苏州银行。纵向看公司估值处于2018年以来较低的位置，股价弹性较好。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 综合可比标的，预计上市首日转股溢价率在14%-18%区间，对应的上市价格在104-109元。 图表3：苏行转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 股价变动 对应正股价格 12% 14% 16% 18% 20% 5% 8.05 108.15 110.08 112.02 113.95 115.88 2% 7.82 105.06 106.94 108.81 110.69 112.57 1% 7.75 104.03 105.89 107.75 109.61 111.46 0% 7.67 103.00 104.84 106.68 108.52 110.36 -1% 7.59 101.97 103.79 105.61 107.44 109.26 -2% 7.52 100.94 102.74 104.55 106.35 108.15 -5% 7.29 97.85 99.60 101.35 103.09 104.84 来源：WIND，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为50%左右。苏州银行的主要股东包括苏州国际发展集团有限公司、张家港市虹达运输有限公司、苏州工业园区经济发展有限公司等，公司前十大股东持股合计37.55%。本次转债发行规模50亿元，我们预计配售比例为50%，留给市场的申购规模为25亿元。 预计中签率为0.036%左右。当前苏行转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式，我们预计配售比例为50%，剩余网上投资者可申购金额为25亿元，参考近期发行的转债网上申购数量，假设本期转债网上有效申购户数中枢为700万户，按照打满计算（单户申购上限100万），预计网上中签率在0.036%左右。 整体来看，苏行转债虽债底保护一般，下修条款中规中矩，但正股苏州银行