轻工行业4月投资策略：阶段性调整后等待市场主线明晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 轻工 [Table_IndustryInfo] 轻工行业4月投资策略 超配 （维持评级） 2021年04月08日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 阶段性调整后等待市场主线明晰  轻工整体与细分赛道超额收益显著 截至3月30日轻工板块下跌0.08%，沪深300指数下跌5.98%，走势领先沪深300。轻工板块3月至今涨幅在28个行业中位列第8，位于全行业中上。细分指数中，造纸、生活用纸、家居、文具均跑赢沪深300，超额收益率分别为 3.89%、11.63%、12.30%、15.12%。三月前期热门板块带动指数持续下滑，轻工中小市值、低估值标的表现良好。  电子烟监管引发关注，对产业链不同环节可能影响不一 3月22日工信部发文，拟参照卷烟监管方式对电子烟进行监管。对电子烟品牌商而言，监管法规和可能的执行细则出台之前，其未来的成长逻辑、成长空间和成长路径存在一定不确定性。中游代工企业存量业务收入对国内市场依赖度较低，短期受影响较小。长期看，国家明确认可电子烟的存在和发展，或利好能够成功进入国内产业链环节的优质公司。未来代工龙头是否能够和用何种方式参与到国内市场电子烟市场中、量价长期逻辑如何演绎，将会是影响其资本市场定价的关键要素。  顺周期扩张定价或已充分，淡季纸价变化或成主要矛盾 在经济复苏主导的顺周期板块上行期间，市场更多关注相应标的业绩和股价弹性。随着成品纸和原材料价差扩大，当前各纸企吨纸盈利已运行至历史高位附近。在吨纸净利和板块内标的前期股价已经持续扩张近一年且涨幅较大的情况下，股价或已在很大程度上定价了盈利扩张的预期。此时纸价的边际变化或为市场对纸企定价的最重要锚点，在淡季来临后和龙头纸企陆续安排停产检修后，吨纸盈利能力是否还能再创新高，可能会是决定股价是否能突破前高的关键因素。  风险释放后布局机遇显现，坚定看好优质赛道龙头 在市场整体回撤的三月，轻工板块中由于小市值、低估值标的较多而取得了显著的超额收益。前期上涨幅度较大的优质赛道龙头则出现了较大幅度的回调。从长期来看，驱动公司股价上涨的根本因素是EPS的增长。优质赛道中头部公司的成长逻辑和竞争优势并未发生改变，在股价调整到位后，我们仍旧长期看好相关标的的投资机会。  推荐标的： 重点推荐优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、晨光文具、中顺洁柔、公牛集团、欧派家居等。  风险提示： 宏观环境发生变化，影响当前定价体系；前期热门板块出现资金负反馈对股价形成持续冲击。 部分相关公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 603195 公牛集团 买入 187.87 1,128.30 5.64 6.81 33.31 27.59 603899 晨光文具 买入 82.99 769.67 1.79 2.09 46.36 39.71 06969 思摩尔国际 买入 43.02 2,557.95 0.89 1.18 107.55 44.35 002511 中顺洁柔 买入 16.49 432.81 0.98 1.10 17.18 15.41 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《重大事件快评：电子烟监管方向明确，产业链或迎重构》——2021-03-24 《轻工行业3月投资策略暨年报前瞻：淡看风吹浪打，龙头机遇或现》——2021-03-01 《国信证券-轻工行业2月投资策略：电子烟品牌龙头上市，产业链热度持续》——2021-01-29 《国信证券-轻工2021年投资策略：潮流浩荡，精益争先》——2020-11-25 《轻工2020年中期策略：逐鹿消费原野，乘风智造海洋》——2020-07-13 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 联系人：蔡志明 电话： 010-88005330 E-MAIL： caizhiming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6A/20J/20A/20O/20D/20F/21沪深300轻工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场回顾：整体跑赢指数，跨行业表现靠前 ................................................................ 4 细分行业超额收益显著 ........................................................................................ 5 公募基金持仓占比环比改善 ................................................................................. 6 行业重要公告 ....................................................................................................... 7 电子烟：监管或推动行业生态变革 ............................................................................... 8 实施条例修改的流程 ............................................................................................. 8 现行烟草专卖体系与税收....................................................................................... 9 执行细节形式众多，产业链各环节受影响不一 ................................................... 10 造纸：淡季中关注纸价边际驱动因素变化 .................................................................. 11 成品纸：包装纸涨价动力趋弱，文化纸景气度相对偏高 .................................... 12 原材料：木浆废纸价格均有回落 ........................................................................ 14 家居：同比增速迎来高峰，复苏主线受益 .................................................................. 15 包装：利润率或受纸价上涨压制 ................................................................................ 16 需求恢复良好，利润率或受上游压制 ................................................................. 16 推荐标的 .................................................................................................................... 17 风险提示 .................................................................................................................... 17 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 18 风险提示 .................................................................................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：轻工2021年年初至今涨跌幅（截至3月30日） .............................................. 4 图2：轻工2021年3月至今涨跌幅（截至3月30日） ............................................. 4 图3：申万一级行业3月至今涨跌幅排名（截至2021.3.30） ..................................... 4 图4：造纸指数2021年3月至今涨跌幅（不含生活用纸） ......................................... 5 图5：生活用纸指数2021年3月至今涨跌幅 .............................................................. 5 图6：包装印刷指数2021年3月至今涨跌幅 .............................................................. 5 图7：家居指数2021年3月至今涨跌幅 ..................................................................... 5 图8：文具指数2021年3月至今涨跌幅 ..................................................................... 5 图9：前十大重仓股中轻工行业标的市值之与环比（亿元） ........................................ 6 图10：轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例 ............................................. 6 图11：行政法规制定及修改流程 ................................................................................. 9 图12：PPI（%） ................................................