2020年报点评：加速推进全渠道建设，产品结构不断优化

公司点评 | 爱婴室 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 加速推进全渠道建设，产品结构不断优化 爱婴室（603214.SH）2020年报点评 公司点评 | 爱婴室 公司评级 买入 股票代码 603214 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 24.28 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 爱婴室：Q3业绩环比略有改善，费用率提升拖累盈利—爱婴室（603214.SH）2020年3季报点评 2020-10-22 爱婴室：受疫情影响业绩下滑，毛利率逆势提升—爱婴室（603214.SH）2020年1季报点评 2020-04-24 爱婴室：业绩符合预期，新开门店数超预期—爱婴室（603214.SH）2019年业绩点评 2020-03-27 -39%-26%-13%0%13%26%39%52%2020-042020-082020-12爱婴室专业零售沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020年全年实现营收22.56亿元/YoY-8.29%，归母净利润1.17亿元/YoY-24.43%，扣非归母净利润0.83亿元/YoY-33.71%；单Q4来看，公 司 实 现 营 收6.46亿元/YoY-10.10%， 归 母 净 利 润0.52亿元/YoY-21.68%，扣非归母净利润0.43亿元/YoY-15.63%。2020年公司利润分配方案为每10股派发现金股利3元（含税）。 线下积极调整门店结构，线上保持快速增长。分品类来看，公司主要产品奶粉类和用品类全年收入分别同比-3.23%/-15.29%，棉纺类、食品类、玩具类和车床类全年收入分别同比-18.12%/+0.29%/-22.38%/-55.08%。分业态来看，受疫情爆发和反复影响，公司线下门店业绩承压，线上保持快速增长态势，电商平台全年销售额1.17亿元/YoY+53.47%。展店方面，受商场物业方因素、门店结构调整等影响，公司全年新开店/关店33/40家，期末门店数290家，较去年同期减少7家。 毛利率小幅提升，费用率提升拖累盈利。2020年公司整体毛利率31.53%，同比提升0.30pct，主要系公司产品结构不断优化，占比较高的奶粉产品毛利率同比提升1.82pct，同时，公司不断拓展自有产品品类，自有品牌产品全年零售额1.93亿元。费用端来看，2020年公司期间费用率同比增加2.42pct至25.48%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加1.57pct/0.33pct/0.52pct，主要系租金、折旧及摊销等费用上升以及银行结构性存款的利息减少。受费用增加的影响，2020年公司净利率同比下降1.24pct至5.67%。 投资建议：公司不断优化产品结构、丰富自有品牌矩阵，同时，进一步推进数字化转型，促进全渠道零售业务快速增长。预计2021-2023年公司EPS分别为1.06/1.35/1.62元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复，门店拓展不及预期，出生率持续下滑。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 2,256 2,700 3,108 3,504 增长率 15.2% -8.3% 19.6% 15.1% 12.8% 归母净利润 (百万元) 154 117 152 193 231 增长率 28.5% -24.4% 30.0% 27.4% 19.4% 每股收益（EPS） 1.08 0.82 1.06 1.35 1.62 市盈率（P/E） 22.5 29.7 22.9 17.9 15.0 市净率（P/B） 2.4 3.4 3.6 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月07日 公司点评 | 爱婴室 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月07日 索引 内容目录 一、疫情影响下业绩承压，线上保持快速增长 ........................................................................ 3 二、毛利率小幅提升，费用率提升拖累盈利 ............................................................................ 4 三、投资建议：维持“买入”评级 ............................................................................................... 5 图表目录 图1：2020年公司实现营收22.56亿元/YoY-8.29% ............................................................... 3 图2：2020年公司实现归母净利润1.17亿元/YoY-24.43% ..................................................... 3 图3：2020年全年公司净关店7家 .......................................................................................... 3 图4：2020年公司整体毛利率同比提升0.30pct ..................................................................... 4 图5：2020年公司期间费用率同比增加2.42pct ...................................................................... 4 图6：2020年公司库存有所降低 ............................................................................................. 4 图7：2020年公司经营活动净现金流2.00亿元/YoY+54.63%................................................... 4 rQxPmMsQpRtNpOnRwOqPsRbRdNaQmOpPpNoPlOnNmQkPnNxP9PnNvMwMoPzQvPoOpN 公司点评 | 爱婴室 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月07日 一、疫情影响下业绩承压，线上保持快速增长 公司2020年全年实现营收22.56亿元/YoY-8.29%，归母净利润1.17亿元/YoY-24.43%，扣非归母净利润0.83亿元/YoY-33.71%；分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收5.19/5.77/5.14/6.46亿 元 ，YoY-4.81%/-9.02%/-8.53%/-10.10%，归 母 净 利 润0.09/0.35/0.20/0.52亿元，YoY-50.29%/-20.76%/-19.93%/-21.68%，扣非归母净利润-0.01/0.31/0.08/0.43亿元，YoY-104.13%/-13.65%/-62.36%/-15.63%。 图1：2020年公司实现营收22.56亿元/YoY-8.29% 图2：2020年公司实现归母净利润1.17亿元/YoY-24.43% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 分品类来看，公司主要产品奶粉类和用品类全年收入分别同比-3.23%/-15.29%，棉纺类、食品类、玩具类和车床类全年收入分别同比-18.12%/+0.29%/-22.38%/-55.08%。分业态来看，受疫情爆发和反复影响，公司线下门店业绩承压，线上保持快速增长态势，电商平台全年销售额1.17亿元/YoY+53.47%，主要系疫情加速了公司渠道的转型升级，公司一方面开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目来丰富自有电商平台，另一方面，快速组建电商营销团队，积极入驻第三方电商平台。 展店方面，受商场物业方因素、门店结构调整等影响，公司全年新开店/关店33/40家，期末门店数290家，较同期减少7家；其中上海/福建/重庆地区全年分别净关店9/5/5家，浙江/江苏/广东地区全年分别净开店7/4/1家。 图3：2020年全年公司净关店7家 资料来源：wind，西部证券研发中心 -10%-5%0%5%10%15%20%051015202530201520162017201820192020营业收入（亿元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.20.40.60.811.21.41.61.8201520162017201820192020归母净利润（亿元）YoY126145156223297290050100150200250300350201520162017201820192020期末门店数（家） 公司点评 | 爱婴室 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月07日 二、毛利率小幅提升，费用率提升拖累盈利 2020年公司整体毛利率31.53%，同比提升0.30pct，主要系公司产品结构不断优化：一方面，受益于高端奶粉消费的持续增长，占比较高的奶粉产品毛利率同比提升1.82pct；另一方面，公司不断拓展自有产品品类，围绕清洁健康和家庭场景消费，开发免洗洗手液、湿巾、消毒湿巾等，围绕主辅食的面条品类，开发了婴幼儿无盐无添加面条品类，公司自有品牌产品全年零售额1.93亿元，占商品零售总额的比重为9.23%。 费用端来看，2020年公司期间费用率同比增加2.42pct至25.48%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比增加1.57pct/0.33pct/0.52pct，主要系租金、折旧及摊销等费用上升以及银行结构性存款的利息减少。受费用增加的影响，2020年公司净利率同比下降1.24pct至5.67%。 图4：2020年公司整体毛利率同比提升0.30pct 图5：2020年公司期间费用率同比增加2.42pct 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2020年公司实现经营性净现金流2.00亿元/YoY+54.63%，主要系公司优化、控制存货采购，当年度存货采购相对减少所致。 图6：2020年公司库存有所降低 图7：2020年公司经营活动净现金流2.00亿元/YoY+54.63% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind。西部证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020毛利率净利率（右）-5%0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820192020期间费用率管理费用率销售费用率财务费用率0123456201520162017201820192020存货（亿元）存货（亿元）-50%0%50%100%150%200%00.511.522.5201520162017201820192020经营活动净现金流（亿元）YoY 公司点评 | 爱婴室 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年