http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年04月07日 公司研究●证券研究报告 洪都航空（600316.SH） 公司快报 教练机、防务业务双轮驱动 事件：公司公布2020年年报，全年实现营收50.69亿元，同比增长14.68%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长60.03%；其中，单四季度实现营收20.52亿元，同比下降24.52%，实现归母净利润1.20亿元，同比下降26.27%。 投资要点 ◆ 下游需求旺盛，公司业绩稳中有进。全年教练机业务营业收入为20.94亿元，同比减少22.18%。其他航空产品业务实现营业收入26.90亿元，同比增长102.08%。疫情对于教练机板块影响较大，但自公司2019年引入导弹业务优化资源配置后，公司业绩仍稳步上涨。2020年，营收和归母净利润分别为50.69亿元/1.33亿元，分别同比+14.68%/60.03%。 ◆ 公司三费下降明显，研发费用持续增长。全年公司销售费用为0.14亿元，同比下降36.02%；管理费用为0.70亿元，同比下降41.53%；财务费用为0.15亿元，同比下降74.74%。公司研发费用0.59亿元，同比增长17.8%。 ◆ 关联交易大幅度增加，公司业绩或加速增长。关联交易情况可以预测公司未来产品生产情况与销售收入情况。2020年公司日常关联交易实际总额为72.67亿元，同比增长22.81%。2021年公司日常关联交易预计总额为167.38亿元，与2020年预计金额相比增长45.80%。反映出公司对未来发展前景的乐观预期。 ◆ 高质量高性能产品有望加速发展，研发费用促进产能。（1）高质量高性能产品是行业发展趋势。公司“厂所一体”，高质量高性能产品正在加速研发实践中，有望增强业绩潜力。（2）全年研发费用0.59亿元，占比1.16%，同比增长17.8%。公司着力发展航空装备制造，立足战略性新兴产业发展，大力提高科研生产能力。 ◆ 军费上涨叠加军备加速更新，公司长期成长可期。2021年，国防支出预算为13,795.44亿元，同比增长6.8%。重点支出方向之二为加速武器装备更新换代与推进军事训练的实战实训。教练机升级为大势所趋，配备导弹长期需求旺盛。L15机型是多种高级战斗机的训练机型、效费比表现优越，将是市场强需。导弹业务是作战训练消耗品，未来需求快速增长。 ◆ 投资建议：我们预测2020-2022年公司营业收入分别为83.64亿元、131.98亿元、178.49亿元，归母净利润分别为2.68亿元、4.01亿元、6.45亿元，对应EPS分别为0.37元、0.56元、0.9元，维持买入-A评级。 ◆ 风险提示：军工行业增长不及预期；市场竞争激烈导致市场份额下降；海外业绩增长不稳定；疫情持续影响产品需求。 国防军工 | 航空军工III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-04-06) 34.80元 交易数据 总市值（百万元） 24,955.59 流通市值（百万元） 24,955.59 总股本（百万股） 717.11 流通股本（百万股） 717.11 12个月价格区间 12.30/63.18元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.34 -41.22 151.44 绝对收益 -13.88 -43.14 177.45 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 相关报告 洪都航空：高景气得到验证，教练机+导弹值得长期持有 2020-08-24 洪都航空：教练机+导弹双轮驱动、订单饱满保证高景气 2020-06-23 洪都航空：L15获国家大奖，军工核心资产投资价值高 2020-01-17 -2%52%106%160%214%268%322%376%2020!-042020!-082020!-12洪都航空航空军工上证指数 公司快报/航空军工 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,420 5,069 8,364 13,198 17,849 YoY(%) 82.8 14.7 65.0 57.8 35.2 净利润(百万元) 83 133 268 401 645 YoY(%) -44.1 60.0 101.9 49.8 60.8 毛利率(%) 5.9 3.6 5.4 5.1 5.5 EPS(摊薄/元) 0.12 0.18 0.37 0.56 0.90 ROE(%) 1.7 2.6 5.0 7.1 10.2 P/E(倍) 298.3 186.4 92.3 61.6 38.3 P/B(倍) 5.0 4.8 4.6 4.3 3.9 净利率(%) 1.9 2.6 3.2 3.0 3.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 mNtQnNqOqQsNnQnQrOwOsQbR9RaQsQrRpNnMeRnNtPjMrRoR9PpOvNNZqRrOwMoOqM 公司快报/航空军工 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6383 7691 6551 9358 9207 营业收入 4420 5069 8364 13198 17849 现金 557 1186 836 777 892 营业成本 4158 4884 7916 12521 16869 应收票据及应收账款 2260 3607 1417 4284 2567 营业税金及附加 3 1 4 7 4 预付账款 54 136 189 309 296 营业费用 21 14 22 29 37 存货 2617 2683 2758 3204 3544 管理费用 121 70 100 135 157 其他流动资产 895 80 1350 783 1908 研发费用 50 59 89 139 180 非流动资产 2053 1981 3267 3203 3902 财务费用 59 15 45 71 51 长期投资 309 310 311 313 314 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 631 1125 1470 1972 2493 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 116 112 181 269 342 投资净收益 0 0 0 1 1 其他非流动资产 998 435 1305 650 753 营业利润 100 149 303 445 717 资产总计 8436 9672 9818 12561 13110 营业外收入 27 3 16 17 18 流动负债 3406 3940 3955 6444 6482 营业外支出 24 1 11 3 4 短期借款 650 0 584 0 880 利润总额 103 150 308 460 731 应付票据及应付账款 2429 3646 2562 5785 4439 所得税 20 17 38 55 80 其他流动负债 326 294 808 660 1163 税后利润 84 134 270 405 651 非流动负债 49 602 504 388 277 少数股东损益 1 1 2 4 6 长期借款 0 550 453 339 235 归属母公司净利润 83 133 268 401 645 其他非流动负债 49 52 50 49 43 EBITDA 252 239 485 710 1068 负债合计 3455 4542 4458 6832 6759 少数股东权益 17 18 20 24 30 主要财务比率 股本 717 717 717 717 717 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 3147 3147 3147 3147 3147 成长能力 留存收益 1150 1272 1461 1757 2232 营业收入(%) 82.8 14.7 65.0 57.8 35.2 归属母公司股东权益 4964 5113 5340 5705 6321 营业利润(%) -42.1 48.2 103.7 46.8 61.1 负债和股东权益 8436 9672 9818 12561 13110 归属于母公司净利润(%) -44.1 60.0 101.9 49.8 60.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 5.9 3.6 5.4 5.1 5.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 1.9 2.6 3.2 3.0 3.6 经营活动现金流 25 -142 468 782 288 ROE(%) 1.7 2.6 5.0 7.1 10.2 净利润 84 134 270 405 651 ROIC(%) 1.6 2.4 4.3 6.7 8.7 折旧摊销 138 88 162 236 326 偿债能力 财务费用 59 15 45 71 51 资产负债率(%) 41.0 47.0 45.4 54.4 51.6 投资损失 -0 -0 -0 -1 -1 流动比率 1.9 2.0 1.7 1.5 1.4 营运资金变动 -165 -272 109 207 -578 速动比率 1.1 1.2 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 -90 -106 -118 -137 -160 营运能力 投资活动现金流 -98 902 -1334 -35 -864 总资产周转率 0.5 0.6 0.9 1.2 1.4 筹资活动现金流 -14 -126 -67 -222 -188 应收账款周转率 2.8 1.7 3.3 4.6 5.2 应付账款周转率 2.1 1.6 2.6 3.0 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.18 0.37 0.56 0.90 P/E 298.3 186.4 92.3 61.6 38.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 -0.20 0.65 1.09 0.40 P/B 5.0 4.8 4.6 4.3 3.9 每股净资产(最新摊薄) 6.92 7.13 7.45 7.96 8.81 EV/EBITDA 98.9 101.1 51.8 34.5 23.5 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/航空军工 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守