研究咨询部 假期因素扰动内外市场 风险因素制约反弹高度 ——国信期货有色（铜铝）周报 有色金属乐观预期犹在，需警惕宏观黑天鹅风险 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2 4月初恰逢国内外金融市场因假休市，下周一英国市场继续休市一天，使得海外金属缺乏指引，参考美国市场动向来看，金融市场风险偏好有所回暖。近期全球市场接连遭遇大国博弈加剧、国内产业突发传闻及苏伊士运河断航事件扰动，资产价格波动加大且多空反复拉锯，有色为代表的顺周期行业经历前期快速上涨后，高位遭遇明显抛盘压力，短期市场在资金题材炒作和基本面改善预期中博弈，但考虑到行业以外风险叠加增大，建议产业与机构进行生产利润保值为主，投资者控制仓位管控风险。 目前有色为代表的顺周期行业在经济复苏和通胀抬头之下走势偏强，美联储最新定调改善海外货币政策提前收紧的忧虑，为有色为代表的顺周期资产提供良好上行环境，但考虑到欧洲等欧洲地区疫情防控仍然严峻，需要警惕新一轮实体防疫封锁带来的利空。此外美国新一届政府对华对俄鹰派立场逐步显现，大国博弈和地缘政治的潜在黑天鹅警惕可能限制反弹高度，短期有色以震荡偏强思路对待。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 21世纪没有稳定这回事。如果你想要稳定的身份、稳定的工作、稳定的价值观，那你就落伍了。 ——“简史三部曲”《人类简史》、《未来简史》与《今日简史》作者，历史学家尤瓦尔·赫拉利 有色：回调后企稳反弹，原料涨价潮预期犹在 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 2021：黑天鹅未飞远 灰犀牛迫近 如何穿越牛熊？ 数据来源：国信期货研究咨询部，配图来自于网络 研究咨询部 5 数据来源：国信期货整理 全球化与大国博弈，经济科技领域全面竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 中国入世与经济全球化 一体化发展（2000-2007） 全球产业链分工与信贷扩张 强股市周期 弱美元周期 大宗商品黄金牛市周期 高杠杆下的资产泡沫最终破裂 引发金融危机（2007-2008） 短期货币与财政政策双刺激 资产价格回升（2009-2010） 后金融危机时代的风险事件 频发与阵痛（2010-2015） 贸易保护主义抬头 负利率时代与全球资产配置荒 （2016-2022） 新热点产业涌现 新兴科技争夺 新区位优势形成 民粹主义崛起 金融去杠杆 逆全球化下地缘政局摩擦频发，各经济体出现新一轮产业军备竞赛 新兴经济体在人口、资源红利 与较低环境成本下投资过度扩张 产业洗牌升级 中国崛起受阻 地缘政局升级 全球贸易大战 新兴市场迷茫阵痛 欧美经济低速复苏 资产证券化泛滥 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 大宗商品分化 宽货币紧信用困局 大宗商品熊市周期 资本回流美元强势 复苏不均衡 金融受抑制、流动性紧缩 大宗商品遭恐慌性抛售 新一轮科技创新与产业军备竞赛 研究咨询部 6 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 数据来源：CRFB,WIND,国信期货整理 研究咨询部 7 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 数据来源：CRFB,WIND,国信期货整理 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 政府工作报告明确：2020-2021年政府计划比较 数据来源：政府工作报告，数据线，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 9 2021年主要目标 国内生产总值增长6%以上 城镇新增就业1100万人以上 居民消费价格涨幅3%左右 单位国内生产总值能耗降低3%左右 粮食产量保持在1.3万亿斤以上 “十四五”规划 经济运行保持在合理区间 常住人口城镇化率提高到65% 人均预期寿命再提高1岁 城镇调查失业率控制在5.5%以内 基本养老保险参保率提高到95% 政府工作报告明确：稳经济促民生，降能耗促创新 数据来源：人民日报，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 10 政府工作报告明确：2021年部分重点工作 财政：今年赤字率拟按3.2%左右安排 减税：将小规模纳税人增值税起征点从月销10万元提高到15万元 降费：中小企业宽带和专线平均资费再降10% 消费：稳定增加汽车、家电等大宗消费 创新：以“十年磨一剑”精神在关键核心领域实现重大突破 乡村振兴：做好巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接 开放：推动RCEP尽早生效实施、中欧投资协定签署 环保：北方地区清洁取暖率达到70% 教育：在教育公平上迈出更大步伐 医保：居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准增加 住房：解决好大城市住房突出问题。规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担 文体：精心筹办北京冬奥会、冬残奥会 港澳台：完善特别行政区同宪法和基本法实施相关的制度和机制 全球化遭遇逆流，产业链分工遭遇保护主义威胁 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 11 下游消费国 -------------- 全球市场 终端消费 冶炼加工 矿业采掘 全球制造业转移方向 美国、欧洲、 前苏联建立体系 中游制造国 -------------- 中国等 上游资源国 -------------- 美亚非及澳洲 美元 商品 商品 美元 日本、韩国等 推行雁行经济模式 中国吸收完善体系 成为全球制造业工厂 向东盟等欠发达 地区转移过剩产能 1950 1970 1990 2010 2030 数据来源：国信期货 全球化遭遇逆流，产业链分工遭遇保护主义威胁 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 12 出口循环 生产工业品 出口成品 进口原材料与高端设备 国内基建和房地产需求提升 生产更多投资品 继续扩产 国内消费升级 更多内销 投资循环 消费循环 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 13 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：国信期货整理 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：五矿国际,国信期货整理 铜：产业链供需紧平衡，供应弹性远小于需求弹性 铝：技术成熟资源无瓶颈，产能转移造成结构性错配 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：国信期货整理 从“十四五 ”规划看我国铝产业发展趋势 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 18 从十四五规划来看，此前“十二五”新建产能向能源富集地区布局，“十三五”产能向清洁能源地区转移，而“十四五”电解铝布局调整将基本完成，产能天花板形成。“十四五”期间，中国铝消费也将发生转型，扩大铝应用的重点领域是交通运输和提高人民生活水平的生活领域（公共设施等基建与汽车家电等）。扩大国内铝消费既是服务居民生活需要，也为国内积累了二次资源，同时也减少国际贸易摩擦，这是中国铝工业十四五规划的长期发展战略重要组成部分。 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货 从“十四五 ”规划看我国铝产业发展趋势 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 19 目前我国铝产业处于转型升级的关键期，经历多年快速扩展后，供给侧结构性改革强势推动电解铝产能天花板形成，解决了困扰行业多年的产能无序扩张问题；随着海外铝资源开发取得显著进展，有效保障国内铝产业运行安全；而我国技术进步成效显著，铝冶炼技术和能耗水平国际领先；中国一直是拉动全球铝消费的重要引擎，国内原铝消费即将进入平台期，但短板依然存在，复杂的国际政治经济形势和爆发式增长的贸易救济案件倒逼中国铝工业产业转型和消费升级。 数据来源：中国有色金属工业协会，国信期货 氧化铝：2020年产能产量供应压力或集中在年末释放 研究咨询部 20 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货整理 铝：供给压力仍然存在 关注后续产能关停和检修 研究咨询部 21 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM,国信期货整理 有色金属乐观预期犹在，需警惕宏观黑天鹅风险 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 22 4月初恰逢国内外金融市场因假休市，下周一英国市场继续休市一天，使得海外金属缺乏指引，参考美国市场动向来看，金融市场风险偏好有所回暖。近期全球市场接连遭遇大国博弈加剧、国内产业突发传闻及苏伊士运河断航事件扰动，资产价格波动加大且多空反复拉锯，有色为代表的顺周期行业经历前期快速上涨后，高位遭遇明显抛盘压力，短期市场在资金题材炒作和基本面改善预期中博弈，但考虑到行业以外风险叠加增大，建议产业与机构进行生产利润保值为主，投资者控制仓位管控风险。 目前有色为代表的顺周期行业在经济复苏和通胀抬头之下走势偏强，美联储最新定调改善海外货币政策提前收紧的忧虑，为有色为代表的顺周期资产提供良好上行环境，但考虑到欧洲等欧洲地区疫情防控仍然严峻，需要警惕新一轮实体防疫封锁带来的利空。此外美国新一届政府对华对俄鹰派立场逐步显现，大国博弈和地缘政治的潜在黑天鹅警惕可能限制反弹高度，短期有色以震荡偏强思路对待。 谢谢！ 研究咨询部 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 投资咨询号：Z0002252 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 研究咨询部 • 重要免责声明 • 本研究报告由国信期货撰写编译，仅为投资者教育用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行