2020年年报点评：20年业绩触底有望迎来反弹，期待浙石化股权并表增厚业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月6日 公司研究 20年业绩触底有望迎来反弹，期待浙石化股权并表增厚业绩 ——巨化股份（600160.SH）2020年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收160.54亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降89.39%，折EPS 0.04元。 点评： 氟化工行业景气下降，20年业绩触底。2020年受新冠肺炎、全球经济衰退、行业周期下行探底、《蒙特利尔议定书》基加利修正案引发的 HFCs预期配额争夺等不利因素影响，氟化工行业遭受冲击较大。公司产品市场需求疲弱，行业竞争激烈，产品价格跌幅较大。从公司经营数据看，除食品包装材料外，其余产品销售价格均出现大幅下降：氟化工原料2020年销售均价为2504元/吨，同比-15.20%；致冷剂均价13575元/吨，同比-26.52%；含氟聚合物材料均价38116元/吨，同比-15.75%；含氟精细化学品均价71690元/吨，同比-33.47%；石化材料均价8818元/吨，同比-21.30%；基础化工产品均价1555元/吨，同比-3.35%；食品包装材料均价10050元/吨，同比+1.00%。同期原材料价格跌幅远不及公司产品价格跌幅，致公司20年业绩大幅下挫触底，其中2020年萤石、工业盐、电石、四氯乙烷年均价格分别同比-8.1%、-8.4%、-1.5%、-4.8%。产品销量方面，20年公司致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料销量分别为27.38万吨、3.65万吨、0.28万吨、14.14万吨，分别同比+21.2%、+9.2%、+79.4%、+23.0%，销量大幅增长，以量补价弥补产品毛利率下跌导致的业绩下滑。 拟收购浙石化20%股权，显著增厚公司业绩。公司于2020年9月发布公告称，拟以发行股份及现金的方式收购巨化投资持有的20%浙石化股权。公司于2021年1月12月披露浙石化股权收购进展，称公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及的审计、评估及尽职调查等各项工作。浙石化一期已于2019年年末全面投产，2020H1浙石化实现营业收入275亿元，净利润45亿元，展现出优异盈利能力。待公司收购浙石化20%股权完成后，投资收益将大幅提升，显著增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情和《蒙特利尔议定书》基加利修正案引发的HFCs预期配额争夺等不利因素影响，公司产品市场需求疲弱，行业竞争激烈，产品价格跌幅较大。我们下调公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为8.19（下调43.5%）/12.41（下调33.5%）/18.04亿元，折合EPS 0.30/0.46/0.67元，公司20%浙石化股权收购完成后，业绩有望显著增厚，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,595 16,054 17,218 19,189 21,372 营业收入增长率 -0.39% 2.94% 7.25% 11.45% 11.38% 净利润（百万元） 895 95 819 1,241 1,804 净利润增长率 -58.40% -89.35% 759.03% 51.53% 45.28% EPS（元） 0.33 0.04 0.30 0.46 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.95% 0.76% 6.28% 9.53% 14.73% P/E 28 262 30 20 14 P/B 2.0 2.0 1.9 1.9 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-02 当前价：9.25元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.00 总市值(亿元)： 249.73 一年最低/最高(元)： 5.99/10.20 近3月换手率： 77.22% 股价相对走势 -29%-12%6%23%41%02-2005-2008-2011-20巨化股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.74 22.41 -3.03 绝对 9.34 17.69 32.87 资料来源：Wind 相关研报 氟化工供给侧改革趋势不改，关注龙头市占率提升和产业升级——巨化股份（600160.SH）2019年报点评（2020-04-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 巨化股份（600160.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 15,595 16,054 17,218 19,189 21,372 营业成本 13,320 14,567 14,867 16,169 17,450 折旧和摊销 665 754 968 1,037 1,105 税金及附加 71 46 64 71 79 销售费用 439 490 505 563 627 管理费用 521 563 590 657 732 研发费用 498 459 521 581 647 财务费用 -36 52 -23 -26 -14 投资收益 97 106 101 104 103 营业利润 1,066 154 1,033 1,553 2,253 利润总额 1,065 137 1,036 1,555 2,256 所得税 147 34 202 303 439 净利润 918 102 834 1,252 1,817 少数股东损益 23 7 15 11 13 归属母公司净利润 895 95 819 1,241 1,804 EPS(按最新股本计) 0.33 0.04 0.30 0.46 0.67 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,883 989 1,738 2,605 3,339 净利润 895 95 819 1,241 1,804 折旧摊销 665 754 968 1,037 1,105 净营运资金增加 -1,049 28 76 -225 -289 其他 1,371 111 -125 551 720 投资活动产生现金流 -1,708 -1,196 -1,919 -1,916 -917 净资本支出 -1,737 -1,867 -2,020 -2,020 -1,020 长期投资变化 1,075 1,136 0 0 0 其他资产变化 -1,047 -465 101 104 103 融资活动现金流 -760 61 431 -468 -2,177 股本变化 0 -45 0 0 0 债务净变化 -105 558 646 701 337 无息负债变化 -108 95 -98 273 323 净现金流 -564 -216 251 221 244 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 15,385 15,692 16,804 17,782 17,672 货币资金 1,864 1,677 1,928 2,149 2,394 交易性金融资产 1,724 1,059 1,059 1,059 1,059 应收帐款 386 576 617 688 766 应收票据 275 201 216 240 268 其他应收款（合计） 18 16 17 19 21 存货 1,017 1,061 1,076 1,178 1,272 其他流动资产 1,034 933 674 236 -248 流动资产合计 6,458 5,672 5,733 5,727 5,702 其他权益工具 108 258 258 258 258 长期股权投资 1,075 1,136 1,136 1,136 1,136 固定资产 5,488 6,746 6,779 6,947 6,824 在建工程 1,299 944 1,758 2,368 2,301 无形资产 747 734 739 744 749 商誉 16 16 16 16 16 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 8,927 10,020 11,072 12,055 11,970 总负债 2,169 2,822 3,370 4,344 5,005 短期借款 63 617 597 631 635 应付账款 981 1,011 1,032 1,123 1,212 应付票据 360 299 305 332 358 预收账款 222 2 2 3 3 其他流动负债 0 26 92 203 326 流动负债合计 1,836 2,473 2,323 2,577 2,844 长期借款 0 4 671 1,337 1,671 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 275 287 319 372 432 非流动负债合计 332 349 1,047 1,767 2,160 股东权益 13,217 12,870 13,434 13,438 12,667 股本 2,745 2,700 2,700 2,700 2,700 公积金 5,222 4,950 5,032 5,156 5,336 未分配利润 5,036 4,808 5,276 5,144 4,180 归属母公司权益 12,892 12,487 13,037 13,029 12,245 少数股东权益 325 383 398 409 421 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.6% 9.3% 13.7% 15.7% 18.4% EBITDA率 11.4% 5.6% 11.0% 12.8% 15.2% EBIT率 7.0% 0.8% 5.4% 7.4% 10.1% 税前净利润率 6.8% 0.9% 6.0% 8.1% 10.6% 归母净利润率 5.7% 0.6% 4.8% 6.5% 8.4% ROA 6.0% 0.7% 5.0% 7.0% 10.3% ROE（摊薄） 6.9% 0.8% 6.3% 9.5% 14.7% 经营性ROIC 9.3% 0.9% 6.1% 8.9% 13.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 14% 18% 20% 24% 28% 流动比率 3.52 2.29 2.47 2.22 2.00 速动比率 2.96 1.86 2.00 1.77 1.56 归母权益/有息债务 204.64 20.10 10.28 6.62 5.31 有形资产/有息债务 230.10 23.85 12.57 8.59 7.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.82% 3.05% 2.93% 2.93% 2.93% 管理费用率 3.34% 3.51% 3.42% 3.42% 3.42% 财务费用率 -0.23% 0.32% -0.14% -0.14% -0.07% 研发费用率 3.19% 2.86% 3.03% 3.03% 3.03% 所得税率 14% 25% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.12 0.10 0