请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列15：盐湖提锂工艺持续创新，征途星辰大海 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2021.04.06 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 13807330926 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2021/4/6 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《扶摇直上，军工装备更新换代释放钛材活力》(2021/3/27)  《锂想系列14：中国本土“未来白色石油”--锂资源将获战略重估》(2021/3/25)  《新能源汽车产业链3月报：强调资源逻辑、重视锂精矿价格弹性》(2021/3/16)  《锂想系列13：从雅保价格指引看长单》(2021/2/8)  《高温合金：好风凭借力 借势当起飞》(2021/2/4)  《2021年新能源汽车产业链投资策略：溢出与涌现》(2021/1/19)  《锂想系列12：NIO Day对于上游资源的启示》(2021/1/10)  《锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视锂精矿的价格弹性》(2021/1/7) 事件描述 本文对于盐湖提锂的发展趋势进行了探讨。 事件点评 盐湖提锂有望成为全球锂供给的基石。（1）在全球探明锂资源中，58%为盐湖卤水类型，26%为伟晶岩固体锂矿，其他包括黏土、油田和地热卤水等；在中国本土探明锂资源中，约79%为盐湖类型。（2）全球代表性的盐湖锂资源分布在南美锂三角（玻利维亚、智利、阿根廷）、美国西部以及中国的青海和西藏地区。回溯历史，1966年投产的内华达银峰盐湖是全球首个以锂为主产品的盐湖项目，后续在上世纪80年代至90年代，禀赋更优的智利Atac am a、阿根廷Hombre Muerto先后投产，成为全球盐湖提锂的主导者。（3）盐湖生产碳酸锂的现金成本在2000-4000美元/吨区间，垂直一体化的矿石提锂需4200-6000美元/吨区间，因此盐湖提锂的登场重塑了全球锂行业的价格体系。（4）鉴于盐湖的资源规模优势以及现金成本优势，在全球新能源汽车、储能需求快速增长的绿色能源时代，加大对全球盐湖锂资源的开发力度势在必行。 为何盐湖提锂过去常低于预期？尽管盐湖提锂被寄予厚望，但其2020年的产量占比仅约46%，过半仍被矿石占据，我们认为这反映出过去盐湖提锂在多方面的短板。（1）盐湖主要形成于封闭盆地，皆位于高海拔偏远地区，基础设施相对薄弱、作业条件艰苦；（2）海外主力盐湖多采用沉淀法工艺（Li vent除外），需要建设大规模的盐田进行晒卤，导致Capex高、建设周期长, 且沉淀法仅适用于高浓度、低镁锂比的优质盐湖资源，否则效率将大打折扣；（3）根据沉淀法的工艺流程，需先提钾、再提锂，导致碳酸锂的产能扩张往往还需取决于钾肥的生产规模，实际产量也与蒸发率、降雨、山洪等自然因素密切相关；（4）盐湖卤水的化学组分因湖而异，产线难以轻易复制、磨合周期较长。（5）盐湖一步生产的碳酸锂产品在过去主要为工业级，偏粗放，品质及一致性难与矿石系相媲美。（6）优秀的工艺团队、项目团队稀缺。 未来盐湖提锂的工艺将更加多元、更加精细、高效和环境友好。（1）青海无疑是全球盐湖提锂技术进步最为显著的地区，经长期摸索、优化和持续投入，突破了高镁锂比、低锂含量卤水提锂，目前察尔汗（吸附）、东台（电渗析）、西台（暂采用煅烧法）、一里坪（膜分离）等主力盐湖均已找到契合自身卤水特性的工艺路线。（2）海外领军盐湖也在持续进步，例如SQM升级了产品品质，未来还将在大规模减少卤水抽取量的情形下，通过提高回收率来实现大幅扩能，Livent计划逐步退役全部盐田，并将压缩吸附工艺的淡水消耗。（3）下一代盐湖提锂技术方面，在前端，原卤吸附、提锂前置（先提锂）、电化学提锂等已开始得到前期测试和论证，未来有望促进生态敏感地区（如西藏）以及全球次优新盐湖项目的开发，在后端，例如采用双极膜、电解工艺直接生产电池级氢氧化锂也已成为中国、海外企业的重点技术攻关环节。 投资建议：可继续关注打造全球地域多元原料基地、布局盐湖+矿石+黏土多种类型锂资源的赣锋锂业，以及战略参股并深耕蓝科锂业的科达制造。 风险提示： 1、全球锂矿供给释放超预期、新能源汽车推广低预期，将导致锂产品价格中枢下滑； 2、全球地缘政治风险、宏观基本面风险、政策风险等。 -6%12%30%48%66%84%2020/42020/72020/102021/1有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年4月6日 图表1：南美锂三角区域、美国、澳洲的优质锂资源尤其丰富 图表2：锂资源可分为盐湖锂、矿石锂、黏土锂等 资料来源：USGS, 五矿证券研究所 资料来源：USGS, 五矿证券研究所 图表3：全球盐湖提锂的新增产能主要来自智利、阿根廷、中国青海 图表4：中国本土锂资源中约79%为盐湖卤水类型 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：2019年中国矿产资源报告, 五矿证券研究所 图表5：2009-2021年青海盐湖提锂的产能扩张 图表6：2009-2021年青海盐湖提锂的产量释放 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测 25%23%11%9%7%6%4%3%3%2%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果金加拿大德国墨西哥捷克塞尔维亚秘鲁马里津巴布韦巴西西班牙葡萄牙加纳奥地利芬兰哈萨克斯坦纳米比亚58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石0100000200000300000400000500000600000200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2009-2025年全球盐湖提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）21%79%硬盐锂潜在资源量（金属吨）卤水锂潜在资源量（金属吨）020000400006000080000100000120000200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2009-2021年中国盐湖提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）0100002000030000400005000060000200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E2009-2021年中国盐湖提锂产量扩张预测（吨，碳酸锂当量） 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年4月6日 图表7：经过长期的工业化试验和持续的技改与资本投入，中国青海的盐湖提锂已走向成熟 锂矿/盐湖名称 投产时间 运营商 产能情况（吨/年） 目前状态 工艺路线 察尔汗盐湖 2017 蓝科锂业 设计产能1万吨 在产中 采用吸附法，2020年产量13602吨 察尔汗盐湖 2019 藏格锂业 设计碳酸锂产能1万吨 在产中 采用吸附法提锂 东台吉乃尔盐湖 2007 东台锂资源 设计碳酸锂产能20000吨 在产中 采用电渗析法 西台吉乃尔盐湖 2007 中信国安 设计碳酸锂产能10000吨 在产中 采用煅烧法为主 外购西台老卤 2017 恒信融 设计碳酸锂产能2万吨 在产中 采用膜法提锂 巴伦马海盐湖 2017 锦泰锂业 设计碳酸锂产能7000吨 在产中 采用萃取+树脂吸附法提锂 一里坪盐湖 2019 五矿盐湖 设计碳酸锂产能10000吨 在产中 采用“梯度耦合膜分离技术”和“多级锂离子浓缩高镁锂比卤水提取技术”结合 扎布耶盐湖 2006 西藏矿业 65%碳酸锂结晶体产能5000吨 在产中 配套的白银扎布耶锂盐厂碳酸锂设计产能3100吨、氢氧化锂2000吨 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所整理 风险提示 1、全球锂矿供给释放超预期、新能源汽车推广低预期，将导致锂产品价格中枢下滑； 2、全球地缘政治风险、宏观基本面风险、政策风险等。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 5 [T able_Page1] 2021年4月6日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报