招期黑色周周谈：现实偏强预期分化，铁矿趋势暂难形成

招期黑色周周谈-现实偏强预期分化，铁矿趋势暂难形成招商期货研究所邓文哲2021年4月5日 2全球供应：21年供应增量继续上调，印度及国产矿增量调高21年全球供应预期继续上调，再度上调主要源于印度出口量仍在上行叠加国产矿增产幅度上行预期，目前中性预测增量将接近1亿吨，预计接近一半同比增量在一季度已经有明显体现，主要源于回补去年低基数。全球供应增量持续上调压低矿价高点预期。国别/矿山（单位：百万吨）201820192020（2月统计）2021E(3月)20年增减21年增减21年中性预测一季度同比增量后三季度同比增量淡水河谷（VALE）384.6302300315-335-210~3020~2516必和必拓（BHP）274.5272282286-29084~861力拓（RIO RINTO）(Pilbara 100%权益）337.7326331325~3405（-6,9）510FMG168.6182.8180178-182-2.8（-2,2）21罗伊山（Royhill）53556060500澳洲其他（含五家矿山及新增两座）35.814550.257-59.557-9.58Minas rio（巴西）3.423.12424-2610~210CSN34.838.43338-40-5.45~762.4Samarco0007~807~87乌克兰（Ferrexpo及Metinvest）3838.53939-100瑞典（LKAB及其他）26.929.229.229.500.30俄罗斯（五家矿山，其中Metalloinvest取外销量）83.5583.483.785.6022美国（clffs及其他）49.748.746.649-22.52.5加拿大45.349.549.550.4~5301~3.52.5Arclormittal（除加拿大产量）3433.33333000智利（Cap）14.481016.516.5200秘鲁（首钢秘鲁）141513.518-1.54.54.5南非（Kumba、Assmang及其他）66.165.963.363.5-64.5-2.50-11塞拉利昂2.2000000毛里塔尼亚12121212000印度出口14.823.94955~70106~2110~158伊朗出口+粗钢产量变化171735-1422中国（Mysteel精粉口径）246.5265270280~285510~15156合计1956.941935.71968.52026~21003653~12590-10544.445~60 3全球需求：海外复产理想且仍有空间，碳中和压制国内需求1.海外钢厂复产延续，价格继续上行。截止2月，海外钢厂生铁产量继续上行，日均铁水距离18年均值2万吨左右，按照此进度，海外高炉恢复将带来9000万吨以上铁矿需求增量，基本抵消21年供应增量。2.碳中和对国内生铁影响仍未知。在碳中和的政策主线背景下，今年钢铁产量同比下降基本确定，由于电炉工艺碳排放量明显低于长流程，因此压缩产量大概率将导致高炉产量出现下降和铁矿需求的萎缩。若按照合理假设国内今年生铁产量下降幅度在2%以内，全年铁矿供需可能将出现过剩3000万左右。若国内按照粗钢减量2000万吨的传闻执行，铁矿过剩将放大至4000-5000万吨左右。且从同比增量看，一季度国内同比增量释放较为明显，后三个季度预计将减量抵消海外增量，后三季度同比增量空间明显收窄。日均铁水产量（4月预测）全球中国日本韩国欧盟28国总计印度俄罗斯全球除中国年化铁矿需求增量一季度国内需求同比增量一季度海外需求同比增量后三季度需求增量21E（国内增长0%，除印度海外按18年水平计算）372.3 242.3 21.0 12.9 24.9 22.1 14.1 130.0 21E（国内增长0%，海外按21年2月水平计算）369.5 242.3 19.6 13.3 21.6 22.1 14.6 127.3 21E（国内负增长2%，海外按21年2月水平计算）364.7 237.4 19.6 13.3 21.6 22.1 14.6 127.3 21E（国内负增长4%，除印度海外按18年水平计算）362.6 232.6 21.2 12.9 24.9 22.1 14.2 130.0 20E353.7 242.3 16.5 12.4 20.0 18.4 14.1 111.4 19E355.7 230.9 20.5 13.0 23.5 20.3 13.9 124.8 21年同比变化量（乐观，国内按0%增速，海外按18年水平）18.6 0.0 4.5 0.5 4.9 3.7 0.1 18.6 10840 21年同比变化量（中性，国内增速0%，海外按21年2月水平）15.8 0.0 3.1 0.9 1.6 3.7 0.5 15.8 9246 3200.0 576.0 5470.3 21年同比变化量（悲观，国内负增长2%，海外按21年2月水平）11.0 (4.8)3.1 0.9 1.6 3.7 0.5 15.9 6433 3200.0 576.0 2657.4 21年同比变化量（极端，国内负增长4%，海外按18年水平计算）8.9 (9.7)4.7 0.5 5.0 3.7 0.1 18.6 5181 3200.0 576.0 1404.6 4碳排放&钢铁减量：国内需求若维持正增长，压减粗钢产量将使成材价格上行关于碳排放控制对钢铁行业的影响，我们有以下推论：1.若粗钢呈现减量，供需平衡需要国内呈现需求负增长，否则钢材端缺口将出现。2.若今年粗钢需求增长在3%以上，总产量持平于2020年则钢铁总体呈现缺口状态，需要通过净进口补充。今年若粗钢产量维持10.64亿吨左右，粗钢需求增长3%以上的情况下，需要国内通过净进口钢铁补充，意味着国内定价需要高于全球主要出口国定价。3.通过废钢替代的产量上限预计在3000万吨左右。若通过电炉产量替代长流程产量，从21年电炉产能投放和满产的产能利用率看理论上有4-5000万吨替代或增长空间，但由于废钢供应增长约在2000万吨，即使放开进口后补充1000万吨，总量替代上限可能仅在3000万吨左右。若长流程被政策限制，且需求维持正增长，则盘面定价理论上应持续给出电炉峰电利润。4.粗钢减量政策背景下，在废钢和进口替代假设下，铁水产量合理下行空间为3%，极端达到5%。由于粗钢需求大概率呈现正增长，意味着粗钢产量不变的情况下，即使废钢替代达到3000万吨加上进口替代，生铁产量下降比例亦不会超过3%，否则缺口将需要通过净进口弥补。若按照传闻的粗钢减量2000万吨，净进口大幅增加，国内生铁减量将接近5%。指标名称产量:粗钢:累计值钢材净出口钢坯净进口粗钢净出口粗钢国内表需平衡点对应表需增速废钢供应增量（国产+进口）对应生铁产量生铁变化比例2021E(海外高价）10640050008004200102200-2.6%200087000-2.0%2021E（中国高价）1064003000180012001052000.2%300086167-2.9%2021E（中性）106400410013002800103600-1.3%250086583-2.4%2021E（悲观）10440012001800-6001050000%300084500-4.8%2020E10647633441832151210496410.8%887522019E99634519930248979473720年较19年同比变化6842-18551530-338510227 5碳排放&钢铁减量：随时间推移，政策执行力度可能逐步加大1.政策落地越慢，远月铁矿压力越大。政策落地时间点越往后推，则后续铁水减量压力越大，一季度预计铁水同比增量在1900万吨左右，意味着后续三个季度日均铁水减量在7万吨以上水平。若按照最为悲观假设，铁矿后三季度需求可能同比下降幅度接近1亿吨，供需将失衡。2.政策落地执行后，铁矿将开始持续累库趋势。从中性预估铁水全年同比减量2%的假设出发，二季度开始执行，日均铁水减量亦达到13万吨以上，由于一季度库存并未明显去化且二季度开始供应量环比持续上行，铁矿库存累积趋势较为确定。3.极端假设下铁水产量低于19年水平，后三个季度海外需求增量将被国内减量完全抵消。假设全年减产比例100%99%98%97%96%95%对应21年铁水总量887528786586977860908520284315假设同比去年铁水减量0-888-1775-2663-3550-4438假设一季度同比增量190019001900190019001900后三季度同比减量-1900-2788-3675-4563-5450-6338后三季度日均铁水减量-7-10-13-17-20-23后三季度预测铁水产量243240237233230227假设三季度开始减产预测下半年铁水总量445424365542767418804099240105假设三季度开始减产日均铁水产量242237232228223218 6澳洲：二季度环比增量较明显按照澳洲三大矿二季度预计的销售情况，估算三大矿山对应Mysteel发货量将在1590-1630万吨左右。加上澳洲其他矿山约250万吨平均发货，二季度澳洲19港发运均值应在1850万吨左右，较一季度环比增量150万吨左右。澳洲矿山产销预测(4月）2018201920202021E21年环比增量21年环比预测中性预测21年上半年E21年下半年E2下半年环比E21Q1E21Q2E下半年发货量环化变化钢联参考均值力拓销量338.2326.0331.0330~340（-1,9)5168~170167~171（0，2)8385~872~4660~680BHP产量274.0272288285~290(-3,2)2144~145141~145(-4,0)6975~766~7580~590FMG销量168.6182.8180.3180~182(0,2)290~9190~9104347~484~5350~360合计（-4,13）9(-4,2)195207~21112~171590~1630 7巴西：Vale发货二季度环比上行，其他矿山变化较小一季度Vale发运量预计在7500万吨左右，符合当前产能水平及季节性上限，预计二季度随着VargemGrande和Timbopeba重启发运量将上行至8500万吨左右。由于Mysteel统计的Vale发货与财报持续存在差异，可能参考其他口径的Vale四港发运相对准确，按照财报预计Vale周均发货平均水平应在650万吨左右。其他巴西矿山二季度发运变化较小，过往CSN、托克和Minas-rio总体发货量与钢联总量有小幅差异但仍可作为参考，二季度预计Mysteel周均发运在160--170万吨左右。另外Samarco复产的进度可以关注Ubu港发货情况，目前尚未有发运。巴西发运量(2021年4月预测）19年20年21年E21年上半年21年下半年21年下半年环比21Q1E21Q2E21年二季度环比VALE产量302300315~335160~165165~1705~10758510CSN销量38.43338~401820~222~48~99~101Minas-rio销量23.12424~2612120660托克销量17.919.82010100550Samarco007077000合计381.4376.8404~428202~207216~22114~2194~95105~10611 8铁矿高频供应跟踪：澳巴供应二季度上行，4月到港压力回升较明显1.澳巴发运一季度贴近季节性高发运水平。从高品发运推导，澳洲三大矿山及Vale发运均处于一季度预测的上限水平，巴西其他矿山发运正常。2.澳巴发运二季度预计继续上行。二季度澳巴发运预计继续季节性上行，预测周度发运均值澳洲在1850万吨左右，Vale在650万吨左右。2.一季度到港增量主要来源非主流矿。库存去化受阻主要原因是非主流到货增量明显，澳巴虽然增量同样明显，但有去年低基数效应。3.4月到港压力预计