2020年年度报告点评：全球农化市场复苏助业绩上升，战略收购产业协同共促长远发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月3日 公司研究 全球农化市场复苏助业绩上升，战略收购产业协同共促长远发展 ——安道麦A（000553.SZ）2020年年度报告点评 买入（维持） 事件： 3月30日，公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业总收入284.45亿元，同比增长3.20%；归母净利润为3.53亿元，同比增长27.33%。 农化行业下游需求复苏，四季度各区域销售强劲助推公司业绩上升。2020年上半年，由于受疫情爆发影响，全球经济社会活动普遍停滞，市场对玉米、棉花等农作物产品的需求出现萎缩，大部分农作物价格下滑。2020年下半年，疫情引发的粮食安全担忧、油价上涨以及纺织行业需求的复苏助推市场对农作物的需求复苏，农作物价格显著回升。公司四季度在所有关键市场均实现了强劲的两位数增长，北美区四季度摆脱了年初恶劣天气和其它挑战造成的负面影响；欧洲区农民用药需求旺盛；亚太区四季度的有利天气条件促进了整个区域的业绩增长；印度、中东及非洲区区域内季节性天气条件也对公司销量贡献良多。 战略收购提高公司竞争力，未来发展空间广阔。公司于2020年10月28日与江苏辉丰签订《股权购买协议》，在本次交易完成后，公司将持有江苏辉丰以重组之目的成立的全资子公司科利农51%的股权。此次《股权购买协议》还包括有上海迪拜1%股权的收购，叠加2019年11月签订的上海迪拜50%股权购买协议，公司共将持有上海迪拜51%的股权。上海迪拜51%股权已于2020年12月31日完成交割。科利农承接了江苏辉丰化学农药、农药中间体、制剂产品的开发、生产、销售和市场营销等业务的全部资产；上海迪拜原是辉丰的全资子公司，拥有独具特色的植保制剂产品线以及活跃于全国各地市场的销售团队。此次收购将使公司夯实重点产品竞争优势，打通中国及全球市场的供应保障渠道。 加入先正达集团，协同效应促企业双赢。2020年6月，安道麦集团加入新成立的先正达集团。作为全球农化行业翘楚，先正达集团的业务范围涵盖了植保、种子、化肥及其它农业与数字技术，此外先正达在中国地区还建立了十分先进的分销网络。加入先正达后，安道麦将受益于先正达农化产业链的整合，安道麦的全球化产业布局也可助力先正达在全球市场的网络布局，协同效应共促企业双赢。 盈利预测、估值与评级：考虑到部分原药价格低位以及全球疫情影响仍存，我们下调了公司2021-2022年盈利预测，并新增公司2023年盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为7.9（下调30.4%）、10.5（下调21.8%）、12.5亿元，折算EPS分别为0.34、0.45、0.53元/股。公司战略收购夯实自身产品优势，加入先正达后协同效应促进公司长远发展，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性风险，下游需求波动风险，农产品价格下跌风险，各区域市场气候波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27,563.24 28,444.83 30,535.24 31,201.74 32,886.89 营业收入增长率 7.61% 3.20% 7.35% 2.18% 5.40% 净利润（百万元） 277 353 791 1,054 1,247 净利润增长率 -88.47% 27.33% 124.35% 33.18% 18.29% EPS（元） 0.11 0.15 0.34 0.45 0.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.24% 1.65% 3.57% 4.57% 5.16% P/E 76 57 26 19 16 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-02, 2019年总股本为24.46亿股，2020年回购后为23.44亿股 当前价：8.65元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.44 总市值(亿元)： 194.37 一年最低/最高(元)： 7.76/11.14 近3月换手率： 9.31% 股价相对走势 -24%-8%8%24%41%02/2005/2009/2012/20安道麦A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.66 13.02 -56.25 绝对 0.68 12.65 -17.59 资料来源：Wind 相关研报 疫情及计提致短期业绩承压，长期有望逐步改善——安道麦A（000553.SZ）2019年年报及2020年一季报点评（2020-05-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安道麦A（000553.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 27,563 28,445 30,535 31,202 32,887 营业成本 18,680 20,071 21,783 21,928 22,918 折旧和摊销 2,176 2,093 1,968 2,007 2,049 税金及附加 84 89 95 97 102 销售费用 4,873 4,945 5,309 5,425 5,718 管理费用 1,562 1,044 1,120 1,145 1,207 研发费用 436 479 514 525 554 财务费用 1,666 1,847 274 388 392 投资收益 -231 207 0 0 0 营业利润 530 538 1,311 1,739 2,034 利润总额 452 575 1,290 1,718 2,033 所得税 175 222 499 664 786 净利润 277 353 791 1,054 1,247 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 277 353 791 1,054 1,247 EPS(元) 0.11 0.15 0.34 0.45 0.53 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 843 2,023 968 3,286 3,348 净利润 277 353 791 1,054 1,247 折旧摊销 2,176 2,093 1,968 2,007 2,049 净营运资金增加 4,562 220 4,237 430 922 其他 -6,171 -643 -6,029 -205 -870 投资活动产生现金流 -2,679 -2,332 -1,903 -2,025 -2,000 净资本支出 -1,573 -1,947 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 -25 119 0 0 0 其他资产变化 -1,080 -504 97 -25 0 融资活动现金流 -212 143 6,232 -1,061 -843 股本变化 0 -102 0 0 0 债务净变化 3,210 975 6,505 -554 -293 无息负债变化 -825 1,475 -1,805 16 713 净现金流 -2,026 -485 5,297 200 506 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 45,289 46,801 52,293 52,690 54,199 货币资金 4,349 3,864 9,161 9,361 9,866 交易性金融资产 30 1 1 1 1 应收帐款 8,004 8,767 8,898 9,092 9,583 应收票据 26 102 232 237 250 其他应收款（合计） 1,195 1,310 1,394 1,424 1,501 存货 9,933 10,338 11,660 11,639 12,084 其他流动资产 738 879 984 1,017 1,101 流动资产合计 25,142 27,228 32,770 33,215 34,850 其他权益工具 155 152 152 152 152 长期股权投资 133 14 14 14 14 固定资产 6,940 6,576 6,289 6,003 5,706 在建工程 788 1,405 1,579 1,709 1,807 无形资产 5,836 5,226 5,212 5,200 5,190 商誉 4,511 4,584 4,584 4,584 4,584 其他非流动资产 782 741 741 741 741 非流动资产合计 20,147 19,573 19,524 19,475 19,348 总负债 22,917 25,367 30,068 29,529 29,950 短期借款 2,010 1,205 7,711 8,429 8,136 应付账款 4,206 4,557 5,446 5,482 5,730 应付票据 322 370 436 439 458 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,228 152 361 428 597 流动负债合计 11,945 12,920 17,621 17,082 17,502 长期借款 927 2,388 2,388 2,388 2,388 应付债券 7,966 8,078 8,078 8,078 8,078 其他非流动负债 1,756 1,650 1,650 1,650 1,650 非流动负债合计 10,972 12,447 12,447 12,447 12,447 股东权益 22,372 21,434 22,225 23,161 24,249 股本 2,447 2,344 2,344 2,344 2,344 公积金 13,143 13,263 13,343 13,448 13,573 未分配利润 5,574 5,863 6,575 7,405 8,369 归属母公司权益 22,372 21,354 22,145 23,080 24,169 少数股东权益 0 80 80 80 80 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 32.2% 29.4% 28.7% 29.7% 30.3% EBITDA率 16.4% 14.3% 13.3% 14.3% 14.7% EBIT率 8.5% 7.0% 6.8% 7.9% 8.4% 税前净利润率 1.6% 2.0% 4.2% 5.5% 6.2% 归母净利润率 1.0% 1.2% 2.6% 3.4% 3.8% ROA 0.6% 0.8% 1.5% 2.0% 2.3% ROE（摊薄） 1.2% 1.7% 3.6% 4.6% 5.2% 经营性ROIC 3.8% 3.3% 3.1% 3.6% 4.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 51% 54% 57% 56% 55% 流动比率 2.10 2.11 1.86 1.94 1.99 速动比率 1.27 1.31 1.20 1.26 1.30 归母权益/有息债务 1.87 1.65 1.14 1.22 1.30 有形资产/有息债务 2.85 2.80 2.15 2.23 2.35 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本计算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 18% 17% 17% 17% 17% 管理费用率 6% 4% 4% 4% 4% 财务费用率 6%