2020年报点评：疫情期间渠道优势凸显，整体表现符合预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 蓝月亮集团（06993.HK）2020年报点评 推荐（维持） 疫情期间渠道优势凸显，整体表现符合预期 目标价：17.31港元 当前价：11.4港元 事项：  公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入69.96亿港元，同比减少0.8%，；实现净利润13.09亿港元，同比增长21.3%；基本每股收益0.26港元/股。 评论：  疫情之下实现业绩增长，整体表现符合预期。公司20年下半年实现主营业务收入45.60亿港元，同比+5.33%（20H1同比-10.46%），净利润10.07亿港元，同比+16.89%（20H1同比+38.65%），H2业绩恢复增长，整体表现符合我们预期。分业务来看，1）衣物清洁护理产品收入55.96亿港元，同比-9.4%，主要由于疫情期间户外活动减少，衣物清洁需求下降；2）个人清洁护理产品收入8.36亿港元，同比+99.7%，主要得益于个人卫生意识的提升；3）家居清洁护理产品收入5.65亿港元，同比+24.5%，得益于疫情期间消毒水等产品销量大幅增长。我们认为随着居民卫生习惯改善，公司收入业绩有望实现快速增长。  销售费用持续优化，盈利能力明显提升。公司2020年毛利率同比提升0.3pct至64.5%，我们认为主要由于产品结构变化，高毛利产品占比提升，同时原料成本维持低位所致。期间费用率方面，销售费用率同比减少4.08pct至28.82%，主要由于销售人员结构优化，以及渠道推广效率提升；管理费用率同比提升1.17pct至11.76%，主要由于一次性的上市开支所致；财务费用率同比下降0.36pct至0.10%。综合影响下公司净利率同比提升3.40pct至18.72%。随着公司产品结构优化，规模效应显现，公司盈利能力料将维持较高水平。  线上销售表现亮眼，下沉渠道潜力巨大。1）线上渠道：2020年收入37.74亿港元，同比+13.41%，其中下半年收入23.43亿港元，同比+32.63%（20H1同比-8.33%），占比提升6.74pct至53.95%，疫情期间消费者转向线上趋势明显，帮助公司业绩快速回升。2）KA渠道：2020年收入9.94亿港元，同比基本持平，其中下半年同比+16.08%（20H1同比-37.91%），疫情后修复较好，目前已经实现对头部卖场的全面覆盖；3）分销商渠道：2020年收入22.28亿港元，同比-18.23%，主要由于公司18年起开始渠道改革，替换了部分经销商，同时疫情期间线下销售人员大幅减少，影响短期销售，目前公司渠道改革接近尾声，随着未来渠道管理水平提升，公司下沉渠道预计将实现快速增长。  品类扩张&渠道优化，维持“推荐”评级。公司凭借领先的研发实力，不断推出差异化产品满足消费者多样化需求，同时线上渠道优势保持，线下渠道持续下沉，未来市场份额预计将继续提升。考虑到疫情影响公司短期业绩，但长期空间不变，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.49/20.19/25.89亿元（21-22年原预测值17.43/23.30亿元），EPS分别为0.26/0.34/0.44元，对应当前股价PE分别为36/28/22倍。综合考虑公司龙头地位、领先技术和品牌实力以及下游市场发展潜力，我们维持目标价14.6元/股（17.31港元），对应2021年56倍PE，2022年43倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：线下渠道进展不及预期；三四线城市洗衣液渗透率提升不及预期；行业竞争格局大幅变化。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,888 8,153 10,454 13,068 同比增速(%) -5.7% 38.5% 28.2% 25.0% 归母净利润(百万) 1,102 1,549 2,019 2,589 同比增速(%) 14.0% 40.5% 30.4% 28.2% 每股盈利(元) 0.19 0.26 0.34 0.44 市盈率(倍) 51.2 36.4 27.9 21.8 市净率(倍) 5.7 5.0 4.2 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月1日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 585,920 已上市流通股(万股) 585,920 总市值(亿港元) 667.95 流通市值(亿港元) 667.95 资产负债率(%) 26.09% 每股净资产(港元) 1.68 12个月内最高/最低价 11.06/19.16 市场表现对比图(近12个月) -40%-20%0%20%40%20/1221/0121/0221/032020-12-16～2021-4-1恒生指数蓝月亮华创证券研究所 公司研究 轻工 2021年04月05日 蓝月亮集团（06993.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万人民币 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万人民币 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 9,192 8,186 9,626 11,669 营业收入 5,888 8,153 10,454 13,068 应收款项合计 1,970 2,560 3,209 3,920 主营业务收入 5,888 8,153 10,454 13,068 存货 395 521 648 779 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 15 25 32 38 营业总支出 4,479 6,146 7,820 9,681 流动资产合计 11,572 11,291 13,515 16,406 营业成本 2,089 2,893 3,702 4,584 固定资产净额 1,164 1,547 1,892 2,203 营业开支 2,389 3,253 4,119 5,097 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 1,410 2,007 2,633 3,387 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -3 -7 -7 -7 商誉及无形资产 207 197 190 184 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 310 300 291 283 其他非经营性损益 0 0 0 0 其他非流动资产 48 48 48 48 非经常项目前利润 1,394 2,014 2,640 3,394 非流动资产合计 1,728 2,093 2,422 2,718 非经常项目损益 78 51 55 62 资产总计 13,301 13,384 15,937 19,125 除税前利润 1,473 2,065 2,695 3,456 应交税金 0 513 658 823 所得税 371 516 677 867 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,868 702 899 1,113 持续经营净利润 1,102 1,549 2,019 2,589 流动负债合计 3,329 1,867 2,401 2,990 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 1,102 1,549 2,019 2,589 其他非流动负债 142 139 139 148 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 142 139 139 148 归属普通股东净利润 1,102 1,549 2,019 2,589 负债总计 3,471 2,006 2,540 3,139 EPS（摊薄） 0.19 0.26 0.34 0.44 归属母公司所有者权益 9,830 11,379 13,397 15,986 少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益总计 9,830 11,379 13,397 15,986 2020A 2021E 2022E 2023E 负债及股东权益总计 13,301 13,384 15,937 19,125 成长能力 营业收入增长率 -5.7% 38.5% 28.2% 25.0% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 14.0% 40.5% 30.4% 28.2% 单位:百万人民币 2020E 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 0 -983 1829 2402 毛利率 64.5% 64.5% 64.6% 64.9% 净利润 1102 1549 2019 2589 净利率 18.7% 19.0% 19.3% 19.8% 折旧和摊销 153 175 211 244 ROE 17.8% 14.6% 16.3% 17.6% 营运资本变动 -1252 -2701 -395 -423 ROA 12.4% 11.6% 13.8% 14.8% 其他非现金调整 -3 -7 -7 -7 偿债能力 投资活动现金流 0 -540 -540 -540 资产负债率 26.1% 15.0% 15.9% 16.4% 资本支出 0 -540 -540 -540 流动比率 347.6% 604.9% 562.9% 548.7% 长期投资减少 0 0 0 0 速动比率 335.7% 577.0% 535.9% 522.6% 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.26 0.34 0.44 融资活动现金流 0 517 151 181 每股经营现金流 0.00 -0.17 0.31 0.41 投资收益 0 0 0 0 每股净资产 1.68 1.94 2.29 2.73 股利分配 -334 -334 -469 -611 估值比率 普通股增加 48 0 0 0 P/E 51.2 36.4 27.9 21.8 其他投资活动产生的现金流量净额 286 851 620 792 P/B 5.7 5.0 4.2 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 蓝月亮集团（06993.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：王文杰 日本庆应义塾大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 蓝月亮集团（06993.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817