2020年报点评：关注国内游、新零售及海南业务布局 静待出境游恢复

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 关注国内游、新零售及海南业务布局 静待出境游恢复 ——凯撒旅业（000796.SZ）2020年报点评 休闲服务/旅游综合 事件： 公司发布2020年报，公司全年实现营收16.15亿元，同比下滑73.2%； 归母净利润-6.98亿元，同比下滑655.7%。2020年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct。每股收益为-0.87元。 投资摘要： 2020年，受疫情影响，公司出境游业务与配餐业务（航空&铁路）同时受到冲击，全年实现营收16.15亿元，同比下降73.2%；归母净利润-6.98亿元，同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告，主要因海航集团破产重整，公司对联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认。（公司持易生金服20.31%股权，确认投资亏损2.95亿元。） 2020年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct。整体期间费用率为44.1%，同比增加26.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率均出现大幅上升，主要因收入大幅降低，但成本刚性，依旧支出较大。 关注国内游、新零售业务以及海南各项业务布局  积极深入国内市场 旅游销售转型新方向 1）2020年公司加大对国内游的投入，以北京、海南为重点区域，重点打造本地休闲文化产品以及短途游。2）2021年公司开启三亚景区直通车业务，通过短途接驳，将口岸、商圈、酒店和景区进行互通互连。未来将在全国复制推广。3）公司积极探索新的有效获客方式及渠道，构建“私域+公域”全域流量运营。  打造餐饮新零售模式 配餐业务创新转型 1）利用餐饮为流量入口，搭建本地高频消费场景。第一家店“觅MI LOUNGE”已在北京正式营业，目前正推动2号店落户北京，后续将逐步推广至海南等地。2）航空、铁路配餐以及社会餐饮三轮驱动，包括与团餐、景区、学校、机场员工等提供餐食。未来继续拓展学校、企业、政府、部队等特定需求客户。  完成公司注册地变更 未来深入布局海南 1）2021年3月30日，公司完成注册地址变更手续（由陕西省变更到海南省），未来将继续聚焦海南市场，借海南政策东风，享海南各项优惠政策，参与自贸港建设。2）在岛免税方面，公司已在海口和三亚两地分别设立两家公司，作为拟开展在岛免税的运营主体，并在推进与免税产品供应商、具备免税仓库的资源方的合作。3）随着海南免税政策不断清晰和落地，公司借助自身在旅游零售领域积累的经验，未来有望进一步整合多方资源，强化合作，实现共赢。  定增计划预计有所调整 2020年4月，公司公告拟非公开发行股份募集11.6亿元，发行对象为文远基金（建投华文 GP+ 三亚市政府 LP）、宿迁涵邦（京东系）、华夏人寿、上海理成和青岛浩天。考虑到监管部门对战略投资者认定规则趋严，我们预计公司定增计划将有所调整。 投资策略：随着国内疫情影响逐渐消散，国内游不断恢复，航空与铁路运营逐步正常，公司整体经营情况逐季向好。同时疫情加速行业出清，未来公司将处于行业领先地位。出境游有望在下半年启动，但整体回暖仍需时日。在此期间，国内游、新零售业务以及海南各项业务将为公司业绩增长提供动力。 评级 增持（调低） 2021年04月02日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2021.04.02 总市值/流通市值（亿元） 80.46/80.42 总股本（万股） 80,300.03 资产负债率（%） 70.93 每股净资产（元） 1.17 收盘价（元） 10.02 一年内最低价/最高价（元） 6.3/24.6 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《凯撒旅业公司点评：凯撒集团入股途牛 有望实现三方共赢》2020-11-30 2、《凯撒旅业公司深度研究：免税扬帆起 乘风万里航》2020-11-11 3、《凯撒旅业（000796.SZ）三季报点评：悲观预期释放 边际改善可期》2020-11-02 -50%0%50%100%150%200%250%300%凯撒旅业沪深300 凯撒旅业（000796.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 主营收入(百万元) 1466.73 1974.88 1311.2 753.03 136.54 297.94 427.06 增长率（%） -25.51% -37.50% 4.56% -41.63% -90.40% -84.91% -67.38% 毛利率（%） 20.08% 20.95% 19.25% 16.32% 41.83% 17.36% 16.20% 期间费用率（%） 17.63% 14.19% 20.51% 24.53% 100.25% 49.74% 55.91% 净利润（百万元） 34.64 175.55 -97.19 -67.04 -59.15 -72.80 -507.06 增长率（%） -47.25% -28.34% -25.21% -271.02% -270.74% -141.47% 421.74% 每股盈利（季度，元） 0.04 0.19 -0.11 -0.08 -0.07 -0.09 -0.63 资产负债率（%） 58.76% 56.21% 60.26% 59.42% 56.12% 56.03% 70.93% 净资产收益率（%） 1.42% 6.63% -3.75% -2.64% -2.30% -2.83% -39.22% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 我们预计公司每股收益分别为-0.07/0.1/0.3元，2022-2023年PE分别为102和33倍，暂下调至“增持”评级，后续关注出境游恢复拐点以及国内游、新零售业务以及海南各项业务推动进程。 风险提示：宏观经济下行；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；汇率波动风险；股东风险等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,035.55 1,614.57 3,013.91 5,045.63 8,008.19 增长率（%） -26.21% -73.25% 86.67% 67.41% 58.72% 归母净利润（百万元） 125.65 (698.27) (55.55) 78.75 241.56 增长率（%） -35.28% -655.71% -92.04% -241.77% 206.74% 净资产收益率（%） 5.25% -74.07% -6.26% 8.15% 20.01% 每股收益(元) 0.16 (0.87) (0.07) 0.10 0.30 PE 64.03 (11.51) (144.85) 102.17 33.31 PB 3.36 8.54 9.07 8.33 6.66 资料来源：公司财报、申港证券研究所 凯撒旅业（000796.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 1. 2020年公司业绩承压，确认投资损失致亏损超预期 2020年，受疫情影响，公司出境游业务与配餐业务（航空&铁路）同时受到冲击，全年实现营收16.15亿元，同比下降73.2%； 归母净利润-6.98亿元，同比下滑655.7%。公司业绩低于此前预告，主要因海航集团破产重整，公司对联营企业易生金服的长期股权投资进行减值确认（公司持易生金服20.31%股权，确认投资亏损2.95亿元）。2020年公司毛利率18.7%，同比减少1.7pct，主要因营收下滑而成本刚性。每股收益为-0.87元。 2020年公司共四大业务，其中主要两大业务：旅游业务与配餐业务，2020年分别实现收入10.4/4.7亿元，同比下降79%/57%；占公司总营收比例64%/29%，同比变动-17pct/+11pct；毛利率为9.9%/29.3%,同比减少5.6pct/11.3pct。  旅游业务里，公民零售/企业会奖/公民批发业务分别实现收入5.9/2.7/1.8亿元，同比下降83%/72%/60%；毛利率为10.8%/12.9%/2.7%，同比变动-4.9pct/+2.5pct/-22.2pct。 (批发业务毛利率调整过大，主要系2019年批发业务口径收入计算调整，部分按净额计算。)  配餐业务里，航空/铁路分别实现收入3.2/1.5亿元，同比下降59%/51%；毛利率为27.9%/32.3%，同比减少13.6pct/5.8pcts。毛利率下滑主要因营收下降而营业成本中存在工资、能源和动力、折旧摊销等固定成本支出。  2020年，公司食品饮料业务实现收入3471万元（子公司易食控股收购世嘉饮料 100%股权）；系统集成销售及信息服务实现收入7192万元，同比增长106%。 图1：公司营业收入（单位：亿元） 图2：公司归母净利润（单位：亿元）和归母净利率 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 图3：公司主营业务成分占比 图4：公司毛利率与两大主营业务毛利率 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 49.35 66.36 80.45 81.80 60.36 16.15 51.92%34.5%21.2%1.7%-26.2%-73.2%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201520162017201820192020营收营收同比2.06 2.13 2.21 1.94 1.26 -6.98 -655.7%4.2%3.2%2.7%2.4%2.1%-43.2%-700.0%-600.0%-500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00201520162017201820192020归母净利润归母净利同比归母净利率87%87%86%82%64%12%13%14%18%29%2%1%1%4%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020旅游服务配餐服务食品饮料其他19.4%18.1%18.0%18.1%20.4%18.7%14.9%14.1%14.0%13.3%15.5%9.9%44.3%44.8%45.3%48.1%40.5%29.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201520162017201820192020整体毛利率旅游服务毛利率配餐服务毛利率 凯撒旅业（000796.SZ）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 9 证券研究报告 图5：旅游服务三类细分业务营业收入（单位：亿元） 图6：旅游服务三类细分业务毛利率 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 图7：配餐服务两大细分业务营业收入（单位：亿元） 图8：配餐服务两大细分业务毛利率 资料来源：公司公告，申港证券研究所 资料来源：公司公告，申港证券研究所 2020年公司整体期间费用率为44.1%，同比增加26.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费 用 率分别为21.4%/14.7%/2.1%/6.0%，同 比 增 加9.5pcts/ 10.5pct/1.8pct/4.4pct。2020年公司各项费用率均出现大幅上升，主要因收入大幅降低，但成本刚性，依旧支出较大（企业人工成本，场地租赁费用以及利息支出等）。 图9：公司费用率情况 资料来源：公司公告，申港证券研究所 29.939.546.547.135.35.94.89.61