上海机电（600835） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩符合预期，减速机+维保锁定成长性 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19,471 20,445 21,467 22,540 同比（%） 2.8% 5.0% 5.0% 5.0% 归母净利润（百万元） 1,390 1,514 1,674 1,876 同比（%） -4.1% 8.9% 10.6% 12.0% 每股收益（元/股） 1.36 1.48 1.64 1.83 P/E（倍） 11.43 10.50 9.49 8.48 事件：公司发布2018年半年报，实现营收103.08亿（+7%）、归母净利6.54亿（+4%），扣非归母净利6.48亿（+6%），基本符合预期。 投资要点  房地产投资增速缓慢下行，电梯市场份额向大客户集中利好龙头发展 分业务看，电梯业务收入95.79亿，占比93%，同比+6%；印刷包装业务收入1.27亿，同比+19%；液压机器业务收入1.16亿，同比+83%；焊材业务收入1.17亿，同比+33%；能源工程业务收入1.08亿，同比+7 %。 2018H1房地产开发投资完成额累计同比增长9.7%，增速缓慢下行，电梯需求随之趋缓。目前我国电梯行业产业已进入成熟期，行业产能过剩低端产品同质化严重，市场份额向大企业集中，利好龙头发展。公司定位中高端产品，绑定一线城市万达、恒大、中海等高价值客户，拓展跟踪二、三线城市核心项目，收入预计将维持平稳增长。  盈利能力稳定，费用率降低弱化产品价格下行及原材料价格上涨压力 综合毛利率20.0%，同比-0.59pct，略有下降；加权ROE为6.34%，同比-0.38pct。我们认为，基于供给侧改革及环保政策趋严等因素，钢材需求无明显弱化迹象，价格预计会进一步上涨，且产品价格存在进一步下滑风险，都将对毛利率产生压力。分业务看，电梯、印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等各业务的毛利率分别为20%、16%、11%、16%、9%，同比-0.89pct、+4.91pct、+10.2pct、+5.07pct、+0.37pct。 2018H1公司费用率为8.8%（销售费用3.3%，管理费用6.9%，财务费用-1.4%，分别同比-0.59pct，+0.12pct，-0.04pct），同比-0.51pct，管理费用上涨主要是由于下属子公司研发费用上升所致。公司费用控制情况持续改善，加上降本增效和集中采购，有望弱化产品价格下行及原材料价格上涨带来的压力。  深度开发电梯后市场，拓展分支机构布局维保确保业绩平稳增长 在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下，以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。2018年上半年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过30亿元，占营业收入的比例超过31%，呈逐年提升趋势。公司电梯保有量大，保养业务占有率领先行业，未来在扩展市场规模及服务型业务模式转型方面都将更加受益。  减速机业务进入收获期，有望受益国产机器人发展机遇 减速机作为工业机器人的重要组成部分，造价占总成本比例高达38%，其精度决定了机器人的定位精度和运行轨迹，且国产率低，进口产品难以满足国内需求。报告期内，公司与 RV 减速机龙头日本纳博特斯克的合资子公司纳博精机营收1.47亿元，净利润739.73万元，减速机业务已进入收获期。公司有望借助日本纳博的先进技术，率先抓住国产机器人的发展机遇。目前，KUKA中国上海松江二期项目即将投产，机器人产量有望大幅增加，纳博精密或将受益。  盈利预测与投资评级：我们预计 2018-2020 年 EPS 为1.48/1.64/1.83元，对应2018-2020年 PE 分别为11/ 9/8倍，维持“买入”评级。  风险提示：减速机项目扩产计划不及预期；电梯行业下滑；维保业务拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 15.54 一年最低/最高价 15.28/27.63 市净率(倍) 1.55 流通A股市值(百万元) 12533.08 基础数据 每股净资产(元) 10.03 资产负债率(%) 63.22 总股本(百万股) 1022.74 流通A股(百万股) 806.50 [Table_Report] 相关研究 1、《上海机电：业绩符合预期，看好减速机业务未来弹性》2018-03-28 2、《上海机电：业绩符合预期，长期看维保+减速机推动业绩》2017-10-30 3、《上海机电：业绩符合预期，维保+减速机助力未来》2017-08-31 [Table_Author] 2018年08月17日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%2017-082017-122018-042018-08上海机电 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 上海机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 28504 33353 35871 38336 营业收入 19471 20445 21467 22540 现金 14414 20554 22454 22659 减:营业成本 15227 15984 16738 17529 应收账款 3301 2801 2941 2779 营业税金及附加 118 133 140 135 存货 8746 7882 8255 10565 营业费用 707 736 708 676 其他流动资产 2044 2116 2222 2333 管理费用 1310 1383 1430 1411 非流动资产 5016 4996 4879 4749 财务费用 -219 -331 -376 -395 长期股权投资 2311 2311 2311 2311 资产减值损失 85 0 0 0 固定资产 1777 1770 1665 1549 加:投资净收益 335 0 0 0 在建工程 220 66 20 6 其他收益 48 88 88 88 无形资产 394 381 368 354 营业利润 2626 2629 2915 3272 其他非流动资产 315 469 515 528 加:营业外净收支 75 75 75 75 资产总计 33520 38349 40750 43086 利润总额 2701 2704 2990 3347 流动负债 20717 24496 25567 26414 减:所得税费用 340 338 374 417 短期借款 35 0 0 0 少数股东损益 971 852 942 1055 应付账款 2355 5255 5503 7204 归属母公司净利润 1390 1514 1674 1876 其他流动负债 18328 19241 20064 19210 EBIT 2122 2222 2464 2803 非流动负债 373 373 373 373 EBITDA 2352 2409 2666 3015 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 373 373 373 373 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 21090 24868 25940 26787 每股收益(元) 1.36 1.48 1.64 1.83 少数股东权益 2395 2991 3650 4389 每股净资产(元) 9.81 10.25 10.91 11.64 归属母公司股东权益 10036 10490 11160 11910 发行在外股份(百万股) 1023 1023 1023 1023 负债和股东权益 33520 38349 40750 43086 ROIC(%) 19.0% 28.3% 64.7% 66.6% ROE(%) 13.9% 14.4% 15.0% 15.7% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 21.2% 21.2% 21.4% 21.6% 经营活动现金流 1930 7288 2990 1413 销售净利率(%) 7.1% 7.4% 7.8% 8.3% 投资活动现金流 952 -54 -85 -82 资产负债率(%) 62.9% 64.8% 63.7% 62.2% 筹资活动现金流 -1242 -1094 -1005 -1125 收入增长率(%) 2.8% 5.0% 5.0% 5.0% 现金净增加额 1611 6140 1900 205 净利润增长率(%) -4.1% 8.9% 10.6% 12.0% 折旧和摊销 231 187 202 212 P/E 11.43 10.50 9.49 8.48 资本开支 17 -82 -85 -82 P/B 1.58 1.52 1.42 1.33 营运资本变动 -399 4991 453 -1413 EV/EBITDA 15.72 16.92 15.69 14.16 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股