电子行业专题报告：“芯”辰大海系列报告之二：存储器之NOR FLASH

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电子元器件 [Table_IndustryInfo] 电子行业专题报告 超配 2018年08月14日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 “芯”辰大海系列报告之二：存储器之NOR FLASH  NOR FLASH：国产存储器产业发展的火种 总体来看，中国半导体产业在主流存储器领域十分薄弱，在主流通用型存储器DRAM和NAND FLASH的市场全球市占率几乎为零。近几年国内开始涌现一批在NOR FLASH利基存储器领域深耕的优秀企业，包括兆易创新，东芯半导体，以及具备NOR制造能力的中芯国际，武汉新芯等企业。目前深耕于NOR 的中国企业预计将成为国产存储器发展的中坚力量，因此我们认为有必要对NOR FLASH以及利基型存储器市场进行详细地研究，分析国内存储器产业的发展。  存储器产品的核心竞争力在于性能与成本的平衡 我们发现存储器的性能与成本是矛盾的，性能越高的存储器一般来说单位价格会更贵，因此存储器性能和成本的平衡就成为市场竞争的关键。正是因为产品性价比的原因，导致了存储器形成了下面的市场结构：1、性能与成本最为均衡的DRAM和NAND产品成为了存储器主流市场；2、偏重于性能而不具备成本优势的SRAM和NOR成为了存储器利基市场；3、偏重于成本而性能落后的机械硬盘（HDD）和磁带（Tape）则在逐渐被替代。  NOR FLASH需求反弹之“利”与不可替代之“基” NOR FLASH市场研究的重点在于两点：需求端的趋势判断，特别是2016年以后的整体需求反弹；NOR产品本身的不可替代性。2016年之后由于功能手机市场需求基本筑底，汽车电子/工业应用等新兴需求迅速发展，NOR市场规模出现底部拐点，预计17-18年仍将保持增长趋势。虽然智能手机时代NAND对NOR造成大量的替代，但是NOR市场具有不可替代的生存基础，主要原因是NOR产品具有没有坏块和易于存储执行代码的性能优势，在车用和工业等高可靠性应用场景中具有不可替代性。  存储器产业从利基走向主流是大势所趋 目前国产存储器企业主要集中在NOR FLASH等利基型产品，市场体量相对较小。未来要实现国内存储器产业的崛起就一定要进入主流存储器DRAM和NAND FLASH市场，我们看好中国存储器企业在DRAM和NAND领域的战略性布局。  兆易创新：国产存储器，“芯”火燎原时 兆易创新是国内存储芯片行业稀缺的龙头公司。我们看好公司在主营业务的快速基础上，持续导入DRAM市场的长期战略。预计公司2018-2020年净利润为7.99/9.64/12.57亿元，对应市盈率分别为40.0/33.0/25.4倍，给予“买入”评级。  风险提示：扩产不及预期，行业竞争加剧 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 603986 兆易创新 超配 111.17 31,540 2.81 3.4 40.0 33.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《行业重大事件快评：关注铜箔-覆铜板-PCB产业链新一轮涨价行情》 ——2017-07-14 《印刷线路板PCB行业专题研究：新供需关系下PCB产业全解析》 ——2016-11-28 《行业重大事件快评：优质PCB企业锁定原材料供应，彰显竞争实力》 ——2016-10-11 《行业重大事件快评：新常态下的PCB供需关系探讨》 ——2016-09-22 《行业重大事件快评：新能源汽车电子发展中的十大成就、十大疑虑及相关问题探讨》 ——2016-07-12 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 联系人：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2A/17O/17D/17F/18A/18J/18上证综指 电子元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 NOR FLASH:利基存储器市场的明星 .......................................................................... 4 NOR FLASH：国产存储器的火种 ....................................................................... 4 主流与利基存储器的划分 ..................................................................................... 4 解密NOR FLASH存储器产品 ............................................................................. 6 NOR FLASH的下游应用 ..................................................................................... 9 NOR FLASH市场的“利”与“基” ................................................................................ 11 NOR的“利”与“基”：需求反弹与不可替代 ...........................................................11 2016年迎来底部拐点 ........................................................................................ 12 NOR FLASH量价趋势解读 ............................................................................... 13 NOR全球市场回暖，大陆台湾企业纷纷扩产 .................................................... 15 存储器国产替代，从利基走向主流大势所趋 .............................................................. 15 公司推荐： ................................................................................................................ 16 兆易创新 ............................................................................................................ 16 风险提示：扩产不及预期，行业竞争加剧。 .............................................................. 18 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 19 分析师承诺 ................................................................................................................ 19 风险提示 .................................................................................................................... 19 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2017全球半导体市场划分 ................................................................................. 4 图2：2017全球存储器市场划分 ................................................................................. 4 图3：2017全球DRAM市场格局 ............................................................................... 4 图4：2017全球NAND FLASH市场格局 ................................................................... 4 图5：利基存储器的定义不断变化 ............................................................................... 5 图6：存储器性能与成本的trade off三角形 ............................................................... 5 图7：易失性存储器 ..................................................................................................... 6 图8：非易失性存储器 ................................................................................................. 6 图9：FLASH存储器的分类 ........................................................................................ 6 图10：NOR发展历程 ................................................................................................. 7 图11：NOR FLASH 和NAND FLASH的大小及密度对比 ......................................... 7 图12：NOR FLASH 和NAND FLASH结构示意图 .....................................