深度研究报告：区域优势凸显强者恒强，三季度业绩有望爆发式增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 韶钢松山（000717）深度研究报告 强推（维持） 区域优势凸显强者恒强，三季度业绩有望爆发式增长 当前价：7.4元  供需缺口大、环保压力小，区位优势明显。广州省的年均钢材消费量在6000万吨左右，而当地的资源供给只有3000万吨左右，近一半的钢材需要其他区域的资源流入，流入资源的数量和区域决定了广东市场的价格。环保停限产不断的背景下，广东省的区域价差有望进一步拉大。  成本优势明显，生产管理效率高。公司的主要生产原料为铁矿石和焦煤，均通过宝武集团旗下的宝钢资源进行采购，极具规模优势和议价能力。公司的焦炭产能可以实现完全自给，三季度焦炭涨价的背景下，公司的成本端优势明显。此外，公司的人均钢产量处于行业前列，期间费用率处于行业较低水平，管理优异。  收购宝特韶关，特钢生产重回表内。短期来看，2017年宝特韶关的净利润为0.77亿，与公司原持有宝特长材49%股份产生的投资收益基本一致。因此短期该笔交易对公司的归母净利润的影响较小。而长期来看，宝特韶关的特棒产线在投产后逐步成熟，产量从最初的34万吨提升已经至84万吨，2017年公司顺利实现了扭亏为盈，随着特钢的研发能力、产品质量、市场认可度的进一步提高，宝特韶关的产销量和盈利能力有望将进一步提升，从而增厚公司的利润。  三季度产量恢复，量利齐升单季估值新低。综合产量、价格、成本和所得税四个方面，我们认为2018Q3（不包含宝特韶关的并表部分）公司的吨钢毛利在900元左右，产量170万吨左右，合计毛利15.3亿，扣除期间费用、营业外收支等其他各项费用2亿元，公司Q3的利润预计在13亿左右，前期未确认的可抵扣亏损仍然存在，公司继续保持零所得税，则Q3归母净利润在13亿左右，环比提高50%，单季估值仅为3.4倍，符合历次龙头股的估值范围。  盈利预测、估值及投资评级：结合以上分析，我们预计公司在2018-2020年可实现营业收入343.71/ 371.20/389.76亿元，实现归母净利润51.87/58.37/ 63.68亿元，对应的EPS为2.14/2.41/2.63元，对应的PE为3.5/3.1/ 2.8，维持“强推”评级。  风险提示：限产执行不及预期、需求不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 26,038 34,371 37,120 38,976 同比增速(%) 86.3% 32.0% 8.0% 5.0% 净利润(百万) 2,517 5,187 5,837 6,368 同比增速(%) 2381.1% 106.1% 12.5% 9.1% 每股盈利(元) 1.04 2.14 2.41 2.63 市盈率(倍) 7 3 3 3 市净率(倍) 6 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月6日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 241,952 已上市流通股(万股) 241,952 总市值(亿元) 179.04 流通市值(亿元) 179.04 资产负债率(%) 72.4 每股净资产(元) 1.6 12个月内最高/最低价 10.85/5.52 《韶钢松山（000717）：营收下降毛利反升，业绩强韧充分释放》 2018-04-23 《韶钢松山（000717）：长材需求加速，南北价差扩大，区域龙头风云再起》 2018-05-06 《韶钢松山（000717）：三季度爆发力超强，区域龙头强势归来》 2018-08-05 -12%14%40%66%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-08～2018-08-06 沪深300 韶钢松山 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢 2018年08月07日 韶钢松山（000717）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、韶钢松山：广东省龙头钢企 ............................................................................................................................4 （一）公司历史和股权结构 ...........................................................................................................................4 （二）公司产品和业务构成 ...........................................................................................................................4 二、供需缺口大、环保压力小，区位优势明显 .......................................................................................................6 三、成本优势明显，生产管理效率高 .....................................................................................................................8 （一）集中采购成本优势明显，折旧处于行业低位 .........................................................................................8 （二）焦炭完自给率高，受焦炭价格波动影响较小 .........................................................................................9 （三）人员效率提升，三费成本极低 ............................................................................................................ 10 四、收购宝特长材，特钢生产重回表内................................................................................................................ 11 五、三季度产量恢复，量利齐升单季估值新低 ..................................................................................................... 13 （一）高炉产量基本恢复 .............................................................................................................................. 13 （二）限产提前开启，区域价差再度拉大 ..................................................................................................... 14 （三）焦炭完全自给成本优势明显 ................................................................................................................ 14 （四）税盾抵扣仍然存在，继续放大公司利润 .............................................................................................. 14 六、投资建议 ...................................................................................................................................................... 14 七、风险提示 ...................................................................................................................................................... 14 韶钢松山（000717）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 股权结构图 ..............................................................................................................................................4 图表 2 各环节生产设备和产能 ............................................................................................................................4 图表 3 公司历年产品产量 ...................................................................................................................................5 图表 4 公司历年各产品吨钢毛利 .........................................................................................................................5 图表 5 公司历年营业收入变化 ............................................................................................................................5 图表 6 公司历年归母净利润变化 .................................................................................................................