纺织服装行业调研纪要：商赢环球，投资者交流会暨Active品牌发布会
光大纺织服装 商赢环球 投资者交流会暨 Active 品牌发布会 调研纪要时间：2018年5月出席高管：董事长兼总经理-罗俊、环球星光 执行董事 罗永斌、APS CEO-Richard Cohen、DAI CEO-Sunny Leung、环球星光HK CEO-Edward Yuen一、 公司业务概况(一)公司战略变化公司历史上主业不突出，为了增强公司盈利能力，2015年10月公司拟出售世峰黄金72%股权、彻底剥离黄金业务。2017年3月上述股权已完成全部交割手续。公司2014年10月筹划收购环球星光，战略打造“供应链+品牌+渠道”的国际大型服装平台，提升公司在美国流行女装市场的市场地位，增强公司盈利的能力并改善公司的财务状况。2016年公司完成环球星光相关股权的收购。2017年公司继续筹划收购美国快时尚品牌商KellwoodApparel、KellwoodHK100%股权、服装垂直电商自有平台DAI等资产包、休闲潮流品牌ASLUSA和ARS等资产包。目前DAI、ASLUSA和ARS等资产包均已收购完成。(二)公司业务概况图1：商赢环球全球零售战略资料来源：公司调研、光大证券研究所 1.公司业务：业务主体为环球星光，其在服装领域具有较强优势，目前主体环球星光已经形成服装自主设计生产、供应链管理、品牌等全产业链布局；2016年完成收购Oneworld/Unger，丰富公司服装品牌线；公司传统渠道为百货、购物中心等线下渠道，积极拓展线上渠道，2017年收购服装垂直电商自有平台DAI，拓展线上渠道、增强公司线上运营能力；2018年收购Active休闲潮流品牌，提升线下实体渠道的同时，积极布局线上零售板块，增强业务与渠道协同。2.发展战略：将服装主业拓展至全球：具体来看，公司主要市场为美国市场，未来将通过跨境电商平台的方式拓展欧洲、亚洲（如中国）等市场；增强美国电商与海外电商的合作。3.此外，公司还在国内开拓健身房业务，将其作为新零售市场渠道之一针对年轻人群，通过智能化设备、差异化教练提升用户粘性，形成新零售业态；通过健身房人群形成稳定高效的流量入口，在大数据、云计算等方面筹划布局，希望打造健康的共享集群；第一家店在18年7月下旬江宁路开店，预计后续将继续大规模以健身房形式开店。二、环球星光介绍及未来发展规划1.收购概况2014年12月公司发布非公开发行股票预案；2015年12月12日公告二次修订稿，以10.41元/股定增2.70亿股募集不超28.10亿元收购环球星光95%股权、环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地项目和补充流动资金项目。2016年3月24日定增获证监会审核通过；2016年9月公司实际以10.41元/股定增2.70亿股募集资金净额27.40亿元，2016年10月2日获得环球星光95%股权实际控制权，公司主营业务由生产销售塑料建材拓展到国际化的纺织服装、服饰业。支付方式：第一期收购对价18.8亿元的75%（即14.1亿元）于交割完成后即支付，第二期收购对价18.8亿元的25%（即4.7亿元），该笔未支付收购对价作为环球星光的业17265189/14519/20180810 18:12 绩承诺保证金，应在每个承诺年度出具《专项审计报告》后的20日内分别按20%（对应承诺期第一年）、30%（对应承诺期第二年）、50%（对应承诺期第三年）的比例支付。2016年12月公司用于补充流动资金项目的募集资金中人民币1.98亿元增资环球星光以补充其流动资金需求，持股比例由95%提升至95.45%。2018年2月13日董事会审议通过将原募集资金投资的“环球星光美国物流基地项目”（1.23亿元人民币）、“环球星光品牌推广项目”（1.0亿元人民币）变更为“补充流动资金项目”，即用于环球星光全资子公司StarAceAsiaLimited补充流动资金及偿还银行贷款。表1：2014年非公开发行收购环球星光相关股权项目项目总投资（亿元）拟投入募集资金（亿元）变动收购环球星光的95%股权18.8018.80变更补充流动资金1.98亿元增资环球星光，持股比例提升至95.45%环球星光品牌推广项目1.001.00变更为补充流动资金环球星光美国物流基地项目1.231.23变更为补充流动资金补充流动资金6.376.37=6.37-1.98+1.00+1.23合计27.4027.40-资料来源：公司公告、光大证券研究所2.业绩承诺及完成情况环球星光承诺完成交割之日起1/2/3年扣非归母净利（含未来收购的标的净利润）不低于6220/8460/11870万美元。三年承诺期满环球星光三年实际累计净利不及承诺累计净利，环球星光将以现金补偿上述差额。第一个承诺期（即2016年10月2日至2017年10月1日）业绩完成情况：环球星光扣非净利为1.39亿元人民币，承诺扣非净利（按2017年9月30日美元兑人民币汇率1：6.6369折算）为4.13亿元人民币，业绩承诺完成率33.61%、差额2.74亿元人民币。第一个业绩补偿中的现金补偿部分（占比67.52%）1.85亿元，从分期支付的收购对价中直接扣除、即提前支付，不再累计至三年业绩承诺期结束，且第二、三个业绩承诺期超额完成不得要求返还第一个业绩补偿款。3.剩余4.55%股权收购方案：当前公司持有环球星光95.45%股权，剩余4.55%股权收购方案如下。若第二个业绩承诺期扣非净利不低于5000万美元；第三个业绩承诺期扣非净利不低于6000万美元；或者两期累计不低于1.1亿美元，公司将按每股5000美元收购剩余4.55%股权；若上述条件均满足，且第二、三业绩承诺期累计总和达1.921亿美元，将按10倍市盈率计算环球星光价值；若上述条件均布满足，剩余4.55%股权将被无偿转让。17265189/14519/20180810 18:12 表2：环球星光剩余4.55%股权收购方案业绩情况完成情形第二个业绩承诺期扣非净利不低于5000万美元；第三个业绩承诺期扣非净利不低于6000万美元；或者两期累计不低于1.1亿美元√√×两期累计总和达1.921亿美元×√×剩余股权收购对价计算方案每股5000美元10倍市盈率无偿转让资料来源：公司公告、光大证券研究所注：1）第二个业绩承诺期2016年10月2日至2017年10月1日；第三个业绩承诺期2017年10月2日至2018年10月1日。2）√表示业绩达到目标；×表示业绩未达成目标。4.环球星光概况环球星光成立于2012年，集服装研发、设计、生产和销售于一体，旗下有多个女性服装品牌，主要销售面对美国市场，主要产品包括夏装、针织衫和高端运动服饰。环球星光拥有品牌设计、代工、供应链管理等三大业务板块，形成完整的供应链管理体系。表3：环球星光三大业务简介业务内容业务主体业务内容备注品牌/设计Oneworld产品定位25－55岁的女性，主要在美国销售，产品线包括上衣、长裙、短裙、毛衣、休闲装和睡衣等自有品牌Oneworld、LiveandLetLive、Identity、Unity等通过综合卖场（比如百货商场、专卖店）、网络等渠道进行销售，另一方面向综合商场等客户提供设计和产品加工服务，以客户自有品牌进行销售通过电视购物的形式进行销售，目前已经成为美国电视和网络购物商店ShopHQ的第一大品牌Oneworld品牌产品零售定价区间为20-79美元Oneworld、Unger均于2014年8月31日重组股东变更为环球星光目前Oneworld和Unger在同一办公场所办公，两家企业由同一组管理人员进行管理，包括运营、财务、IT、后勤等部门均统一管理。由于企业产品定位的不同，Oneworld和Unger的设计、样衣等部门各自独立运营Unger产品定位6－25岁的少女；旗下品牌主要有BandofGypsies、RulesofEtiquette、Wearvers等，其中，少女品牌BandofGypsies属于新兴起的潮流品牌范畴，在英国的Topshop潮店、美国的各大潮店例如Nordstorm、UrbanOutfitters中均有大量销售；销售渠道和方式与Oneworld类似高端运动服饰品牌设计和代工APS（ApparelProductionServices）负责与客户联系并取得订单，再将生产任务分别下发给APSES和墨西哥的代工厂，还负责与客户、供应商联系并监控相应的物流情况；APS除了高端运动服饰品牌设计和代工以外，还有部分零售业务，在快闪店销售快时尚产品，价格段为7.99~14.99美元、价格竞争优势显著；计划18年开出20~30家门店，并在未来12个月内新设立100家店，竞争优势为零售经验丰富的管理团队和精准的市场定位-APSES一家高端运动服饰制造商，在中美洲的萨瓦尔多拥有一个生产制造基地，主要为美国高端运动服饰品牌进行代工，目前主要销售来自UnderArmour-供应链管理香港星光供应链管理，负责全球采购和销售OEM产品-StarAceAsia（星盈亚洲）为美国的服装厂商提供OEM服务并进行供应链管理，将接到的客户订单发送给长期合作的外包厂商进行生产，产-17265189/14519/20180810 18:12 品完工后联系物流公司将货物运送至美国的物流基地。StarAce负责全流程的管控，保证交货的质量和及时性OrientGate（东志企业）主营面料贸易销售-DiamondDragon为集团内部Oneworld/Unger公司提供供应链管理服务，包括联系供应商、跟单等，并根据服务内容收取相应的佣金-其他StarProperty（星晖置业）主要资产为香港九龙的房产，收入主要来源于房产租赁-资料来源：公司公告、光大证券研究所表4：环球星光主要品牌简介品牌品牌简介Oneworld主要针对中年女性BandofGypsies年轻少女的流行服装，各式印花为主要特色，风格较为休闲、自由RulesofEtiquette环球星光的轻熟女系列产品，风格较为简单、优雅Weavers针织衫系列，适合紧跟时尚潮流的成年女性，产品风格多样。自2014年11月起，Weavers开始销售当下最潮流的非针织衫产品。WeaversGirl未成年少女针织衫系列，主要特点是休闲、舒适，又不失独立个性的生活风格。APS高端专业运动品牌代工，主要产品包括短裤、上衣和长裤，其面料、印染和缝纫工艺等均为世界领先水平。资料来源：公司公告、光大证券研究所5.未来发展计划——OSI新跨境电商卫星模式背景：现有传统电商平台（如Amazon、Ebay、Aliexpress等），竞争激烈、处于红海期，尤其是平台流量。环球星光计划不依赖平台流量，不与国内跨境电商竞争、推出OSI新跨境电商卫星模式。主营业务：OSI主打品类为服装以及女性周边小商品、3C电子等其他品类。运营模式：采用50人运营团队、系统统一管理，属于技术驱动型，与传统的跨境电商模式不同。表5：OSI新跨境电商模式与一般跨境电商模式对比项目一般跨境电商OSI新跨境电商团队500人运营团队50人运营团队管理人均负责6个销售区域系统统一管理特点属于劳动密集型属于技术驱动型资料来源：公司调研、光大证券研究所通过自有网站、第三方平台等，利用facebook、Instagram、youtube、KOL签约的网红引流并且抓取DAI现有数据，利用邮寄目录免费推送；运用OSI大数据监控，通过数据监控积累大数据、针对客户购买习惯、进行自动追踪及精准营销。平台搭建17265189/14519/20180810 18:12 自有网站：2018年6月15日启动www.wishfreegift.comKOL合作部分开启全球梦想合伙人计划：由OSI提供财务支持，合伙人（KOL）获得销售额的30~50%作为佣金：2019年计划扶持5万名KOL，在NeWants.com店中店开店，并为优秀的KOL（最少有2~5万以上的粉丝）提供线下体验店。图2：NeWantsShop全球梦想合伙人资料来源：公司调研、光大证券
