机械 2018年08月15日 先导智能 (300450) 锂电设备龙头延续高增长，有望受益于CATL新一轮设备招标 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：26.32元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.leadchina.cn 大股东/持股 无锡先导投资发展有限公司/37.49% 实际控制人 王燕清 总股本(百万股) 882 流通A股(百万股) 457 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 232.05 流通A股市值(亿元) 120.22 每股净资产(元) 3.45 资产负债率(%) 55.40 行情走势图 相关研究报告 《先导智能*300450*受益于行业景气向上，锂电设备龙头延续高成长》 2018-03-08 《先导智能*300450*业绩保持高增长，锂电设备市场需求持续向好》 2017-10-29 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般从业资格编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 先导智能披露2018年半年报：公司实现营业收入14.40亿元，同比增长131.32%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长82.64%。 平安观点：  收入延续高增长，毛利率小幅下滑。2018H1公司实现收入14.40亿元，同比增长131.32%，收入延续高增长。其中，公司锂电池设备收入12.13亿元(+172.97%)，占比84.24%(去年同期为71.37%)，成为公司最主要的增长动力，锂电池设备毛利率42.02%(去年同期为42.55%)，基本维持稳定。受光伏设备等其他业务影响，公司综合毛利率为38.82%，较去年同期下滑5.78%，影响到盈利水平。2018H1公司依靠充足的在手订单实现了高速增长，盈利能力依然较强。我们判断，随着公司产品格局的稳定，公司盈利水平逐步趋稳。  库存商品和预收金额维持高位，在手订单充足。由于公司采用订单直销模式，选用3:3:3:1和3:6:1的收款方式，因而预收账款和存货细分项中的库存商品最能体现公司在手订单规模。2018H1公司库存商品20亿元，预收款项13.80亿元，体现了公司在手订单充足，下半年业绩增长无忧。  产业链情况好转，有望受益于宁德时代新一轮设备招标。2018H1公司重要客户宁德时代筹备上市工作，未开展设备招标活动。截止目前，宁德时代上市工作已经完成，并计划在欧洲建厂、向华晨宝马出售在建产能、与广汽集团合资建厂等。我们判断，产业链情况好转，宁德时代设备招标工作有望即将启动，公司作为宁德时代重要供应商，将显著受益于新一轮设备招标。  盈利预测与投资建议：根据最新经营情况，我们微调公司盈利预测，预计2018-2020年公司净利润分别为9.88亿元、14.68亿元、20.65亿元(前值为9.76亿元、14.47亿元、20.48亿元)，EPS分别为1.12元、1.67元、 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1079 2177 4180 6478 9070 YoY(%) 101.3 101.8 92.0 55.0 40.0 净利润(百万元) 290.7 537 988 1468 2065 YoY(%) 99.7 84.9 83.8 48.6 40.6 毛利率(%) 42.6 41.1 42.0 41.0 40.5 净利率(%) 26.9 24.7 23.6 22.7 22.8 ROE(%) 30.8 19.3 23.5 27.0 28.3 EPS(摊薄/元) 0.33 0.61 1.12 1.67 2.34 P/E(倍) 79.8 43.2 23.5 15.8 11.2 P/B(倍) 24.6 8.3 5.5 4.3 3.2 -40%-20%0%20%40%Aug-17Nov-17Feb-18May-18先导智能沪深300证券研究报告 先导智能﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 2.34元，对应的市盈率分别为24倍、16倍、11倍。公司是领先的锂电设备供应商，竞争优势突出，绑定行业龙头，业绩有望延续高增长，维持“推荐”评级。  风险提示：1)行业恶化风险；如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。2)应收账款发生坏账的风险；2018H1公司应收账款账面价值10.65亿元，如果下游客户经营状况恶化，则存在坏账风险。3)商誉减值风险；2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺，则存在商誉减值风险。 先导智能﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 5046 12223 18480 25223 现金 867 5398 8367 11714 应收账款 897 1182 2040 2470 其他应收款 18 25 41 51 预付账款 79 93 173 199 存货 2559 4225 6472 8631 其他流动资产 626 1301 1386 2157 非流动资产 1605 2236 2842 3404 长期投资 0 0 0 0 固定资产 209 698 1175 1676 无形资产 165 182 203 229 其他非流动资产 1231 1356 1463 1499 资产总计 6651 14459 21322 28627 流动负债 3708 10080 15705 21167 短期借款 50 4114 6633 9125 应付账款 644 1115 1659 2258 其他流动负债 3014 4851 7413 9785 非流动负债 160 167 172 159 长期借款 70 77 81 68 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 3869 10247 15877 21326 少数股东权益 0 0 0 0 股本 440 882 882 882 资本公积 1405 1405 1405 1405 留存收益 938 1679 2800 4519 归属母公司股东权益 2782 4212 5445 7301 负债和股东权益 6651 14459 21322 28627 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 31 662 1348 1749 净利润 537 988 1468 2065 折旧摊销 30 43 81 121 财务费用 -6 -7 -8 -3 投资损失 -9 -5 -6 -6 营运资金变动 -560 -357 -188 -428 其他经营现金流 38 0 0 0 投资活动现金流 -345 -669 -681 -677 资本支出 45 631 606 562 长期投资 -24 0 0 0 其他投资现金流 -324 -39 -75 -115 筹资活动现金流 645 475 -217 -216 短期借款 50 0 0 0 长期借款 70 7 5 -13 普通股增加 32 442 0 0 资本公积增加 1322 0 0 0 其他筹资现金流 -829 26 -222 -203 现金净增加额 331 468 450 855 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2177 4180 6478 9070 营业成本 1281 2424 3822 5397 营业税金及附加 20 38 58 82 营业费用 84 138 194 254 管理费用 251 418 648 862 财务费用 -6 -7.2 -7.8 -2.7 资产减值损失 46 63 110 136 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 9 5 6 6 营业利润 604 1111 1659 2349 营业外收入 30 43 54 57 营业外支出 11 12 15 19 利润总额 623 1142 1697 2387 所得税 85 154 229 322 净利润 537 988 1468 2065 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 537 988 1468 2065 EBITDA 635 1220 1900 2687 EPS（元） 0.61 1.12 1.67 2.34 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 101.8 92.0 55.0 40.0 营业利润(%) 124.2 83.9 49.3 41.6 归属于母公司净利润(%) 84.9 83.8 48.6 40.6 获利能力 - - - - 毛利率(%) 41.1 42.0 41.0 40.5 净利率(%) 24.7 23.6 22.7 22.8 ROE(%) 19.3 23.5 27.0 28.3 ROIC(%) 17.6 12.0 12.8 13.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 58.2 70.9 74.5 74.5 净负债比率(%) -26.8 -28.2 -29.9 -34.1 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.12 1.67 2.34 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.75 1.53 1.98 每股净资产(最新摊薄) 3.16 4.78 6.18 8.28 估值比率 - - - - P/E 43.17 23.48 15.80 11.24 P/B 8.34 5.51 4.26 3.18 EV/EBITDA 35.5 18.1 11.4 7.7 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具