请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 恒信东方(300081) 买入 2018年中报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年08月14日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 531/316 总市值/流通(百万元) 6,390/3,801 上证综指/深圳成指 3,118/10,547 12个月最高/最低(元) 16.13/9.55 相关研究报告： 《恒信东方-300081-文化板块业务利润持续释放助力中报业绩高成长》——2018-07-12 《恒信东方-300081-Q1业绩靓丽，文娱布局步入收获期、全年有望实现高成长》——2018-05-02 《恒信东方-300081-卡位高成长赛道，业绩收获期将至》 ——2018-04-02 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 文娱板块成长性不断兑现，“儿童内容+技术”实力再增强  事件：公司2018H1年实现营业收入3.20亿元，同比增长62.12%；实现归母净利润 1.88亿元，同比增长 206.19%；业绩符合预期。  文娱板块业绩持续释放拉动H1业绩高成长 1）18H1公司文娱业务净利润占比已达97.87%。公司18H1文娱业务（CG技术/场馆设计/儿童产业链）收入达1.84亿元，同比增长114.59%，该类业务净利润7,621.71万元，占扣非净利润比重达到90.93%，已成为公司核心利润来源。2）18Q2主业净利润环比大幅增长21%，高成长性的文化板块业绩持续释放。公司18Q1、Q2主营业务（扣除非经常性损益）净利润分别为0.38亿元、0.46亿元，受益于Q2公司场馆设计、儿童产业链等文娱业务收入持续确认。3）18年3月公司收购安徽赛达剩余49%股权，资产公允价值重新计量下产生1.14亿投资收益，18H1公司实现投资收益1.32亿元，同比大幅增长96.12%，亦增厚业绩。  经营效率提升显著，海外知名动画IP购入拉升无形资产 1）公司18H1管理费用率16.07%，同比降低4pct；销售费用率9.22%，同比大幅降低11pct；文化板块业务占比持续提升、传统业务结构持续优化下（传统面向个人的移动信息销售与服务业务继续收缩、销售费用减少），公司经营效率提升显著。2）公司18H1末无形资产较年初大幅增长33.13%，主要系公司子公司东方儿童购入英国独立电视台新动画片《铁甲灌篮》使用权，进一步增强儿童产业链内容IP实力。  H2核心项目预计落地，产业链地位不断稳固、业绩成长确定性强 公司卡位影视特效技术领域，并延伸至高增长的儿童内容及衍生（衍生品+场馆）价值链，18年将迎收获期。1）18年内，公司核心动画项目《太空学院》预计全球发行，目前已与新西兰TVNZ和澳大利亚ABC电视台签约播放合同，签约衍生品合作伙伴8家，同时广州“太空学院”乐园也预计年内同步开业。2）公司持续引进《铁甲灌篮》等海外知名IP增强内容核心竞争力，并在衍生品授权、实景项目（《太空学院》《雷鸟特工队》室内乐园项目、北京/珠海/武汉/南京LBE项目等）快速推进，业绩成长确定性较强。  盈利预测与投资建议： 预测2018-20年EPS分别为0.50/0.73/1.01元，对应PE21/14/10倍。公司卡位高成长赛道，18年业绩高增长确定性强，维持“买入”评级。  风险提示：三大业务拓展进度及运营不及预期、动画内容市场表现不及预期等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 431 1,094 1,612 2,146 (+/-%) 5.0% 154.1% 47.3% 33.1% 净利润(百万元) 94 265.76 387.24 537.52 (+/-%) 495.0% 182.3% 45.7% 38.8% 摊薄每股收益(元) 0.18 0.50 0.73 1.01 EBIT Margin 7.5% 19.3% 22.5% 25.0% 净资产收益率(ROE) 4.2% 10.6% 13.5% 16.0% 市盈率(PE) 57.9 20.5 14.1 10.1 EV/EBITDA 91.8 28.1 16.7 11.4 市净率(PB) 2.42 2.18 1.90 1.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18恒信东方沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1241 1381 1270 1297 营业收入 431 1094 1612 2146 应收款项 210 533 784 1044 营业成本 245 480 666 833 存货净额 137 282 392 490 营业税金及附加 3 7 10 13 其他流动资产 56 143 211 281 销售费用 70 203 298 397 流动资产合计 1644 2341 2661 3115 管理费用 81 194 276 366 固定资产 36 40 42 44 财务费用 (5) (21) (11) (10) 无形资产及其他 40 38 36 35 投资收益 86 86 86 86 投资性房地产 355 355 355 355 资产减值及公允价值变动 (7) (6) (7) (7) 长期股权投资 287 383 479 575 其他收入 (3) 0 0 0 资产总计 2362 3157 3573 4124 营业利润 113 311 452 625 短期借款及交易性金融负债 30 500 500 500 营业外净收支 (4) (4) (4) (4) 应付款项 34 69 96 120 利润总额 109 307 448 621 其他流动负债 33 79 112 144 所得税费用 16 44 64 89 流动负债合计 97 648 708 764 少数股东损益 (1) (3) (4) (5) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 94 266 387 538 其他长期负债 0 (0) (0) (0) 长期负债合计 0 (0) (0) (0) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 97 648 708 764 净利润 94 266 387 538 少数股东权益 8 6 2 (3) 资产减值准备 2 0 0 0 股东权益 2256 2503 2863 3363 折旧摊销 28 6 7 8 负债和股东权益总计 2362 3157 3573 4124 公允价值变动损失 7 6 7 7 财务费用 (5) (21) (11) (10) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (158) (473) (370) (372) 每股收益 0.18 0.50 0.73 1.01 其它 (3) (3) (4) (5) 每股红利 0.01 0.04 0.05 0.07 经营活动现金流 (29) (198) 27 176 每股净资产 4.25 4.72 5.39 6.34 资本开支 (3) (15) (15) (15) ROIC 3% 9% 15% 18% 其它投资现金流 0 (3) 0 0 ROE 4% 11% 14% 16% 投资活动现金流 1 (114) (111) (111) 毛利率 43% 56% 59% 61% 权益性融资 1086 0 0 0 EBIT Margin 8% 19% 22% 25% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 14% 20% 23% 25% 支付股利、利息 (7) (19) (27) (38) 收入增长 5% 154% 47% 33% 其它融资现金流 (96) 470 0 0 净利润增长率 495% 182% 46% 39% 融资活动现金流 977 451 (27) (38) 资产负债率 4% 21% 20% 18% 现金净变动 949 140 (111) 27 息率 0.1% 0.3% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 292 1241 1381 1270 P/E 57.9 20.5 14.1 10.1 货币资金的期末余额 1241 1381 1270 1297 P/B 2.4 2.2 1.9 1.6 企业自由现金流 (104) (301) (68) 81 EV/EBITDA 91.8 28.1 16.7 11.4 权益自由现金流 (200) 187 (59) 90 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不