业绩符合预期，旺季到来弹性待释放

HeaderTable_User 5017307 1758448420 HeaderTable_Stock 600141 买入 investRatingChange.same 13023200 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 14,541 15,758 17,163 18,454 19,210 同比增长 17.3% 8.4% 8.9% 7.5% 4.1% 营业利润（百万元） 229 842 1,650 1,968 2,129 同比增长 49.9% 267.8% 95.9% 19.3% 8.2% 归属母公司净利润（百万元） 102 321 689 817 894 同比增长 32.0% 214.6% 114.8% 18.5% 9.5% 每股收益（元） 0.14 0.44 0.95 1.12 1.23 毛利率 13.0% 16.8% 20.3% 20.7% 20.9% 净利率 0.7% 2.0% 4.0% 4.4% 4.7% 净资产收益率 1.9% 5.4% 9.6% 9.6% 9.7% 市盈率（倍） 87.9 27.9 13.0 11.0 10.0 市净率（倍） 1.5 1.5 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩符合预期，旺季到来弹性待释放 Table_Summary 核心观点 ⚫ 归母净利润大幅增长：公司近日发布18年中报，上半年实现营收94亿，同比增长18.8%；实现归母净利润1.84亿，同比增长68.4%，业绩符合预期。从各业务上看，有机硅量价齐升，营收增长80%，所属兴瑞公司净利润4.26亿，同比增长159%；公司上半年完成内蒙古腾龙收购，草甘膦整体量价亦增长，但由于泰盛公司江边7万吨装置上半年处于环保提升停产状态，泰盛草甘膦销量下滑成本提升，实现净利润6029万，同比下滑15%；磷矿石价格同比提升30%，但由于上半年减产严重，矿石营收同比下滑30%。 ⚫ 磷矿石紧张进一步加剧：据百川资讯统计，18年上半年我国磷矿石同比减产近30%，其中四川、湖北分别减产67%、40%，幅度略超预期。宜昌上半年按照全年减产至900万吨的强度推进，给予100万吨的向上浮动范围；湖北磷矿石供给持续紧张，低品位价格已于17年底及18年7月初分别两次上调50元左右，目前行业挺价心态较强。公司作为湖北磷化工龙头承担了主要的减产责任，上半年磷矿石销量133万吨，同比减少113万吨。随着宜昌磷矿石减产节奏日益明朗，公司下半年减产压力将明显好于上半年。 ⚫ 下半年旺季弹性将充分释放：公司上半年由于草甘膦环保技改减量、磷矿石减产，单吨产品平摊的人工及折旧成本增加，并未显著受益于价格上涨带来的盈利提升。当前草甘膦淡季价差持续扩大，磷矿石供给收缩强烈看涨；而随着下半年泰盛草甘膦负荷完全恢复，内蒙古腾龙草甘膦持续放量，公司磷矿石产销节奏明朗，巨大弹性有望在旺季进一步释放！ 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元，按照可比公司18年17倍市盈率，给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示 ⚫ 行业景气不及预期；磷矿石大幅减产风险；长江沿岸关停力度超预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月10日） 13.53元 目标价格 16.15元 52周最高价/最低价 21.24/10.44元 总股本/流通A股（万股） 72,718/60,087 A股市值（百万元） 9,839 国家/地区 中国 行业 化工 报告发布日期 2018年08月13日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.0 12.7 -16.7 -20.4 相对表现（%） 2.3 14.5 -4.2 -12.0 沪深300（%）（%） 2.7 -1.8 -12.5 -8.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 Table_Contacter 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 草甘膦淡季坚挺，价差扩大增厚业绩 2018-07-31 有机硅技改扩容，进一步做强硅产业链 2018-07-22 与绿水青山同行，价值将进一步凸显 2018-05-31 -37%-19%0%19%37%56%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07兴发集团沪深300兴发集团 600141.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 兴发集团中报点评 —— 业绩符合预期，旺季到来弹性待释放 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 783 966 4,469 5,220 6,851 营业收入 14,541 15,758 17,163 18,454 19,210 应收账款 664 614 726 750 797 营业成本 12,648 13,114 13,670 14,629 15,188 预付账款 76 243 177 237 223 营业税金及附加 185 159 196 198 213 存货 984 1,433 1,279 1,483 1,480 营业费用 472 588 566 605 626 其他 1,358 984 1,273 1,197 1,296 管理费用 378 468 481 517 538 流动资产合计 3,866 4,239 7,924 8,887 10,647 财务费用 639 619 621 611 593 长期股权投资 836 856 846 851 848 资产减值损失 97 54 64 11 7 固定资产 11,913 12,235 12,625 12,849 13,054 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,537 1,532 1,503 1,376 1,357 投资净收益 107 66 66 66 66 无形资产 1,975 1,547 1,476 1,406 1,336 其他 0 19 19 19 19 其他 1,254 1,335 1,224 1,211 1,199 营业利润 229 842 1,650 1,968 2,129 非流动资产合计 17,515 17,505 17,675 17,693 17,794 营业外收入 65 19 22 21 22 资产总计 21,381 21,743 25,599 26,580 28,441 营业外支出 22 93 58 75 66 短期借款 3,289 5,816 5,816 5,816 5,816 利润总额 271 769 1,615 1,914 2,085 应付账款 1,666 1,835 1,857 2,017 2,079 所得税 100 167 355 421 459 其他 4,907 2,601 3,823 3,297 3,616 净利润 171 602 1,260 1,493 1,626 流动负债合计 9,863 10,252 11,496 11,130 11,511 少数股东损益 69 281 570 676 732 长期借款 2,583 3,219 3,219 3,219 3,219 归属于母公司净利润 102 321 689 817 894 应付债券 1,192 394 394 394 394 每股收益（元） 0.14 0.44 0.95 1.12 1.23 其他 1,094 762 692 692 692 非流动负债合计 4,869 4,375 4,305 4,305 4,305 主要财务比率 负债合计 14,732 14,627 15,801 15,435 15,816 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 765 1,018 1,589 2,265 2,997 成长能力 股本 512 501 727 727 727 营业收入 17.3% 8.4% 8.9% 7.5% 4.1% 资本公积 2,856 2,872 4,167 4,167 4,167 营业利润 49.9% 267.8% 95.9% 19.3% 8.2% 留存收益 1,512 1,727 2,316 2,987 3,736 归属于母公司净利润 32.0% 214.6% 114.8% 18.5% 9.5% 其他 1,003 999 999 999 999 获利能力 股东权益合计 6,649 7,117 9,797 11,145 12,625 毛利率 13.0% 16.8% 20.3% 20.7% 20.9% 负债和股东权益 21,381 21,743 25,599 26,580 28,441 净利率 0.7% 2.0% 4.0% 4.4% 4.7% ROE 1.9% 5.4% 9.6% 9.6% 9.7% 现金流量表 ROIC 3.4% 6.6% 9.0% 9.2% 9.2% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 171 602 1,260 1,493 1,626 资产负债率 68.9% 67.3% 61.7% 58.1% 55.6% 折旧摊销 714 714 721 773 819 净负债率 137.4% 138.1% 72.2% 53.3% 35.6% 财务费用 639 619 621 611 593 流动比率 0.39 0.41 0.69 0.80 0.92 投资损失 (107) (66) (66) (66) (66) 速动比率 0.29 0.27 0.58 0.66 0.79 营运资金变动 (479) (773) 283 (191) 57 营运能力 其它 209 807 352 11 7 应收账款周转率 23.9 24.7 25.6 25.0 24.8 经营活动现金流 1,146 1,903 3,170 2,630 3,036 存货周转率 11.5 10.7 9.9 10.4 10.1 资本支出 (760) (579) (1,064)