公司业绩符合预期，静待新游戏上线带动盈利弹性释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月27日 完美世界（002624.SZ） 公司业绩符合预期，静待新游戏上线带动盈利弹性释放 公司发布2020年年报2021年一季度报告：2020年实现营收102.25亿元（+27.2%），归母净利润15.49亿元（+3.0%）；2021Q1实现营收22.31亿元（-13.3%），归母净利润4.64亿元（-24.4%），位于此前业绩预告中位区间。2021Q1扣非后归母净利润3.18亿元（-46.8%），非经常损益主要包括处置海外团队以及使用权资产损益。 业绩拆分：（1）2020年：游戏收入92.62亿元（+35.0%），毛利率65.2%（-2.9pct），净利润22.85亿元（+20.4%）；影视收入9.63亿元（-18.3%），毛利率13.0%（-5.8pct），预计亏损4.96亿元，主要来自存货减值等因素。此外，2020年对天津同心等影视公司的商誉计提减值准备约3.5亿元，同时根据相关股权转让协议的约定确认业绩补偿收益，预计上述事项对公司业绩无重大影响。剩余约2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来，商誉减值风险得到充分释放。（2）2021Q1：游戏业务实现净利润4.27亿元，同比下降15.73%；扣除非经常性损益后净利润3.31亿元，同比下降34.12%，由于21Q1游戏业务利润主要由成熟游戏贡献利润，考虑20Q1高基数，我们认为这一下滑幅度符合实际经营情况。 老游戏盈利能力稳定，新游即将上线有望带动下半年盈利弹性释放。（1）老游戏一季度盈利能力稳定，《新神魔大陆》、《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏在2021Q1维持流水稳定，持续贡献业绩，公司长线运营能力得到充分验证。（2）新游戏即将上线，《战神遗迹》将于5月20日公测，其他项目储备《梦幻新诛仙》、《幻塔》（4.15测试情况反馈良好）、《一拳超人》、《天龙八部2手游》也有望年内陆续上线，带动业绩弹性释放的同时，验证新团队和平台的融合发展。 影视业务风险充分释放，新剧陆续上线。2020年公司对影视业务的存货和商誉风险进行充分释放，有望助力公司影视业务更好发展。21Q1公司确认《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》收入，《明天我们好好过》、《小女霓裳》预计将在21Q2确认，后续《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中。由于公司库存剧陆续播出，21Q1公司存货中影视业务金额进一步下降，公司存货减值风险进一步释放。 投资建议：考虑到1）游戏业务上线时间调整；2）2021年为重要宣传期，电视剧业务审慎考虑，预计公司2021-2023年归母净利润23.45、29.42、34.26亿元，对应EPS分别为1.21、1.52、1.77元，当前市值对应PE 18/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,039 10,225 9,942 12,040 14,133 增长率yoy（%） 0.1 27.2 -2.8 21.1 17.4 归母净利润（百万元） 1,503 1,549 2,345 2,942 3,426 增长率yoy（%） -11.9 3.0 51.4 25.5 16.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 0.80 1.21 1.52 1.77 净资产收益率（%） 14.3 13.5 17.3 18.5 18.3 P/E（倍） 27.2 26.4 17.5 13.9 11.9 P/B（倍） 4.30 3.78 3.18 2.68 2.27 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网传媒 前次评级 买入 04月27日收盘价 21.10 总市值(百万元) 40933.33 总股本(百万股) 1,939.97 其中自由流通股(%) 94.19 30日日均成交量(百万股) 17.37 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：一季度业绩略好于预期，静待新游戏上线》2021-04-14 2、《完美世界（002624.SZ）：游戏长线运营能力再验证，商誉及存货风险已充分释放》2021-01-31 3、《完美世界（002624.SZ）：业绩维持高增长，看好品类扩张下游戏业务长期增长空间》2020-10-30 2021年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10132 7885 10038 11910 14216 营业收入 8039 10225 9942 12040 14133 现金 2526 2943 4927 6287 8084 营业成本 3142 4057 3974 4658 5317 应收票据及应收账款 2355 1411 1074 1334 1493 营业税金及附加 31 32 31 38 44 其他应收款 183 72 176 194 241 营业费用 1145 1831 1422 1686 1979 预付账款 542 331 518 577 679 管理费用 685 757 855 999 1194 存货 1760 1027 1243 1418 1620 研发费用 1504 1589 1849 2167 2586 其他流动资产 2766 2100 2100 2100 2100 财务费用 206 113 132 96 101 非流动资产 6497 7622 7959 8772 9489 资产减值损失 -707 -969 0 0 0 长期投资 1914 2768 3309 3960 4654 其他收益 89 131 117 112 120 固定资产 364 354 334 408 449 公允价值变动收益 427 413 370 292 331 无形资产 368 419 495 531 528 投资净收益 229 196 279 285 227 其他非流动资产 3851 4081 3821 3873 3859 资产处置收益 -2 -1 11 3 4 资产总计 16629 15507 17997 20682 23705 营业利润 1342 1628 2456 3088 3594 流动负债 4800 4204 4760 5102 5450 营业外收入 10 40 27 26 31 短期借款 1139 784 961 873 917 营业外支出 6 12 8 9 10 应付票据及应付账款 486 733 856 1007 1120 利润总额 1346 1657 2475 3105 3615 其他流动负债 3175 2687 2943 3223 3413 所得税 -101 152 198 248 289 非流动负债 1701 121 100 102 98 净利润 1447 1504 2277 2857 3326 长期借款 225 23 18 14 9 少数股东损益 -56 -44 -68 -86 -100 其他非流动负债 1476 98 82 88 89 归属母公司净利润 1503 1549 2345 2942 3426 负债合计 6501 4325 4860 5204 5549 EBITDA 1495 1814 2682 3321 3869 少数股东权益 614 347 279 193 93 EPS（元） 0.77 0.80 1.21 1.52 1.77 股本 1365 2012 2012 2012 2012 资本公积 2325 1962 1962 1962 1962 主要财务比率 留存收益 5859 7045 8821 11049 13643 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 9515 10835 12858 15285 18063 成长能力 负债和股东权益 16629 15507 17997 20682 23705 营业收入(%) 0.1 27.2 -2.8 21.1 17.4 营业利润(%) -29.1 21.4 50.8 25.7 16.4 归属于母公司净利润(%) -11.9 3.0 51.4 25.5 16.4 获利能力 毛利率(%) 60.9 60.3 60.0 61.3 62.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.7 15.1 23.6 24.4 24.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 13.5 17.3 18.5 18.3 经营活动现金流 2023 3693 2394 2545 3067 ROIC(%) 11.4 12.6 16.0 17.0 16.7 净利润 1447 1504 2277 2857 3326 偿债能力 折旧摊销 142 197 272 328 415 资产负债率(%) 39.1 27.9 27.0 25.2 23.4 财务费用 206 113 132 96 101 净负债比率(%) 6.8 -18.8 -29.7 -34.6 -39.2 投资损失 -229 -196 -279 -285 -227 流动比率 2.1 1.9 2.1 2.3 2.6 营运资金变动 398 1624 205 -81 -207 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 2.1 其他经营现金流 60 451 -212 -369 -341 营运能力 投资活动现金流 -1994 -453 -134 -480 -563 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 449 572 -2 74 14 应收账款周转率 3.7 5.4 8.0 10.0 10.0 长期投资 -1535 -41 -541 -629 -694 应付账款周转率 7.1 6.7 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 -3080 78 -677 -1035 -1243 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1427 -2794 -276 -705 -708 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.80 1.21 1.52 1.77 短期借款 -131 -355 177 -89 44 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 1.90 1.23 1.31 1.58 长期借款 -568 -203 -5 -5 -5 每股净资产(最新摊薄) 4.90 5.59 6.63 7.88 9.31 普通股增加 -22 647 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -583 -364 0 0 0 P/E 27.2 26.4 17.5 13.9 11.9 其他筹资现金流 -122 -2520 -449 -612 -748 P/B 4.3 3.8 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 -1384 384 1983 1361 1796 EV/EBITDA 27.8 21.5 13.