农林牧渔2018年第32周周报：通胀预期起，建议超配农业！继续重点推荐畜禽养殖链！

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2018年08月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 杨钊 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070003 yangzhao@tfzq.com 行业走势图 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2018年第31周周报：非洲猪瘟有望影响猪价地区分化、禽价联动上涨，继续坚定推荐畜禽养殖！》 2018-08-09 2 《农林牧渔-行业专题研究:海参牛市到来？——辽宁高温致海参减产分析》 2018-08-09 3 《农林牧渔-行业专题研究:生猪养殖系列研究之：非洲猪瘟影响几何？》 2018-08-05 2018年第32周周报：通胀预期起，建议超配农业！继续重点推荐畜禽养殖链！ 1、 主要大宗农产品已进入去库存阶段。 1）玉米：国内玉米产能去化进程大超预期，产需缺口持续扩大，价格看涨； 2）大豆：美豆进口占比32%或成缺口，18年4季度开始，国内大豆供应有望陷入紧张格局，价格持续看涨； 3）小麦：自然灾害导致今年小麦大幅减产，并首次下调最低收购价、提高收购标准，后续有望进入季节性涨价阶段。 4）稻谷：下调最低收购价，年度节余有望下降，预计后市平稳运行。 5）棉花：库存持续走低，供需格局改善有望助推棉花价格上涨。 6）糖：国际原糖丰产，供给过剩压力大；国内处于增产周期第一年，长周期供给过剩，阶段性偏紧。 2、高温致辽参减产6.8万吨！海参有望迎来2-3年牛市！ 目前初步统计，辽宁海参受灾损失面积超过95万亩，损失产量6.8万吨，直接经济损失高达68.7亿元（央视经济信息联播）。辽宁是我国海参主产地之一，产量占比36%。我们假设此次损失的6.8万吨海参中，保守预计2018年全国海参产量下降10-15%，产量回到2013年的19万吨的水平。而海参幼苗和小苗死亡，将对未来2-3年海参产量带来影响。海参有望迎来2-3年牛市！此次辽宁高温海参减产后，各大海参品牌及经销商对后市价格上涨预期强烈，目前虽属消费淡季，但仍出现南北参圈涨价现象，涨幅10-30%（中国水产频道）。预计下半年海参价格有望快速上涨，海参养殖利润将得到明显改善。建议重点关注好当家（山东海参龙头），其次獐子岛（辽宁深海底播海参养殖模式）。 3、畜禽产业链价格：猪鸡价格持续上涨！ 禽链价格：本周鸡价全面上涨。本周毛鸡均价8.62元/公斤，环比上涨0.43%。鸡肉综合品售价达10300元/吨，环比上涨0.49%。鸡苗价格全面突破4元/羽，创近2年来最高价，周度均价3.95元/羽，环比上涨9.12%；屠宰场库容率稳于67%，开工率下降至69%。叠加后续需求的改善，产品价格有望继续上涨，且本轮行业景气可以持续到2019年，预计年内毛鸡价格有望达到10元/公斤。 猪链价格：非洲猪瘟影响下猪价分化预期兑现。全国外三元生猪均价13.93元/公斤，较上周末（8月3日）的13.83元/公斤，上涨0.1元/公斤。分区域看，东北地区价格仍在13元/公斤以下，而黄河以南多数省份均已经突破14元/公斤，全国生猪均价超过14元/公斤只是时间问题。 4、投资建议 1）推荐大宗农产品相关标的：若假设明年猪肉价格在今年相对低基数下大概率有望同比上涨，则农产品价格对于通胀的压力将逐渐显现，将有利于农业板块盈利的改善以及整体估值的提升。重点推荐：苏垦农发、隆平高科、新洋丰。 2）继续重点推荐白羽肉鸡板块：非洲猪瘟疫情短期利于禽肉消费。当前来看行业供给将持续偏紧，消费方面，非洲猪瘟疫病的爆发有可能导致猪肉团膳消费下降，作为替代品，鸡肉的消费有望进一步增加。弹性方面优选益生股份、民和股份；稳健型方面选择圣农发展、仙坛股份。 3）推荐生猪养殖板块，底部布局，优选弹性。我们认为猪价处大周期底部，板块兼具出栏量增长和成本下行带来的成长性，已具配置价值。若非洲猪瘟疫情扩散，不论是全面扩散还是局部爆发，短期都将带来猪价的上涨。当下全国各地猪价已经全面突破该价位，疫情将助推猪价反弹超预期。从弹性出发，推荐天邦股份、正邦科技；从稳健性出发，推荐牧原股份、温氏股份。 4）疫病的爆发将提高行业对疫病防控意识，从而提高相关疫苗的免疫覆盖率；并短期增加兽药如消毒剂、检测试剂等产品的使用。重点关注动保三驾马车：生物股份、中牧股份、普莱柯。 风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2017-082017-122018-04农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 每周思考 1.1. 关于行业 1.1.1. 大宗农产品 近期，关于夏粮产量及收购量的争议，以及对后续通胀的担忧，引发了市场对于农产品产量及其后续价格走势的关注。我们也在第一时间召开电话会议，邀请两大中粮系专家对玉米、小麦、大豆等主要农产品后续走势进行了分析和解读。我们认为： 在农业供给侧改革思路下，通过改革或调整农产品定价机制，引导种植结构优化，推动农产品库存去化已经成为政策主要方向，由此带来农产品价格供需格局发生变化。 玉米：国内玉米产能去化进程大超预期，产需缺口持续扩大，临储库存对于价格的压制力快速减弱，价格反转态势确立，后市有望维持涨势。 大豆：2017年，美豆在中国进口大豆中占比达32%。中美贸易战之下，对美大豆加征关税，将抬高国内大豆进口成本。2019年通过南美增产以及国内调整饲料配方或可弥补美豆进口缺口。但 2018年4季度开始，若缺少美豆供应，国内大豆供应将陷入紧张格局，价格持续看涨。 小麦：2018年，小麦最低收购价首次下调，并提高了收购标准，若剔除托市收购量下降的影响，市场化收购进度与去年基本同步。频繁的自然灾害导致2018年小麦大幅减产，加快行业产能去化进程。后续小麦将进入季节性涨价阶段。最低收购价与拍卖成交价，将成为小麦价格的波动区间。 稻谷：2018年稻谷最低收购价大幅下调，稻谷年度节余有望下降。在政策引导下，预计后市稳中略降。 棉花：库存持续走低，供需格局改善有望助推棉花价格上涨。 糖：国际原糖丰产，供给过剩压力大；国内处于增产周期第一年，长周期供给过剩，阶段性偏紧。 总之，主要农作物目前已进入去库存阶段，若考虑明年猪肉价格在今年相对低基数下大概率有望同比上涨，则农产品价格对于通胀的压力将逐渐显现。 通胀环境下，将有利于农业板块盈利的改善以及整体估值的提升。农产品价格的上涨，也将利好种植产业链相关标的，如种植（苏垦农发）、种子（隆平高科）、化肥（新洋丰）等子行业。 1.1.2. 养殖行业 1）生猪养殖 本周猪价高位震荡上涨。如我们上周《非洲猪瘟影响几何？》里所说的，在非洲猪瘟得到有效控制之下，短期南北方猪价将出现分化。东北持续低位，而南方价格保持上涨。根据智农通数据，截至周末，全国外三元生猪均价13.93元/公斤，较上周末（8月3日）的13.83元/公斤，上涨0.1元/公斤。分区域看，东北地区价格仍在13元/公斤以下，而黄河以南多数省份均已经突破14元/公斤，全国生猪均价超过14元/公斤只是时间问题。 在猪价反弹之际，延续我们此前的判断，周期思维下，目前行业产能去化的第一步已经迈出，猪价已经达到长周期的底部区域。而成长思维下，产能的快速扩张将推动公司估值底部的抬升。目前一些养殖企业估值已经达到或低于重置价值水平，具备了长期投资的价值。标的选择上，从股价弹性出发，首选正邦科技、天邦股份；从经营稳健性出发，首选养殖龙头牧原股份、温氏股份。 2）白羽鸡养殖 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 本周毛鸡价格先跌后涨，后半周，多地鸡价涨至8.6-8.8元/公斤。本周毛鸡均价8.62元/公斤，环比上涨0.43%。鸡肉产品销售速度一般，鸡肉售价小幅回升，本周鸡肉综合品售价达10300元/吨，环比上涨0.49%。种鸡场鸡苗销售计划顺利，鸡苗价格全面突破4元/羽，创近2年来最高价，周度均价3.95元/羽，环比上涨9.12%；屠宰场库容率稳于67%，开工率下降至69%。 延续我们此前的判断，禽板块是今年农业景气度最好的板块，盈利反转已经到来。随着8月份渠道补库存周期的开始，下游需求的启动将逐渐改变当前成本驱动型的价格上涨，带来产业链价值的全面扩张。当前阶段，对禽养殖应继续保持乐观。延续我们此前推荐，弹性标的看益生股份、民和股份，业绩稳健性看圣农发展、仙坛股份。 3）海参行业 据央视财经报道，受持续高温影响，辽宁多地的池塘养殖海参从7月23号开始出现缺氧、化皮的现象，到7月28号，水深在7米以内的养殖池就出现海参大面积死亡的情况。目前初步统计，海参受灾损失面积超过95万亩，损失产量6.8万吨，直接经济损失高达68.7亿元。 辽宁省是我国海参主产地之一。根据国家统计年鉴，近年来国内海参产量约20万吨/年。2016年辽宁省海参产量7.41万吨，占全国总产量20.44万吨的36%；仅次于山东省（产量占比45%）。此次高温天气导致海参减产，我们预计此次受损海参包括成参、海参苗，将对今年下半年秋参上市量带来影响，并且由于海参幼苗和小苗死亡，对未来2-3年海参产量也有一定影响。 目前，福建省春参已上市，基本不受此次高温天气影响；山东省部分浅塘养殖受到高温天气影响。我们假设此次损失的6.8万吨海参中，今年可出塘上市的海参2.5-3.5万吨；种苗参3.3-4.3万吨。如果不考虑今年下半年其他自然灾害的影响，我们预计受此次高温天气影响，2018年全国海参产量下降10-15%。 海参本身属消费升级产品，产量的大幅下降，有望带来价格上涨！而从产量下降幅度与价格涨幅弹性来看，此轮价格上涨幅度有望超过之前价格涨幅。一方面，此次海参减产是建立在2014/2015/2016年三年行业不景气，2017年小幅复苏的产业背景下，价格向上具备坚实的基础；另一方面，此次海参减产幅度之大，预计其对价格影响程度和时间跨度可能是之前未有过的。因此，我们认为此次海参减产大概率是价格牛市到来的转折点。预计下半年海参价格有望快速上涨，海参养殖利润将得到明显改善。建议重点关注海参养殖龙头好当家，其次獐子岛。 1.2. 关于公司 1.2.1. 苏垦农发 本周，我们发布公司跟踪报告《小麦价格上涨，乡村振兴推进，公司迎发展机遇！》，我们认为： 1）小麦减产，价格上涨助推公司业绩增长！今年，受气候影响，我国小麦主产区减产，根据wind数据，小麦现货价格自6月初以来触底上涨，当前价格已经达到2412元/吨，较6月初2332元/吨的价格上涨了80元/吨。苏垦农发年产小麦约40万吨，小麦价格上涨将有力助推公司业绩增长。 2）“乡村振兴”战略有望加速推进，公司有望受益！未来3年内，将是国内农村改革的顶层设计关键年份。我们认为，乡村振兴战略的本质在于增强农村产业基础，土地资本化将是今后农村政策的破局点。因此，我们认为，随着乡村振兴战略的推进，我国土地制度改革将加速推进，土地流转也将持续深化，公司有望受益！尤其是今年是我国耕地确权的完成年，预计土地流转以及土地资本化等方面的政策有望加速落地。 3）成长空间广阔，资产质地优良，估值低，配置价值彰显！公司经营效率高，是国内少 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 有的具有大规模土地经营经验且能够实现高盈利的公司；此外，公司资产质地优良，根据公司2017年年报，公司拥有约120万亩耕地，半年报拥有约6亿货币资金，6月底理财产品余额17.5亿，合计23.5亿。为公司未来产业扩张提供了基础。空间