证券研究报告·行业研究·银行 银行：18Q2货币政策执行报告关注点 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 强调政策协调，加大信贷投放支撑社融 增持（维持） 事件： 8月10日央行发布Q2货币政策执行报告，强调多方政策协调增强服务实体经济。次日银保监会发布《加强监管引领打通货币政策传导机制提高金融服务实体经济水平》，希望充分利用合理充裕的流动性环境，引导银行加大信贷投放力度。 投资要点：  提升经济内外部“不确定性”的关注度，货币政策基调更为“灵活”：相比一季度，报告一方面指出全球经济面临“贸易摩擦升级”等风险，另一方面提出需防范内部需求端的“几碰头”（即多个负面因素叠加造成对经济形成的扰动）。基于这样的经济环境，货币政策基调在“稳健中性”的基础上加上了“松紧适度”，在强调不搞“大水漫灌”的基础上整体延续边际宽松及更为灵活的趋势，以应对多变的国内外局势。  专栏讨论“几家抬”以应对“几碰头”，强调政策协调以修复信用环境：当前银行间流动性基本实现“合理充裕”，但实体信用环境仍有待修复。报告指出，央行注入的银行间流动性“能否有效运用和传导出去，还取决于资金供求双方的意愿和能力”，下一阶段，1）更好的发挥积极财政政策的作用；2）规范管理，强化监管的同时需把握节奏和力度；3）对直接融资，拓宽银行资本补充渠道等方面加大支持。通过加强政策协调，疏导货币政策传导机制，引导加大信贷投放。  银保监会发文响应引导银行加大信贷投放：考虑近期银行信贷额度有所宽松， MPA参数调整进一步提升银行广义信贷增速空间，《资管新规指导意见》大幅减缓非标处置压力，信贷投放的额度限制大幅缓解。下一步加强银行信贷投放意愿，指引投放方向或为监管引导的重点。银监会发文，希望通过“充分利用流动性充裕，加大投放力度”，从监管与激励两方面进行引导。监管端：1）调整贷款减值准备要求，鼓励不良资产处置核销，腾出更多空间；2）推动降准资金落地支持债转股；3）积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本。激励端：1）落实“尽职免责”，调动基层投贷积极性；2)加强贷款成本和投放监测考核，落实无还本续贷等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度。3）督促综合民企信用状况，加大优质企业的支持力度。  在继续支持小微的基础上，基建或成为信贷投放突破的方向。在“窗口指导和信贷政策”部分，央行Q2新增“规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”，而在银保监会的发文中也在鼓励小微的基础上，提出要“指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。”未来积极的财政政策与基建投资的实际情况值得关注，若能落实到位，或称为银行主动投放的重要方向。  社融支撑逻辑逐步明晰。银保监会数据显示，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元。同时，信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。Wind口径下测算债券融资环境也有所回暖（7月环比多增约400亿），社融下行压力明显缓解。考虑政策宽松集中在7月末，8月社融数据印证改善效果的可能性更大。  其他关注点：1）贷款端：实体经济贷款需求仍较为稳定，Q2贷款加权平均利率稳中略升；当前金融市场资金面较为宽松，或逐步传导到信贷融资。2）存款端：增速进一步放缓，竞争压力仍大。流动性相对充裕的情况下，预计存款利率大幅上行空间有限。3）信用环境改善，有利于缓解市场预期，看好银行股估值的持续修复。  风险提示：宏观经济下滑加速，金融监管力度超预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《银行行业点评：深度解读：资管新规，到底什么变了？》2018-07-22 2、《《金融资产投资公司管理办法（试行）》点评：一文读透金融资产投资公司（银行债转股）》2018-07-01 3、《【东吴马婷婷】2018Q1货币政策执行报告：贷款利率稳步提升，强调利率定价自律机制的引导作用》2018-05-13 [Table_Author] 2018年08月12日 证券分析师 马婷婷 执业证号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2017-082017-122018-04银行 沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 关注经济内外部“不确定性”，货币政策基调更为“灵活” 经济内外部“不确定性”引关注。相比一季度，一方面央行对外部环境的担忧有所提升（一季度对全球经济的描述为“增长前景总体乐观”，而二季度指出目前面临“全球贸易摩擦升级”、“金融市场脆弱性增加”、“新兴市场金融波动”、“中长期增长面临结构性挑战”等风险）。另一方面，央行提出需防范内部需求端的“几碰头”（即多个负面因素叠加造成对经济形成的扰动），主要包括：1）贸易摩擦带来不确定性对经济拉动作用减弱；2）监管规范（地方政府+金融机构）下基建投资下行；3）企业债务风险暴露，私人部门投资遇冷。为应对不确定性因素，疏通货币政策传导，支持实体经济的重要性提升。 以稳健中性+松紧适度为基调，维护流动性的“合理充裕”卓有成效。 相比一季度，二季度央行对货币政策的基调在“稳健中性”的基础上加上了“松紧适度”，但同时也强调了把好货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。而其对流动性的描述与此前国常会一致，从“维护流动性合理稳定”到“维护流动性合理充裕”。年初以来央行对流动性的呵护卓有成效，当前银行间流动性已明显宽松，6月末超储率较3月末提升0.4pc至1.7%，隔夜和7天Shibor利率已降至1.83%和2.42%。 下一步政策目标强调政策协调以修复信用环境。银行间流动性虽已有所宽松，但实体经济资金层面仍然偏紧，上半年新增单位存款及单位活期存款均为12年以来的最低值。货币政策的重心已不在于进一步宽货币，而是如何恢复金融体系为实体经济融资，让宽货币带动结构性的宽信用。货币政策执行报告在专栏讨论中提出，面对外部不确定性及内部信用收缩的可能性，“几家抬”（政策协调）的必要性提升。央行对流动性的呵护颇有成效，但“能否有效运用和传导出去，还取决于资金供求双方的意愿和能力”，下一阶段需，1）更好的发挥积极财政政策的作用；2）规范管理，强化监管的同时需把握节奏和力度；3）对直接融资，拓宽银行资本补充渠道等方面加大支持。 图1：SHIBOR利率快速下行（%） 图2：上半年企业存款增长乏力 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 1.522.53010000200003000040000500006000070000 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表1：16年以来货币政策执行报告表述梳理 时间 货币政策基调 流动性表述 货币政策目标 其它措辞 2018Q2 增加“松紧适度”，但也强调“不搞大水漫灌” 从“合理稳定”到“合理充裕” （与上季度基本相同） 适时预调微调，前瞻性对冲内外部不稳定、不确定性因素的影响。 2018Q1 (同上季度） (同上季度) 把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡； 为......的货币金融环境 综合考虑宏观经济运行变化 2017Q4 管住货币供给总闸门； “削峰填谷”维护流动性合理稳定 重提“保持货币信贷和社会融资规模合理增长” 把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡；为......的货币金融环境 综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行 格局的影响 2017Q3 (同上季度） (同上季度) 把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡； 为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融坏境 2017Q2 (同上季度） (同上季度) 处理好稳增长、调结构、控总量的关系； 做好......总需求管评，为......的货币金融环境 着力强实抑虚，重视防控金融风险，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平 2017Q1 (同上季度) 维护流动性基本稳定。既为信贷合理增长提供必要的流动性支持，又防范信贷过快扩张和杠杆率进一步攀升。(删除了信贷和融规模增长目标的说法) 把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，为稳增长.调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境； 加强金融服务实体经济，重视防控金融风险 2016Q4 保持总量稳定，调节好货币闸门； 增强调控的针对性和有效性 (删除了“灵活”、“松紧适度” 的说法） 维护流动性基本稳定. 实现货币信贷和社会融资规模适度增长. 更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系； 做好......总需求管评，为......的货币金融环境 抑制资产泡沫，防止“脱实卢 虚”，提高金融运行效率和服务 实体经济的能力 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所整理 2. 银保监会次日即发文引导银行加大信贷投放，基建或是突破口 考虑近期银行信贷额度有所宽松， MPA参数调整进一步提升银行广义信贷增速空间，《资管新规指导意见》大幅减缓非标处置压力，信贷投放的额度限制大幅缓解，但其仍受到投放意愿、资金来源以及资本监管等因素的影响。资金来源上，宽松流动性环境提供了一定的低成本资金支持；资本监管方面，6月末行业整体资本充足率13.52%，核心一级资本充足率10.57%，较监管要求有较大空间，仍能支持快速信贷增长。因此 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 加强银行信贷投放意愿，指引投放方向或为监管引导的重点。 为提升信贷投放的力度与质量，银保监会8月11日发文《加强监管引领 打通货币政策传导机制提高金融服务实体经济水平》，希望通过“充分利用流动性充裕，加大投放力度”，从监管与激励两方面进行引导，监管端：1）调整贷款减值准备要求，鼓励不良资产处置核销，腾出更多空间（对应“7号文”）；2）推动降准资金落地支持债转股；3）督促银行适当提高利润留存比例夯实核心资本，并积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本。激励端：1）落实“尽职免责”，调动基层投贷积极性；2)加强贷款成本和投放监测考核，落实无还本续贷等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度。3）督促综合民企信用状况，加大优质企业的支持力度。 在以往支持小微的基础上，基建或为未来信贷投放的一大突破方向。在货币政策执行报告“窗口指导和信贷政策”部分，Q2新增“规范做好对基础设施等公共服务领域的融资支持”，信贷重点或由工业供给侧变为支持基础设施投融资。而在银保监会的发文中也在鼓励小微的基础上，提出要“指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。”未来积极的财政政策与基建投资的实际情况值得关注。 整体看，合理充裕的流动性环境已经基本形成，央行下一步由宽货币转向宽信用的政策脉络也已明晰。为确保有效实现，未来需监管、财政、金融机构等多方面配合支持：1）央行保持货币政策稳健中性且松紧适度，呵护流动性环境；2）银保监会等监管政策节奏和力度需控制得当，并从监管要求与激励机制上引导银行加大投放；3）积极的财政政策需逐步落地，刺激实体需求。 图3：强调政策协调以引导信贷投放示意图 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所整理 内部信用环境收缩的可能外部贸易摩擦升级“几家抬”稳信用的目标资金银行投放意愿资本约束信贷额度MPA框架监管要求小微民企基建其他？央行银保监会财政部调整参数、信贷政策呵护流动性，引导预期银保监会加大引导信贷投放意愿积极的财政政策刺激实体需求实体经济融资、经营改善，沉淀资金，形成正反馈 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责