华泰证券2020年报点评：一体化服务体系下财管与机构业务长足发展，投行、经纪业务优势强化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 90.77 流通股本(亿股) 73.58 市价(元) 17.3 市值(亿元) 1568 流通市值(亿元) 1271 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.28 分析师：戴志鋒 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 分析师：高崧 执业证书编号：S0740519050001 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、华泰证券2020中报点评: 平台化运营推动财富管理与机构业务发展，投资、投行业务发力 2、秉持差异化理念，Fintech龙头业务多元发展-华泰证券深度报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24863.01 31444.55 36439.99 40831.12 47677.98 增长率yoy% 54.35% 26.47% 15.89% 12.05% 16.77% 归母净利润（百万元） 9001.64 10822.50 12867.95 14887.06 17436.82 增长率yoy% 78.86% 20.23% 18.90% 15.69% 17.13% 每股收益（元） 1.03 1.19 1.42 1.64 1.92 BVPS 13.50 14.22 15.06 16.49 17.56 净资产收益率 8.0% 8.6% 9.7% 10.4% 11.3% P/E 16.78 14.52 12.19 10.54 9.00 P/B 1.28 1.22 1.15 1.05 0.98 投资要点 【事件】 华泰证券发布2020年年报，实现营业收入314亿元，同比+27%；实现归母净利润 108亿元，同比+20%，加权平均ROE 8.61%，同比增加0.7个百分点；单季Q4营收环比Q3 -19%，归母净利润环比-19%，主要受资管、投行业务影响。  累计收入同比：投行业务股债承销发力，净收入同比+87%改善显著，经纪业务受益市场交投活跃，净收入同比+57%，利息净收入、自营业务收入分别同比+23%、+21%，资管规模压缩，主动管理占比提升，净收入同比+7.5%；收入占比角度，投行业务、经纪业务占比分别同比提升3.8个、4个百分点%至12%、21%，其余业务占比小幅下滑，自营收入占比46%仍处各业务首位，  单季收入环比：资管、投行业务净收入单季分别环比-53%、-40%，受市场波动影响，经纪业务净收入、自营业务收入单季度环比-22%、-15%，信用业务净收入环比+3%。 分业务条线来看： 投资收益改善，场外衍生品业务实现较快发展，融券通助力业务高效发展；  投资资产规模继续提升，场外衍生品业务实现较快增长。三类金融资产相比19年末+21%，其中公允价值计量权益资产以及衍生资产分别+96%、293%；投资收益同比+74%，其中处置交易性金融资产投资收益同比+307%改善较大；公司期末存量场外期权和收益互换名义本金规模突破了870亿，同比+66 %，另类子公司华泰创新投科创板跟投表现良好。  两融规模提升超80%，融券通平台助力业务高效发展。收入端报告期公司实现两融收入同比+53%，期末公司两融余额1241亿元，同比+85%，融券通智能撮合提升效率与客户体验，助力业务发展，公司融券余额排名行业前列，股票质押规模继续压缩，年末余额同比-17%，减值情况来看，信用减值损失转回，买入返售金融资产减值准备10.4亿，占资产比重5.3%，同比-0.4%；支出端利息支出同比+27%，略高于收入增长，主动增加负债规模，适当发行长债调整期限结构，应付债券规模同比+50%。 投行业务规模带动收入提升，财管交易、销售均实现较快增长。  打造一流投行服务生态圈，把握注册制机遇，规模带动收入提升。根据公司公告及wind行业数据，公司IPO/再融资/债券承销市占率分别为5.0%/10.4%/5.6%，同比+2.4%/+0.5%/+1.1%，股权合计承销148亿元，同比+12%，继续排名行业第三，债券合计承销5670亿元，同比+69%，排名提升至行业第五位，相比中报提升一位，承销保荐收入同比+122%，并购重组交易金额504亿元，同比-61%，财务顾问收入同比-17%。我们认为，公司投行业务有望充分把握经济转型升级和以注册制为引领的资本市场发展机遇，保持在科创板的领先优势，推出具有行业影响力的创新案例，品牌影响力将逐步提升。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月31日 华泰证券(601688)/ 华泰证券2020年报点评: 一体化服务体系下财管与机构业务长足发展，投行、经纪业务优势强化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  资管规模收缩，主动管理占比提升，私募股权投资规模提升。截至2020四季度，公司私募月均管理规模为4849亿元，同比-18%，其中主动月均规模2647亿元，占比私募资管总规模55%，相比19年末+12%，集合/单一/专项/公募规模相比19年末-10%/-31%/+13%/+6%，资管业务净收入同比+7.5%，基金业务净收入同比-2.7%，南方、华泰柏瑞基金总管理规模及公募规模均实现+30%以上增长，AssetMark管理客户资产745亿美元，同比+21%，华泰紫金聚焦大健康等重点行业，投资规模同比+20%。  财富管理坚持构建以客户为中心的一体化服务体系，交易与产品销售实行良好增长。报告期内公司股基交易继续维持行业第一，财管客户数量、资产规模分别同比+23%、41%，金融产品销售规模7050亿元，同比+89%，实现代销收入4.98亿元，同比+188%，占经纪业务净收入比提升4个百分点至8%。我们认为，公司通过科技赋能与专业投研相结合，依托先进平台体系和一体化运营模式，财富管理队伍资产配置服务能力将不断提升。  投资建议：我们预计2021E/2022E/2023E年归母净利润+19%/+16%/+17%（（前值+18%/+14%），对应EPS 1.42/1.64/1.92元。  风险提示：公司管理层发生重大变动，二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：华泰证券2020A业绩 来源：公司公告，wind，公司业绩发布会，中泰证券研究所 证券代码601688.SH中泰金融证券名称华泰证券日期2020A备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2020Q32020Q4QoQ（%）2019A2020AYoY(%)总收入87957109-19.2%248633144526.5%经纪业务20561612-21.6%4108646057.3%股基交易额---205702493418874966.2%证券经纪业务净收入---3865604956.5%佣金率---0.019%0.018%0.0%期货经纪业务净收入---24341169.1%投资银行业务1484898-39.5%1947364487.1%IPO承销金额165732092-87.4%671023627252.1%市占率(累计）5.7%5.0%-0.65%2.7%5.0%2.4%IPO承销保荐收入1024190-81.4%4141539272.1%再融资承销金额187663639593.9%125385123919-1.2%市占率(累计）10.2%10.4%0.3%9.9%10.4%0.5%再融资承销保荐收入263154-41.7%188507169.9%债券承销金额15651918047915.3%33564756696368.9%市占率(累计）5.4%5.6%0.2%4.6%5.6%1.1%债券承销收入---61182234.5%财务顾问业务收入---506422-16.5%信用业务7828012.6%2122260522.8%融资融券利息收入---4013614953.2%融资融券期末余额---6712512412384.9%市占率(累计）---6.6%7.7%1.08%买入返售金融资产利息收入---1188439-63.0%股票质押回购期末余额---3781431456-16.8%买入返售金融资产减值损失(季度为信用减值损失）920179-80.6%511-18-103.6%买入返售金融资产减值准备---10581039-1.7%资产管理业务954449-52.9%277229807.5%资产管理业务手续费净收入---277229807.5%—集合资管规模---147418132484-10.1%—集合资管净收入---1335153414.9%—定向资管规模---443882308713-30.5%—定向资管净收入---3303505.8%—专项资管规模---11162412628613.1%—专项资管净收入---95983.4%基金管理业务手续费净收入---180175-2.7%自营业务35212999-14.8%119061436320.6%投资收益51513354-34.9%98491711173.7%公允价值变动收益(1630)(355)78.2%2057-2748-233.6%归母净利润24341984-18.5%90021082220.2%加权平均ROE7.04%8.61%1.6%7.94%8.61%0.7%EPS0.971.1922.7%1.031.1915.5%收入占比经纪23.4%22.7%-0.7%16.5%20.5%4.0%投行16.9%12.6%-4.2%7.8%11.6%3.8%信用8.9%11.3%2.4%8.5%8.3%-0.2%资管10.9%6.3%-4.5%11.1%9.5%-1.7%自营40.0%42.2%2.2%47.9%45.7%-2.2%其他0.0%4.9%4.9%8.1%4.4%-3.6%资产负债表2020Q32020Q4QoQ（%）2019A2020AYoY(%)总资产6921317167513.6%56218171675127.5%总负债5617775844394.0%43652658443933.9%归母净资产1270921290711.6%1225371290715.3%BVPS14.0014.221.6%13.5014.225.3%股本907790770.00%907790770.0%母公司监管指标2020Q32020Q4QoQ（%）2019A2020AYoY(%)净资产---1102561119721.6%净资本---64581679105.2%核心净资本-6318162910-0.4%各项风险资本准备之和---184022869355.9%表内外资产总额-26906333375924.0%净资本/净资产（>=20%)---58.6%60.7%2.1%净资本/负债（>=8%)---26.7%21.9%-4.9%净资产/负债（>=10%)---45.6%36.0%-9.6%自营权益类及衍生品/净资本（<=100%)---56.8%49.9%-6.9%自营非权益类/净资本（<=500%)---275.3%296.7%21.4%流动覆盖率-优质流动性资产/未来30天现金净流出量(>=100%)---357.6%230.3%-127.3%净稳定资金率-可用稳定资金/所需稳定资金比率(>=100%)---142.4%130.2%-12.2%风险覆盖率---351.0%237%-114.3%资本杠杆率---26.8%21.1%-5.7%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)香港中央结算(代理人)有限公司不变56,00017.3091-0.0009江苏