事件点评：21年液压元辅件放量可期，多项业务受益国家碳中和战略

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 21年液压元辅件放量可期，多项业务受益国家碳中和战略 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 机械设备/高端制造与科技/电子 报告时间 । 2021/3/31 前收盘价 । 5.97元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 suncan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川润股份（002272）事件点评 事件 川润股份发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入12.73亿元，同比增加45.17%；实现毛利3.41亿元，同比增长80.08%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长0.49%。 点评 ❖ 公司2020年业绩基本符合我们预期，公司主要业务充分受益国家碳中和战略，公司液压原辅件业务2021年也有望在工程机械行业开始放量 2020年全年实现营业收入12.73亿元，同比增加45.17%；实现毛利3.41亿元，同比增长80.08%；实现归属母公司净利润0.65亿元，同比增长0.49%。实现综合毛利率26.82%，与2020年前三季度相比提高了0.03个百分点，与2019全年相比提高了5.2个百分点，公司全年业绩表现略低于我们的预期。 2020年10-12月，实现总营业收入3.56亿元，同比增长29.33%；毛利0.96亿元，同比增长26.32%；归属母公司净利润0.15亿元，同比下降29.12%；同比收入和毛利大幅增长而归属母公司净利润同比下滑的原因主要是收购公司并表造成财务和管理费用大幅增加以及公司加大新产品开发力度造成研发费用大幅增加。与2020年第三季度相比，收入和毛利同比增速都明显下滑，主要是受2020年疫情影响，交货周期延后所致。 ❖ 盈利预测 国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来3-5年总量的预期，我们认为风电行业在2021年抢装结束后的景气度仍可以维持高位，对公司液压润滑系统业务的冲击将低于预期，公司锅炉和电站服务业务也将受益于此，公司给工程机械主机厂配套的液压原辅件业务也有望开始放量。 公司2020年业绩表现基本符合我们预期，我们根据公司年报调整相应盈利预测。预计公司2021-2023年，可实现营业收入14.69、16.89和19.54亿元，归属母公司净利润0.96、1.28和1.64亿元，总股本4.3亿股，对应EPS0.22、0.30和0.38元。2021年3月30日，股价5.97元，对应市值26亿元，2021-2023年PE约为27、20和16倍。 公司回归聚焦主业，向上下游适当延伸，着重改善产品结构和提高管理效率，公司毛利率和净利率水平有望明显改善。公司基本面在未来2-3年有望大幅改善，我们维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、新产品放量低于预期。 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万) 1273 1469 1689 1954 +/-% 45% 15% 15% 16% 归属母公司净利润(百万) 65 96 128 164 +/-% 0% 48% 33% 28% EPS(元) 0.15 0.22 0.30 0.38 PE 39.48 26.66 20.03 15.61 资料来源：公司2021年年报、预测截止日为2021年3月30日、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 3 盈利预测 资产负债表利润表会计年度2020A2021E2022E2023E会计年度2020A2021E2022E2023E流动资产2069135219831618营业收入1273146916891954 货币资金180151720营业成本932106111991368 应收和预付款项1068946966991营业税金及附加13151720 存货814385993601营业费用738597113 其他流动资产7677管理费用144166191220非流动资产7611056445840财务费用18202224 长期投资0000减值损失-25 000 投资性房地产265265265265公允价值变动收益1000 固定资产和在建工程398397397396投资净收益8000 无形资产和开发支出61616161营业利润78123163209 其他非流动资产37333-278 118其他非经营损益4000资产总计2830240824282458利润总额83123163209流动负债1239571058425996所得税11162127 短期借款390480148394897净利润72107142182 应付和预收款项84990910041099少数股东损益7101418非流动负债562410947584321归属母公司净利润6596128164 长期借款9999990EBITDA132202253311 其他非流动负债463401046594321EPS（元）0.150.220.300.38负债合计180198191060010317 少数股东权益25426492主要财务比率 股本430430430430会计年度2020A2021E2022E2023E 资本公积668668668668成长能力 留存收益291417580785营业收入45.2%15.4%14.9%15.7%归属母公司股东权益1389151516781883营业利润19.4%56.5%33.1%28.3%负债和股东权益87009967116988393归属于母公司净利润0.5%48.1%33.1%28.3%获利能力毛利率(%)26.8%27.7%29.0%30.0%现金流量表净利率(%)4.6%9.7%11.0%11.9%会计年度2020A2021E2022E2023EROE(%)4.7%8.3%9.7%10.9%经营活动现金流-48 58-60 140ROIC(%)7.7%11.6%13.7%14.8% 税后经营利润73143185233偿债能力 折旧摊销50111资产负债率(%)49.9%34.6%34.2%33.7% 利息费用14586777带息负债比率(%)34.70%26.40%25.80%25.60% 资产减值损失25000流动比率1.651.761.741.75 营运资金变动-211 -144 -313 -171 速动比率2.240.990.950.92 其他经营现金流1000营运能力投资活动现金流3000总资产周转率1.651.701.791.80 资本支出0000应收账款周转率1.001.001.001.00 长期投资0000存货周转率0.000.000.000.00 其他投资现金流3000每股指标（元）筹资活动现金流5-205 79-122 每股收益(最新摊薄)0.150.220.300.38 短期借款0-205 79-122 每股经营现金流(最新摊薄)-0.11 0.14-0.14 0.33 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)3.233.523.904.38 股权筹资0000估值比率 支付股利0000P/E39.4826.6620.0315.61 其他筹资现金流5000P/B1.851.691.531.36现金净增加额-41 -146 2019EV/EBITDA2214129单位:百万元单位:百万元单位:百万元 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明C0004 3 / 3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机